文 | 信达期货王瑞 何曙慧 张秀峰
根据对豆油基差历史的分析，目前豆油09合约的基差处于历史低位，是买入09合约基差的最佳时机。如果油厂没有直接以09合约基差合同销售的豆油现货，下游企业可以买豆油现货，同时在盘面做空Y1809，等后期基差上涨后 ，可以逐渐把现货卖掉，同时平掉Y1809的空单。
豆油09合约基差处于历史低位
通过对2010年以来豆油各个合约基差的统计，发现豆油基差一般维持在（-400,400）元/吨的区间内，大部分的时间则处于（-200,200）元/吨的窄幅区间波动，随着豆油01合约交割结束，春节油脂备货促进豆油库存下降，豆油远月合约的压力降进一步减弱，尤其是豆油09合约的基差将得到进一步的修复。
通过大豆压榨利润分析油厂挺油挺粕
豆油和豆粕的上游都是黄大豆，当豆油库存较低的时候，油厂为了生产更多的豆油，提高开机率，就会导致固定比例的豆粕被压榨出来，此时豆油相对于豆粕更容易销售，油厂的压榨利润主要来源于豆油销售，挺油抛粕是油厂的主要经营策略。
当豆粕库存较低的时候，油厂为了增加豆粕消费进行压榨时，豆油的产量也被动增加了，此时豆粕相对于豆油更容易销售，油厂的压榨利润主要来源于豆粕销售，挺粕抛油是油厂的主要经营策略。
压榨利润具有明显的季节性
在上半年，压榨利润持续减少，在5、6月份达到最低值，这是由于春节过后，豆油和豆粕消费进入淡季，库存增加，价格下降，而4-6月份是美豆天气炒作的时候，这段时期由于天气升水，美豆价格较高，因此大豆压榨利润减少，甚至达到负值。在下半年，压榨利润不断增加，榨利客观，在10月份左右达到最高值，然后有所回落。在下半年，豆粕和豆油的消费增加，库存减少，价格上涨，而9、10月份也是美豆定产集中上市的时候，定产后挤出天气升水，集中上市供应增加，美豆价格回落，成本减少，销售增加，压榨利润上升。
压榨利润大幅增加的驱动不一样，导致油厂行为及油粕库存的变化不一样：如果榨利增加是由于进口大豆价格下降，油厂不会大幅增加压榨量，油粕库存不会增加；如果榨利增加是由于豆油价格基差增加，油厂就会大幅增加压榨量，油粕库存就会增加。
压榨利润大幅增加的时间点不一样，导致油粕库存变化不一样：如果榨利增加出现在9-10月，油粕库存不会增加；如果榨利增加出现在1-2月，油粕库存就会增加。
压榨利润与豆粕库存呈负相关
进口大豆的压榨利润与国内豆粕库存呈负相关，当国内豆粕库存减少是，豆粕价格上涨，油厂销售额上升，大豆压榨利润增加；在国内豆粕库存达到最低点时，豆粕价格较高，榨利达到最高点。反之，当国内豆粕库存增加时，豆粕价格下跌，油厂销售额下降，大豆压榨利润减少；在国内豆粕库存达到最高时，豆粕价格较低，榨利达到最低点。
豆粕贡献度与压榨利润成正相关
进口大豆压榨利润主要受到豆粕价格、豆油价格和进口大豆成本的影响，最近几年国内豆粕消费增速快于豆油消费，油厂往往为了销售更多的豆粕而压榨大豆，且国内具有竞争优势的豆粕替代品较少，因此在压榨利润中，豆粕的贡献度高于豆油，压榨利润与豆粕贡献度高度正相关，随着豆粕价格上升，其贡献度增加，压榨利润上升。
盘面压榨利润与现货压榨利润的差异体现在基差上
盘面榨利区间（-200,200），盘面榨利低于-200时，通过豆粕基差的提升，来提升现货榨利。
豆粕现货价格与基差走势相似，豆油现货价格与基差走势相关性不大，豆油的基差在（-200,200）区间
压榨利润与油粕库存比
通过分析可以发现，大豆压榨利润与油粕库存比正相关，目前油粕库存比减少，因为豆油的库存下降幅度大于豆粕，油厂此前挺粕抛油的策略逐步转变，豆油的压力将有所好转，未来豆油现货价格下跌驱动弱化，随着01合约交割结束，远月基差将回归，目前09合约基差处于历史低位，是做多的最佳时机。
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