一、核心观点
十二月以来针对交割我们先后发布了《RB1801交割预评》以及《螺纹1801基差修复浅析》两期专题报告，随着交割月临近，市场基本面及现货情况均发生了一些变化，针对已有的市场信息，我们对螺纹1801合约的交割再次进行了评估，结论如下：
1.买交割方面，目前华南和华东有利润，华南利润相对更高，多头接货意愿与接货能力均较强；
2.卖交割方面，近期终端需求转差，现货基本面不佳，钢厂不好出货，北方尤为严重，在此背景下，北方的钢厂通过期货出货虽利润不及正常贸易，但利润仍不低，作为交割卖方实不算亏，而贸易商通过盘面可缓解现货压力减少亏损，也是不错的选择，本次交割钢厂贸易商均有理由交货，主体可能是钢厂贸易商双方；
3.了解到的情况有接货意愿的多头相对更多，以大贸易商为主，卖方只有一家钢厂有意愿，短期期货可能仍有向上修复基差的空间；
4.钢厂生产能力足够覆盖历史最大交割量，但今年的持仓相对较高，以持仓量计算生产能力略显不足；
5. 1801表现出买卖双方均有利可图的状态，01螺交割量可能不会很低，中储库交货量或大于惠龙港。
二、正文
1.交割利润跟踪
根据2017年12月26日数据测算买卖双方交割利润如下列图表所示，表格中可以清楚的发现，目前螺纹钢区域性较强，这与冬季因天气因素各地开工情况不同息息相关，下面我们分地区详细分析。
分地区来说，卖交割利润大致分为三档，华北亏损250以下，东北、华东地区亏损350-400左右，华南则亏损较高，达到800或以上，买交割利润与之相反。
卖交割钢厂方面，华南地区至今需求无转弱迹象，从全国建材成交量历年走势看，交割前南方成交一般都不会转差，钢厂无出货压力，卖交割亏损非常严重，此地区参与卖交割可能性不大；东北地区通过观察交易所非期货公司席位持仓不难发现，钢厂无意作为本次交割卖方；华东地区目前需求尚未确定性转差，卖交割相较贸易利润亏损在400元左右，对于交割来说是相对敏感、确定性不高的地区，从水泥开工和库存的表现，华东地区建材的终端需求并不太差，华东地区水泥价格短暂回落后，再度回升，或也能说明建材需求不是太悲观，若终端着实不差，则无出货压力的情况下，我们看利润上，钢厂贸易利润接近1400，卖交割利润800以上，需要基差继续缩小500以上可以做到交割和贸易利润平水，而26日上海01基差390，缩小500后相当于期货升水交割，这从01的交割属性和历年情况来说可能性不大，所以华东钢厂若有前期被套空单，可以尝试卖交割以弥补损失，否则参与交割意义不大；华北地区，贸易利润接近1000，卖交割利润600左右，目前卖交割相较贸易利润亏损仅为不到400元/吨，北方建材历年成交从11月即开始走弱，今年也不例外，现货还在调整期流通性不高，通过抛盘面仍可赚取600多的利润非常划算，华北地区交割可能性较大。
卖交割贸易商方面，近期价格下跌较快，12月中旬以来，我们见到了全国现货市场平均500元/吨左右的跌幅，这也就代表着贸易商手中货源成本相对较高，据测算，26日贸易亏损已经平均达到352元/吨，倒挂严重，市场心态薄弱，而华北卖交割仅亏损240左右，同时交割卖方只要有货一般无需承担其余的风险，贸易商通过盘面缓解现货压力的可能性也不小。
综合来说本次交割钢厂贸易商均有理由交货，卖方主体可能是钢厂贸易商双方。
买交割方面，截至12月26日，华南、华东地区的买交割利润分别较贸易利润高700-800和240元/吨。以最高费用成本和货物流转成本计算，华南交割买方仍较正常贸易多赚400元/吨，比较划算，而华东买方则转为每吨少赚100元左右，参与买交割相当于以少赚100博多赚240，部分买方还是愿意承担相应风险以博取更低的成本，而华北地区则因为本身买交割就没有利润（北京26日出厂价4050，即使后续基差不再缩小，接货成本已经高于现货价，对当地买方并不划算）、需求较差手中库存难出，加之需要承担较大的买方风险，参与买交割非常不合适，即本次交割买方可能集中在华南一带，华东市场较大，参与量也不会很小，华北接货商家不会很多；市场信息的角度上，准备接货的买方确实不占少数，多以大的贸易商为主，这类买方在货物流通和周转上均有较强的风险承受能力，不必为其担心。
2.交割资源跟踪
上述我们提到华北交货可能性较大，华北地区所有交割品牌钢厂计入限产37%的影响，满负荷生产交割品，按最大交割量计算，生产上绰绰有余，但1801持仓相较往年偏高，12月26日单边持仓77万吨，全国交割品牌至交割日产量（剔除限产37%和钢厂订单量后）显得资源较紧。
通过01合约的历年持仓我们看到，上一次的高持仓出现在1601合约，虽然1601合约在临近交割月的时候，因虚实比过高，行情出现上涨，一度有“逼仓”的说法，但结果来看，因冬季终端需求较差，临近交割最后几天买方兑现利润的心态明显增强，并无接货意愿，获利平仓成了更主流的操作，价格跌回上涨前的平均水平，最终交割量41700吨，交割结算价1706元/吨，基差315属较高水平，亦无“逼仓”特征。今年理论上同样不会真正发生逼仓，但理算资源较紧，会否重走1601合约的行情则需要结合交割前南方的现货情况和买交割利润再行讨论。
3.基差修复路径
基差修复路径与我们在12月15日的文章《螺纹1801基差修复浅析》中给出的结论基本一致：螺纹1801合约处于被动去库向主动补库的阶段，面临的是需求淡季，库存累积预期较强，只是累积的速率快慢是后期多空的重要分歧点。按我们进行的估算，今年库存累积总量有望与16年同期持平，但今年累积时间晚于16年，所以库存累积速度可能加快，对现货价格的压力加大，所以现货下降幅度高于期货是大概率事件。但是需要注意的是，螺纹1801合约需求预期转为现实的过程有可能伴随着价格的反复，所以本次1801合约基差的回归速度可能不会很快，过程中可能伴随着价格和基差的反复情况。
三、附件附件1：交割日历
以目前的时间节点来说，我们重点提示交割卖方一定要争取在2018年1月9日前完成入库为交割留出充足的时间。
具体仓单生成流程及交割日历如下：
附件2：卖交割风险提示
1.额外的交割费用
在实际的操作过程中，除了上述交割费用，还要考虑到运费，尤其是异地交割的时候，会涉及到较高的运费成本以及额外的资金成本（为保证交割流程顺畅，尤其是大量交割时，提前占库备货，导致额外的资金成本增加），以及仓库收取的其他物流成本（不同仓库的物流费用收取标准各异，例如：天津南仓库的螺纹钢交割收费结构较为简单，仅含入库费和仓储费，如因南仓库库容有限，被迫转至其他交割库，可能会增加其他仓库成本）。
2.套期保值头寸申请或分仓
交易所有限仓制度，交割月单一客户最大持仓限制为600手，也就是6000吨，若交割量较大时，需考虑申请套保头寸或进行分仓操作。
3.限仓风险
表3：螺纹钢期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定
注：表中某一期货合约持仓量为双向计算，期货公司会员、非期货公司会员、客户的持仓限额为单向计算，期货公司会员的持仓限额为基数，单位：手。
螺纹钢期货根据合约不同上市阶段是有持仓限额规定的，也就是说如果现有持仓过大，将面临部分持仓提前平仓的风险，进而影响预期收益。但通过以下两个措施，可以做到持仓量过大时导致的提前平仓问题。
一是分仓，以交割30000吨为例，因为单个法人账户最后的持仓限额为6000吨，故分仓5个法人账户即可。但需注意同一客户在不同期货公司会员处开有多个交易编码，各交易编码上所有持仓头寸的合计数，不得超出一个客户的限仓数额。所以进行分仓操作时，要选择不同法人客户的账户。
二是申请套保头寸（申请头寸需要的资料详见下文附件），取得套保头寸后，在规定的时间内新建立的头寸均为保值头寸，将不受限仓制度限制。但具体头寸额度需由交易所根据申请资料进行评定，且申请保值头寸的之前的仓位将被定义为投机头寸，仍受限仓制度的限制，需密切注意。与此同时，申请保值头寸后，建仓区间和建仓时间均将受到限制，亦可能会影响最后的预期收益。
另外，交割月后持仓要为30手的整数倍，现有头寸若不是30手的整数倍，额外头寸也要提前平仓，也会对预期收益产生影响。
4.保证金风险
上海期货交易所对螺纹钢期货合约持仓变化时的保证金收取标准和运行不同阶段的交易保证金收取标准有不同的要求，在建仓时需考虑该因素对总资金占用的影响。
表4：螺纹钢期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准
注：X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手。
表5：螺纹钢期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准
另外，在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平，要密切关注交易所调整保证金比例通知：
（1）连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时；
（2）连续出现涨跌停板时；
（3）遇国家法定长假时；
（4）交易所认为市场风险明显增大时；
（5）交易所认为必要的其他情况。
5.标准仓单管理系统开户
由于交割需提前开立标准仓单管理系统，其中交易所审核客户资料大概需要10个工作日，而且可能面临客户资料不符，交易所不同意开户的可能，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。
6.复检产生的费用
实物交割完成后，若买方对交割商品的质量、数量有异议的（有异议的交割商品应当在指定交割仓库内），应当在实物交割月份的下一月份的15日之前（含当日，遇法定假日时顺延至假日后的第一个工作日），向交易所提出书面申请，并应当同时提供本交易所指定的质量监督检验机构出具的质量鉴定结论。如果该批商品的质量鉴定结论不合格，卖方对该批交割商品的实际质量仍需承担全部责任。若合格，买方需承担检验费用。
附件3：买交割风险提示
1.额外的交割费用
在实际的过程中，买方也要考虑到仓储费（最后交割日后仓储费由买方负责，若货物滞留交割库，会产生仓储费，交割仓库每天收取0.15元/吨）、运费（异地交割的时候，会涉及到运费，以天津到上海为例，海运的话费用在65元/吨左右，路运的话费用在180元/吨）、额外的资金成本（货物交割后，因销售出现问题，出现货物滞留现象，现货占用成本）。
2.品牌差异
螺纹钢采取的是注册商标交割制度，交割品需满足交易所的规定，由于不同品牌在各市场的接受度是不一样的，而对于卖交割方来说，总是愿意用最低成本的货物交割，也就是会导致买方接受到的货有可能不是市场主流货物的可能，以上海地区为例，目前日钢资源报价在4310元/吨，而申特、萍钢和中天等资源报价在4350元/吨以上，永钢的资源更是高达4360元/吨，河北敬业则只有4300元/吨，所以品牌的差异，会对预期收益产生较大影响。
另外，品牌还会因市场偏好的转变，产生价差，出货难度也会转变，对市场产生其他不确定性风险。
3.规格差异
螺纹钢交割的规格要求为16mm、18mm、20mm、22mm、25mm，通过买交割接到的货物有可能是规格不一致的，虽然目前市场上，该范围的规格价格基本一致，差别不大，但有时市场因为某一规格资源的缺乏，亦会导致价格差异，所以规格的潜在不同，亦会影响到预期收益。
除此之外，若接货量较大，规格单一的话，会影响出货难度，进而产生货物滞销风险。
4.交割地点差异
目前螺纹钢可交割的地点为天津、上海、江苏、浙江、广东，其中天津地区贴水90元/吨，江苏徐州地区贴水70元/吨。
5.过磅转理计风险
期货是过磅称重，而现货市场基本上是理计，对于买交割来说，交到的货是过磅后的货物。仓单的标准是300吨起，但仓单是允许有溢短的，也就是正负3%，也就是每一仓单的实际重量应该是在297吨-303吨之间，也就是说若注册成仓单的货物实际重量低于297吨，该批货物是不能交割的，但不影响买方的损益，买方是按照实际重量付款的。
但对于买交割方来说，货物接到手后，如果理论重量小于实际重量，那么在货物出货的时候，理计的数量将低于实际称重后的数量，进而对卖方不利（之前的买交割方），按照目前主流的理论重量偏差正负3%来算的话，最多影响买交割方的收益可达销售价格*（1-0.97）/0.97。（虽然这种现象比较少见，因为在实际的贸易流中，实际重量一般是小于理论重量的，也就是为什么目前市场的理计价要低于过磅价的原因，但也是风险点之一。）
6.限仓风险
表3：螺纹钢期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定（单位：手）
螺纹钢期货根据合约不同上市阶段是有持仓限额规定的，也就是说如果现有持仓过大，将面临交割月前提前平仓的风险，进而影响预期收益。但通过以下两个措施，可以做到持仓量过大时导致的提前平仓问题。
一是分仓，以交割30000吨为例，因为单个法人账户最后的持仓限额为6000吨，故分仓5个法人账户即可。
二是申请套保头寸（套保头寸的申请流程及需要资料详见下文附件），取得套保头寸后，在规定的时间内新建立的头寸均为保值头寸，将不受限仓制度限制，但具体头寸额度需由交易所根据申请资料进行评定，且申请保值头寸的之前的仓位将被定义为投机头寸，仍受限仓制度的限制，需密切注意。与此同时，申请保值头寸后，建仓区间和建仓时间均将受到限制，亦可能会影响最后的预期收益。
另外，交割月后持仓要为30手的整数倍，现有头寸若不是30手的整数倍，额外头寸也要提前平仓，也会对预期收益产生影响。
7.现货销售风险
1月份处于传统的消费淡季，在无冬储的背景下，出货将面临较大困难，此时或会面临让利销售或滞销等风险。让利销售也就是为方便出货，以低于市场价格销售，此时预期收益将会下降。而滞销面临的风险更大，一方面要承担现货占用资金的成本，另一方面还会面临货物贬值风险（价格不断走弱），进而使得预期收益下降。
而且对于单边期货市场接货来说，此类风险更大，目前虽然期货贴水幅度较大，但如果是现货回归期货，那么最终的期货交割结算价或低于当前的持仓成本，且届时的现货市场价格亦可能低于当前的持仓成本，那么此操作将面临亏损。
附件4：交割卖方注意事项
1.不能交付或者接收增值税专用发票的客户不允许交割。
2.交割螺纹钢应当是在交易所注册的生产厂生产的注册商品。
3.交割螺纹钢的每批商品的有效期限为生产日起的90天内，并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单。
4.交割商品必备单证：注册生产企业出具的产品质量证明书。
5.交割单位每一仓单300吨，交割应以每一仓单整数倍。
6.增值税发票流程：卖出方客户---卖出方会员---交易所---买入方会员---买入方客户
7.交割结算价为含税价，地区贴水直接在交割结算价中扣除。
8.每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续十日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。
9.交割螺纹钢以实际称重方式计量，每张螺纹钢标准仓单的实物溢短不超过±3%，磅差不超过±0.3%。
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