★2017年上半年的豆类市场价格重心不断下移，全球大豆供给压力凸显，美豆走势疲软，豆粕跟随外盘弱势运行。2017年下半年美豆期价在美国农业部供需报告尤其是美豆单产连续调高的影响下，一度回落到年度低位，但是随着10、11月份美农业部下调美豆单产以及在美豆出口销售节节升高的强劲利多中乘势走高，维持在970-1020美分区间震荡。
★2017/18年美豆再获丰产，全球大豆供应压力仍在，但目前拉尼娜已经发生，虽然预期拉尼娜影响较往年发生期较弱，且持续时间较短，但拉尼娜的出现仍会一定程度的影响南美产区天气，进而影响2017/18年度南美大豆产量，而下游需求虽增幅有限，但走势偏好，整体来看，2018年美豆维持震荡向好。2017年连豆转势向下，高位在年初4420元一线，低位在年末3510元一线，主因在2017年国产大豆丰产，需求不改所致，后期“减玉米，扩大豆”政策仍存，大豆产量或将继续增加，叠加年底结转库存量较大，连豆市场压力明显，预计2018年大部分时间将在3500-4100元区间波动。
★操作建议 ：2018年2、3月之前市场多空因素均存，震荡为主；3、4月之后南美升水或有回吐，美豆种植面积扩增施压市场，市场承压仍有调整。5、6月美豆播种及生长期之后，市场仍存有向好希望。长线逢低做多为主，根据对节奏的初步预期注意介入时机及仓位控制；波段操作根据对节奏的初步预期选择介入时点。风险点：天气不确定性，宏观流动性变化也有一定不确定性，均需及时关注变化以调整思路及策略。
行 情 回 顾
2017年豆类市场表现及简要分析
2017年上半年的豆类市场价格重心不断下移，全球大豆供给压力凸显，美豆走势疲软，豆粕跟随外盘弱势运行。2017年下半年美豆期价在美国农业部供需报告尤其是美豆单产连续调高的影响下，一度回落到年度低位，但是随着10、11月份美农业部下调美豆单产以及在美豆出口销售节节升高的强劲利多中乘势走高，维持在970-1020美分区间震荡。下面我们分几个阶段看一下2017年豆类市场。
第一阶段：止跌震荡期（1-2月份）。延续去年10月份的止跌震荡走势，去年10月份美豆进入收割期，美豆产量基本尘埃落定，此阶段的供需预期基本稳定。全球大豆期末库存预期维持在7800-8300万吨，美豆期末库存维持在1050-1300万吨之间。阶段供需预期稳定，相应的价格运行亦相对稳定，美豆运行区间950-1070美分/蒲，对应地，豆粕运行区间为2730-3050元/吨。
第二阶段：跌势恢复（3月份-6月份）。南美大豆生长期，产量不断上调，南美丰产预期强烈，导致2016/17年度全球大豆库存预期亦增加，由3月份的8282万吨上调到6月份的9222万吨；另外，巴西政局动荡、雷亚尔贬值背景下，与美豆的出口贸易竞争优势显现，导致美豆需求预期开始出现下滑；而美豆层面，4、5月份美豆展开播种，美豆扩种且播种顺利等现实情况令市场承压。而国内层面来看，随着南美大豆的收获上市，国内进口不断增加，港口库存不断累积，供应相对宽松。此阶段的豆类市场尽数利空，市场承压走低。其中美豆由1080美分/蒲下滑到900美分/蒲，跌180美分/蒲，对应地，连粕由3050下滑到2600一带，跌450元/吨。
第三阶段：止跌反弹，区间震荡（7月份-至今），市场止跌反弹后在960-1020区间震荡运行。美农业部6月底种植面积及季度库存报告数据均低于之前市场预期，外加天气升水预期，市场展开反弹。美农业部逐月调高美豆单产，市场一度承压下行，但出口销售火爆的消息一度消化单产带来的利多氛围，美豆从1040美分高位回落930美分，后又小幅反弹在930-990美分区间震荡；四季度美豆单产下调至49.5蒲式耳，随着美豆收割完毕，丰产基本确定，市场在南美天气恶劣影响前期播种开展，以及预期拉尼娜大概率发生的利多气氛中震荡运行，美豆回归到960-1020区间震荡运行。国内方面，进入备货旺季，在环保停产、GMO证书发放影响等众多因素影响下，油厂大豆库存趋紧，豆粕供应呈现区域性偏紧，豆类市场表现内强外弱，连粕从2700元/吨走高到2900元/吨附近。
全球大豆供需面变化情况
全球大豆库存仍居高位 去库存征途漫漫
全球大豆供需数据
近年来全球大豆库存不断累积，根据11月美农业部供需报告，2017/18年度全球大豆产量预计为3.48亿吨，同比减少0.95%；需求3.44亿吨，同比增加4.3%；期末库存9605万吨，同比增加3.6%；库存消费比为27.89%，低于2016/17年度的28.72%。当前2017/18年度美豆收割已完毕，产量较2016年度小幅增加，为1.2亿吨。目前南美大豆处于播种期，前期巴西天气干燥影响主产区播种进程，机构预期巴西大豆产量1.08亿吨，而阿根廷洪涝影响当前仍存，机构预期阿根廷大豆产量5700万吨，两者产量总计同比去年减少4%。12月初，澳方气象局正式宣布拉尼娜已经形成，但预计此次拉尼娜影响会弱于往年，且持续时间较短，可能会延续到2018年3月到4月左右，那么后续在南美大豆生长期间12-2月份，拉尼娜的发生将一定程度的影响阿根廷产量，整体来看，2017/18年度南美洲产量或将下行，全球大豆供应压力预计稍有减弱。
美豆供应增加 出口增幅减小
美国大豆供需数据
2017/18年度，美国大豆产量为1.21亿吨，同比增加3.13%；消费量5651万吨，同比增加1.78%；出口6124万吨，同比增加3.52%；库存1172万吨，同比增加42.93%；库存消费比11.18%，较2016/17年度的4.79%大幅回升。目前来看，2017/18年度美豆产量再次创新高，尽管出口同比有所增加，但我们可以看到美豆期末库存为近十年来高位，2017/18年度库存消费比也表现出近十年高值，说明美豆当前供应压力较大。近几年美豆出口受巴西大豆出口挤压，出口增量逐年减少，虽然2017年美豆产量较大，但整体质量堪忧，后期巴西大豆出口占比将继续碾压美豆。
南美大豆供需情况
目前，巴西的大豆产量已经超过了亚洲的大豆总产量，仅次于美国，2016/17年度巴西大豆产量为1.14亿吨，同比增加18.24%；11月下旬，巴西咨询机构预计2017/18年度巴西大豆产量将达到1.11亿吨，而后期如果天气条件允许，大豆产量预期可达到1.15亿吨。如此来看，巴西大豆将继续保持1亿吨以上的产量。再来看下阿根廷大豆产量情况，阿根廷农业部在11月称，2017/18年度阿根廷大豆产量将达到5300万吨。美国农业部12月的供需报告显示，美国农业部对2017/18年度南美大豆产量的预测维持不变，巴西大豆产量预计为1.08亿吨，阿根廷大豆产量预计为5700万吨。阿根廷政府表示到2020年时大豆出口关税将会减少到18%，比当前水平减少12个点，此举将会鼓励农户种植大豆，播种面积增加并且全国大豆产量及出口供应相应提高，预计2018/19年度阿根廷大豆播种面积将停止下滑趋势，阿根廷后期产量有望进一步提高。
南北美出口竞争格局加剧
巴西大豆产量高于阿根廷且粮油价格较阿根廷更具优势，目前的国际贸易市场主要是美国和巴西两国之间的竞争。2016年年初雷亚尔开始升值，巴西在与美豆的对垒中优势不再，美豆出口预期不断被抬高，进而对2015/16年度本就处于库存低位的美豆构成强劲带动。2017年巴西总统丑闻事件持续发酵，导致巴西雷亚尔大幅贬值，受此影响，巴西农户积极销售大豆，一定程度上提振巴西大豆出口销售热情，同时给美豆出口带来相应压力。2017/18年度美国大豆丰产已定，而巴西大豆产量预计将在稳定基础上继续增量，后期南北美间紧张的出口竞争格局仍将延续。
中国因素分析
大豆供需
（一）、国产大豆供求失衡 2018年颓势难改
国产大豆方面，2016年以来开展农业结构调整，“重大豆，轻玉米”政策实行，据中国农业部数据统计，2017年度全国大豆收获面积为819.4万公顷，比去年的720.2万公顷增加99.2万公顷，增幅为13.77%；单产为每公顷1823公斤，比去年的1796公斤增加1.5%；大豆总产量1494万吨，比上年的1294万吨增加200万吨，增幅为15.46%。同时今年9月底开始，政府在东北地区进行的临储大豆抛售操作也令大豆供应雪上加霜，整体来看，2017年国产大豆市场基本表现为供应与需求未同步走高，大豆价格顺势一路走低。2018年国产大豆种植面积预计仍有增加空间，但需求恐难有进一步向好预期，且进口大豆的压力不减，2018年市场可能颓势难改。
（二）、进口规律及大豆供应情况
我国大豆进口依赖严重，直接决定国内油厂的供应情况，大豆进口规律性较为明显，与主产国的收获期相一致，高峰在6-8月，11-1月。2017年1-11月份港口大豆库存整体处于相对高位，据cofeed调查统计，2017年10月份国内进口大豆到港679万吨，较9月份的759万吨下降10.55%，11月份国内进口大豆预计873万吨，较10月份增加11.79%，较去年同期增加11.47%，12月份预期到港950万吨，2018年1月份预期820万吨，2月份预期720万吨。
豆粕供需
（一）、豆粕库存
2017/18 年度，我国豆粕新增供给量为7472万吨，较上年度增加264万吨，其中豆粕产量预计为7469万吨。该年度饲用豆粕消费量预计为7180万吨，较上年度增加300万吨，年度国内总消费量预计为7345万吨，较上年度增加305万吨。该年度豆粕出口量预计为150万吨，年度国内豆粕供需缺口预计为23万吨。下游养殖容量扩大推动豆粕消费持续增加，未来豆粕需求仍存增加预期。
（二）、终端需求
中国作为拉动国际大豆需求的重要推手，其下游终端消费情况直接影响大豆的需求预期。同上游原料一样，下游养殖行情也有明显的周期性，主要因供需的周期性运作左右，主要以生猪为代表。2000年初至今的十余年间，生猪价格波动整体呈现震荡上升走势，2017年生猪价格持续走低后稳定在14元/公斤附近徘徊，上半年生猪价格下跌原因是需求下降过多导致供应相对过剩引起，下半年需求逐渐回暖，猪价开始止跌反弹，但整体来看，生猪存栏仍处于历史地位，后续2018年随着能繁母猪产能逐渐释放，生猪存栏有一定恢复预期，将对饲料需求构成一定提振幅度。
总结及操作建议
2017年美豆全年于905-1080元区间震荡运行，对应的连豆粕2017年运行区间为2610-3030元，2016/17年全球大豆去库存进程缓慢，2017/18年美豆再获丰产，全球大豆供应压力仍在，但目前拉尼娜已经发生，虽然预期拉尼娜影响较往年发生期较弱，且持续时间较短，但拉尼娜的出现仍会一定程度的影响南美产区天气，进而影响2017/18年度南美大豆产量，而下游需求虽增幅有限，但走势偏好，整体来看，2018年美豆维持震荡向好。2017年连豆转势向下，高位在年初4420元一线，低位在年末3510元一线，主因在2017年国产大豆丰产，需求不改所致，后期“减玉米，扩大豆”政策仍存，大豆产量或将继续增加，叠加年底结转库存量较大，连豆市场压力明显，预计2018年大部分时间将在3500~4100元区间波动。
（一）、单边操作
2、3月之前市场多空因素均存，震荡为主；而之后南美升水或有回吐，美豆种植面积扩增施压市场，市场承压仍有调整。不过5、6月美豆播种及生长期之后，市场仍存有向好希望。长线逢低做多为主，根据对节奏的初步预期注意介入时机及仓位控制；波段操作根据对节奏的初步预期选择介入时点。
（二）、套利操作：
1、提油套利：上半年内外盘压榨利润有望延续-200-200之间高位震荡，当盘面利润高于150（加工成本）之后油厂便开始考虑介入提油套利单，而当盘面利润下滑到-150以上时，可以进行反提油套利操作。节奏的话，2月前反提油套利利润为主，3-4月份提油套利为主。5、6月份反提油套利为主。下半年则注意考虑提油套利机会。
2、油粕比：2018年下游养殖、饲料存在好转的预期，油脂在消费恢复之后仍缺乏进一步的制动点，油强粕弱可能会在2018年发生转变。根据油粕比历年季节性走势来看，12-1月份，饲料厂双节备货提振豆粕市场，油粕比可能短暂有回落，而1-3月份，养殖淡季油粕比仍有回升潜力；2、3季度，美豆容易掀起天气炒作，豆粕更易受带动，油粕比下降概率高。可注意关注2季度后做空油粕比的介入机会。
3、豆菜价差：全球大豆库存高位，菜籽因主产国产量下降且需求预期提升导致的供需差异在2018上半年可能仍难得到有效改变，豆菜价差仍存在底部反复的可能。结合价差的季节性走势规律，5月份之前走低的概率较大。期间投资者注意阶段做空价差的操作可能及机会。2-3季度美豆天气炒作阶段，可注意捕捉做多豆菜价差的机会。
（三）、套保操作
饲料养殖等终端企业以长线逢低介入多单买入保值为主。根据文内分析介入时间可能年中左右为佳。结合期现价差走势，买入保值最佳时机可能2、6月。
风险提示
以上结论均为按照目前现状及可以想见的题材作为依据，但天气、宏观、政策具不确定性，还需及时关注变化以调整思路及策略。如有变化，在我们的月报中会跟踪调整，建议关注。
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