一、沪铝2017年阶梯式上行
沪铝期货合约2007-2017年结算价走势图：
沪铝期货连续合约结算价走势图
长期来看，近10年沪铝走势可以分为三个部分：2008年经济危机以后到2011年的价格恢复期，此间价格从谷底开始一路反弹。宏观经济导向是这一阶段的主要逻辑；第二阶段是是2011年底开始到2015年底的这4年时间，期间铝价一路下行并且创出近十年新低，这一期间主要是供需错配的价值规律所致。低门槛大量涌入的中小型冶炼铝制造商成了价格持续下跌的元凶；第三阶段是2016年至今的价格恢复期，随着价格周期规律作用的铝价开始震荡反弹。叠加上近两年的供给侧改革去产能，铝价迎来了真正的春天。
沪铝期货合约2015-2017年结算价走势图：
沪铝期货连续合约结算价走势图
2017年伊始，沪铝结束了16年底的大起大落开始了稳步上涨。供给侧改革在有色行业尤其是电解铝行业开始落地生根，但是下游的需求不济给铝价带来了6个月的横盘。在这期间，库存却在不断累积。真正使铝价起飞的还是下半年淘汰落后产能以及环保限产的政策大旗。
2017年铝的下游需求并无太大亮点。房地产行业的偃旗息鼓以及汽车制造业的不温不火都没能给铝材需求带来大规模的增量。倒是供给侧改革开始从黑色转移并且深化到了有色行业，为早已长期过剩的电解铝行业开始了“瘦身”。山东、山西、河北等等省份开始了淘汰、关停落后产能的大潮，盘面也因此受到了多头资金的格外关注。仅8月份上半个月，盘面就狂涨近1800点，承包了全年将近一半的涨幅。
在此之后，前期就开始不断累积的高库存开始作用于盘面，在出货较慢而库存增长却不断创出新高的压力下，盘面再次开始横盘整理。全年沪铝的走势就像登上两级台阶一样缓慢而坚定的持续着2016年的牛市行情。
二、2017年伦铝走势震荡上行
同沪铝一样，2017年伦铝也维持全年阶梯式震荡上行的趋势，并且涨幅稍大，尤其是9月以来的走势，更是强于沪铝的持续疲软。除去从9月开始持续上行的美元指数影响外，伦铝不论是库存还是下游需求都要比内盘压力小很多。因此，盘面继续走强的步伐也要坚定很多。
全球铝供应偏紧
一、铝土矿产量呈上升趋势
无论是中国还是全球范围，铝土矿的开采在2017年都有着大幅增长。主要出产国中，又以几内亚以及澳大利亚的增幅最为明显。未来随着全球需求量的快速发展，铝土矿的产量还将持续温和增长上行。
二、全球原铝消费继续增长
全球铝供需平衡年度比较
除去传统原铝消费大国以外，新兴发展中国家原铝消费量也是呈现小幅增长趋势。在WBMS的全球铝供需平衡统计中，从2016到2017年以来，全球铝供应处于短缺状态，这个趋势直到8月份才有所好转。与之形成鲜明对比的是我国的产能过剩，这也是伦铝走势要强于沪铝的主要原因。
我国原铝供给端现状及走势
原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品味不好，因此依然常年依赖进口。加之从去年开始的供给侧改革缩减产能，对整体原铝上游产业链都形成了较大压制。
一、铝土矿进口持续增加
据最新的海关数据显示，2017年8月份中国铝土矿进口量约653万吨，环比上升6.3%。1-8月份进口量共计4460万吨左右，同比大幅增加34.4%。
8月份，几内亚依然是中国最大铝土矿来源国，供应量达278万吨左右，环比小幅增加2.3%。其次是澳大利亚，供应量约231万吨，环比增加17.2%。今年1-8月份，几内亚和澳大利亚铝土矿供应量分别约1770万吨和1600万吨，同比增加175.6%和14.6%。
三季度受几内亚雨季影响，几内亚铝土矿月供应量均在300万吨以下。10月份开始，月供应量有望恢复到300-350万吨。由于河南和山西地区国产铝土矿供应短缺，当地氧化铝厂开始考虑使用进口一水澳大利亚铝土矿。2018年需求量有望进一步增长。
8月份，马来西亚向中国出口铝土矿约55万吨，环比下滑15.6%，巴西铝土矿供应量约52.7万吨，环比大幅增加96.1%。当月，受雨季影响，印度仅仅向中国出口5.5万吨左右铝土矿，环比大幅减少65.8%。10月份开始，印度雨季逐渐结束，铝土矿出口量有望恢复。8月初开始，马来西亚关丹停止铝土矿出口，并有望于10月中旬恢复。受巴西干旱缺水影响，9月底当地铝土矿洗矿受阻，四季度产量可能大幅减少并影响出口量。据悉，当地大型矿主MRN今年铝土矿产量有望减少200万吨左右降至1500万吨左右。
7-8月份印度尼西亚共计向中国出口三船铝土矿，约15万吨。截止9月底，当地共有四家矿主获得了出口配额，共计约1000万吨。未来几个月，印度尼西亚铝土矿供应量将会继续复苏。
从全年来看，不仅铝土矿的进口量持续上涨，铝土矿的价格也在同步走高，这也说明下游金属铝的价格上行所带来的上游需求刺激持续奏效。未来2018年，随着下游需求的温和增长，铝土矿的进口量将有望小幅上行。
二、氧化铝持续走强为原铝带来成本支撑
跟据最新数据显示，2017年9月全国氧化铝产量为604.93万吨，当月同比增长9.5%；2017年1-9月全国氧化铝产量累计为5486.09万吨，累计同比增长16.6%。9月中国氧化铝进口总量为275385吨，与去年同期相比增长了93%。2017年1月与9月期间，中国氧化铝进口总量为223万吨，与去年同期相比增长了2.96%。除澳大利亚外，中国氧化铝进口的主要来源地还包括印度尼西亚，越南，法国，印度，日本和德国。
从氧化铝的国内产量以及进口量增长数据中我们可以看出，主要增量来自于国内的氧化铝生产。而最主要的原因就是16年以来氧化铝价格的持续上涨，截止到10月底，市场主流报价3590-3850元/吨，月均价较上月上涨185元/吨，涨幅为5.23%。同时中铝氧化铝挂牌价格上调至3690-3850元/吨，涨幅为6.50%。国内氧化铝价格继续上涨，但是涨幅较此前明显收窄。纵观全年的价格波动，显示出了电解铝成本抬高的趋势，未来2018年氧化铝依然有上行空间，只是将涨势趋缓。
三、原铝进口价差扩大助推全年进口量大增
我国原铝进出口走势及比较
2017年，随着铝价的持续走强，原铝进口也受到了一定程度的提振，较之2016年的萎靡呈现出大幅增长的态势。1-9月我国累计进口原铝97484吨，同比2016年上涨27.78%。从全年的波动上来看，下半年增速较为明显，彼时内外价差不断扩大，我国铝及铝材净进口量也增幅加大，但随着近月进口现货价差的持续缩小，四季度的进口量并不看好。
四、原铝产量下半年持续缩减
据最新数据显示，中国10月原铝产量为255万吨，同比减少7.5%，2017年前10个月中国原铝产量累计为2172.7万吨，较上年同期上涨1.5%。从全年数据来看，下半年产量明显缩减，这是由于供给侧改革在电解铝行业落地所带来的大量产能关停所致。而在铝合金生产方面，除了6月数据呈现大幅上涨外，全年走势较为平稳，这也说明今年房地产行业增速放缓，原铝下游需求较为平淡。长期来看，随着经济的发展，原铝需求依然会保持稳步增长，但是短期内缺少亮点使得需求的未来增速并不乐观。
四季度及明年电解铝新增和复产产能
据卓创网最新数据显示，截止至10月底，我国铝冶炼企业建成产能4577.7万吨，运行产能3662.8万吨，产能运行率80.01%，较上月下降0.18个百分点。按省份核算产能运行率回落的有：山西1.63%、河南1.56%、内蒙古3.13%、广西3.74%、山东0.08%；核算产能运行率增加的有：贵州5.60%。违法违规电解铝产能已基本关停完毕，然而采暖季限产提上日程，山西及河南地区率先执行，而合规电解铝新投快马加鞭，电解铝行业规模继续扩大。
从全年的情况来看，6月是分水岭，全国电解铝总产能全年基本保持稳定，在产产能在6月份达到最高峰，之后开始持续缩减，电解铝开工率走势也是同样走势。说明在新增合规产能相继投入运营的同时，大量违规落后产能被淘汰，供给侧改革在有色行业里生根发芽。预计明年全年的产能运行率依然维持高位，关停、淘汰落后产能的工作会进一步深化推进。
但是另一方面，新增产能预计在2017年也高达381万吨。今年四季度依然有较多的新增产能进一步投产，据不完全统计，四季度约有高达315万吨左右产能将陆续投产，2018年还有计划200万吨投产。因此，两方博弈下，最终哪方胜出将成为明年最大的不确定因素。
五、全球原铝库存走势出现分化进入2017年，全球铝库存出现了截然相反的走势。一方面是伦铝库存继续下降，另一方面是沪铝库存不断创出新高。这也说明了从全球角度来看，金属铝存在不小的供给缺口，但是在国内却依然处于过剩局面。尤其是随着铝价的上涨以及新投产产能的增加，对金属铝的产量形成了助推器。从历史数据来看，去库存周期一般在4月至7月之间，在大规模的国内去库存开始前，预计电解铝产能关停、整合依然将持续下去。另一方面，铝水比例的提升使得铝锭流通量减少至年产量的40%，这样一来，铝绝对库存值变化对期货铝锭价格影响也会加剧。
我国原铝下游消费情况及预测
一、房地产行业发展降速
2017年1-10月份，商品房销售面积130254万平方米，同比增长8.2%，增速比1-9月份回落2.1个百分点。其中，住宅销售面积增长5.6%，办公楼销售面积增长28.2%，商业营业用房销售面积增长21.4%。商品房销售额102990亿元，增长12.6%，增速回落2个百分点。其中，住宅销售额增长9.6%，办公楼销售额增长20.2%，商业营业用房销售额增长27.9%。
2017年10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为101.49，比9月份提高0.04点。国家统计局发布的数据显示，从房地产开发投资完成的情况来看，1-10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资61871亿元，增长9.9%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。
2017年的房地产行业与去年相比，增速大幅回落，但较之2015年依然保持着小幅上涨。在宏观政策去房地产行业泡沫的调控下，这个2016年的经济增长“主引擎”熄火，开始了漫漫温和发展之路。这样一来，17年铝材的最主要需求端就失去了亮点，整体需求不温不火。未来2018年，地产行业对于铝的需求将继续以平稳增长为主，大规模的建设及开发将转变为有序推进的局部改造，对于铝材的需求还要更多的依靠基建。
二、汽车制造将保持平稳增长
根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，2017年10月，汽车产销比上月小幅下降，同比略有增长。1-10月，汽车产销保持小幅增长，但同比增速比前9月略有回落。10月当月汽车产销分别完成260.4万辆和270.4万辆，产销量环比分别下降2.5%和0.2%；同比分别增长0.7%和2%。1-10月，汽车产销分别完成2295.7万辆和2292.7万辆，同比分别增长4.3%和4.1%，低于上年同期9.5和9.7个百分点。产销量累计增速分别比1-9月下降0.5和0.3个百分点。
从全年情况来看，整体产销量保持正增长，但是增速大幅回落。并且从分项数据来看，乘用车1-10月产量同比增长2.3%；商用车1-10月产量同比上涨16.9%。这也符合去年底我们的预期，在去年的运输新规实施后，大大利好了货车的产销。未来汽车销售整体将继续保持稳步增长，并且新能源汽车将成为增长亮点。
三、家电制造成为铝材需求新亮点
从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出。2017年以来，家电行业保持着较为平稳的增长，并且进入9月份以后，增速有所加快。刨去季节性因素，说明下游家电的消费能力始终在持续增长，这也为铝材的消费提供了强大的市场潜力。未来一年，家电类的消费依然将保持一定增速，但是幅度不会过猛。
四、再生铝需求量将平稳增长
我国废铝月度进口量及进口金额
2017年9月，我国废铝进口182745吨，进口金额24697.1万美元。1-9月累计进口废铝159.34万吨，比去年同期增长14.2%，累计进口金额同比增长25.6%。由于今年以来的原铝价格的不断上涨，与其形成替代关系的废铝需求不断增加，价格自然也水涨船高，预计随着原铝价格的回归，明年废铝价格的涨势也将有所放缓。进口量平稳增长，增速小幅回落。
供需平衡表
氧化铝供需平衡表
金属铝供需平衡表
2017年前三季度氧化铝供应总量增幅较大，但需求量同比增幅较小。目前市场氧化铝报价依然维持高位，而前期停产检修的相关产能也在复产，只是目前由于冬季环保的压力，产量释放有限。因此，明年的增量将更为可观。
前三季度原铝消费量同比实现正增长，供应总计增长幅度稍小。在缺少房地产终端的刺激下，今年需求端的下滑在所难免。因此，从全年的情况来看，这一同比差值将进一步收窄。未来消费增速还将保持平稳，而供应方面会出现较大增长空间。
后市展望
2017年的沪铝相较于2016年表现较为平淡，在年初的运输问题缓解后盘面理性回落，此后便像我们去年预计的一样展开了宽幅震荡的行情。如果不是6月开始的电解铝行业供给侧改革，那么沪铝大概要无惊无险的过一年。但现实行情往往不如市场所愿，如火如荼的去产能、真刀真枪的关停淘汰，使得电解铝产量出现了拐点。下半年不断下降的产量带来的是铝价不断上涨，投机资金更在此时疯狂涌入，一下子把沪铝推上了16000点。而此时大量套保资金也涌入盘面，沪铝开始了长达数月的巅峰博弈。
2017年全年对于电解铝行业是爱恨交织的一年，产能去掉了300万吨，但是行业利润增加了一倍多。铝锭库存也不断冲击着历史最高点。面对下游需求依然没有亮点的2018年，供给端的收紧将在供暖季结束后开始放松，而成本支撑将是铝价能否坚挺的关键。另外，先进产能的持续投产也将迎来扎堆的投资回报，2017年电解铝供应的紧平衡将有所改变。
整体来看，明年一季度还将延续17年的供应偏紧格局，而取暖季结束之后尤其是下半年将会迎来产能的逐渐释放，叠加下游需求缺乏亮点、宏观经济发展降速、以及美元大概率上涨等不利因素。沪铝走势将呈现先扬后抑的、全年宽幅震荡的局面，全年主要运行区间在12800-16800之间。
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