文丨彭瑶 一德期货产业投资部报告完成时间：2018年1月8日
目前内外棉价差已回归至历史同期低位，12月外棉上涨，美棉3月合约累计涨幅约8%，反观国内，郑棉5月合约跌幅则超过3%，市场上“外强内弱”的分化力度非常强劲。17/18年度国内整体棉市供应宽松，当前市场僵持，新棉销售未见明显好转，新棉与储备棉的价差无疑是影响近期补库力度的关键因素，下游补库何时大幅开启，力度是否能达预期成为郑棉拐点来临的关键动力。
1.工业库存明显高于近4年历史同期、新棉销售未见明显起色
11月底，全国棉花商业库存总量约 358.99万吨，工业库存70.46万吨，工业库存同比增加13.67万吨，明显高于近4年历史同期。据中国棉花购销周报，截至2018年1月5日，新年度累计销售皮棉173.8 万吨，同比减少81.5 万吨，较过去四年均值减少139.3万吨，其中新疆销售149.1万吨，12月销售67.4万吨，与11月销售量基本持平，新棉销售未见明显起色，其中北疆部分仓库更是库容告急。而目前期货市场仓单折棉花超过20万吨（截至2018年1月5日16/17仓单折棉花量在1.86万吨，在1月交割结束前会全部流出），再加上部分仍储存在国储库中的已拍卖储备棉在1月底前将流入市场、年底企业集中使用配额导致12月棉花进口量高位，1月底前纺企可支配的棉花数量可观，受制于年底资金压力，短期不急于补库。
2.储备棉性价比依然优于新棉、压制新棉销售
17/18年度新疆棉花产量超预期，全球棉花供大于需，再加上18年储备棉轮出政策落地，整体供应量充足。目前国内棉市僵持，距18年储备棉轮出只有差不多3个月的时间，中储棉已下达2018年第一批出库计划144万吨，新棉与储备棉的价差无疑是影响下游补库力度的关键因素，若储备棉性价比减弱，则利好新棉销售，反之，纺企看中储备棉与新花价差，等待储备棉轮出，基本随用随买，不急于购买。
2017年国储棉轮出均价为14754，标准级轮出底价均值在15187。以2018年1月5日Cot A 89.9美分/磅，国内3128B价格指数15665元/吨，按照储备棉竞拍底价计算公式来计算，目前储备棉标准级竞拍底价约为14970元/吨，标准级新棉与储备棉价差在将近700元/吨，考虑到纱厂做配棉，实际拍到的储备棉价格显然更低，储备棉价格优势仍在，下游纺企新棉库存不多，随用随买。
3.下游销售疲软、成品库存保持增加
临近春节，纺企资金收紧，纱厂开工率下滑，纺企纱线和坯布库存同时增加，并未出现此消彼长的情况，从另一方面也说明目前下游销售处于乏力状态，纺企11月底纯棉纱线库存天数创近6年新高，为22.33天，根据12月TTEB以来纺织企业开机率和库存指数，目前下游成品库存天数仍有增加趋势。另外，《环境保护税法》将于 2018 年1 月1日起实施，纺织印染企业将面临新一轮优胜劣汰的考验，部分印染厂关停给纺企带来的影响短期内很难缓解，据国家棉花市场监测系统，以广东新塘为例，作为占据全国一半以上市场最大的牛仔布生产重镇，由于环保原因，今年印染产能减少2/3，布厂订单不敢接，纱厂棉纱卖不出，元旦后大多准备放假，待印染转移稳定后再开工。
4.18/19年度国储棉库存量将接近安全边际
17年国储去库存顺利，年度计划出库销售储备棉累计437.8万吨，实际成交322万吨，成交率74%，17年10月初国储棉理论库存量约在520万吨。18年储备棉轮出成交率按74%折算，在轮储不延期的前提下预计18年储备棉轮出量在270万吨，那么18/19年度初国储棉库存剩余量在250万吨，在国内棉花产需缺口300万吨左右的刚性需求下，再加上对于国储库中新疆棉数量和质量的担忧，18/19国储库容量将处于安全边际，11月发改委表示国内配额管理制度将进一步完善，希望企业做到如实申报，诚信经营，发改委将与中棉行协研究如何设计更为合理、完善的制度，促进纺织行业健康发展。外棉进口或轮入将只是时间问题。
总的来说，短期国内郑棉现货压力大，纺企看中储备棉与新花价差，等待储备棉轮出，预计补库相对平缓，短期难有大动作。下游销售乏力，纱、布库存保持增长趋势，郑棉仓单逐渐增加，短期郑棉上行空间有限。随着内外棉、内外纱价差的进一步缩小，国产纱竞争力有望得到恢复，或在一定程度上刺激国内棉花消费，郑棉底部存在支撑，背靠储备棉采购成本，05合约底部支撑在14800一线，预计短期郑棉低位震荡为主，关注后期新棉购销情况以及1月交割17/18年度新棉仓单流出量。
中长期来看，随着国储去库存的进行，国内库存消费比大幅下降，基本面进一步转好，若17/18年度轮储顺利，18/19年度国储库容量将处于安全边际，利好棉价运行，中长线5月多单可逢低持有。
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