自2017年12月上旬以来，伦锌价格连续回升，目前已经上破3400美元/吨，创出2007年8月份以来的新高。我们认为，在全球宏观经济整体表现良好和锌精矿供应紧张等因素的驱动下，锌价后期依然存在上升空间。
宏观面继续向好
全球主要国家经济延续向好趋势，强化基本金属需求增加预期。美国2017年12月核心CPI同比增长1.8%，高于预期，逐步接近2%，市场认为未来通胀回升空间较大，预计2018年美联储加息次数为2―4次。美联储加息反映了市场对未来美国经济较为看好。欧元区经济恢复势头良好，欧元区2017年12月经济景气指数为116，高于预期114.8，工业景气指数为9.1，亦高于预期8.4。此外，希腊经济状况预期转好，欧洲央行下调希腊紧急流动性援助，预计希腊将在2018年彻底退出救助项目。中国2017年12月通胀回落，但主要基建项目持续发展。2017年通胀涨幅低于2016年，但市场预期2018年通胀将升温，财政政策将取代货币政策为经济持续发展注入动力，支撑经济的发展。多地政府已经公布2018年PPP项目计划，强化监管、规范项目成为政策主基调，确保PPP改革事业可持续发展。
基本面持续改善
锌精矿供应偏紧，精锌产量下滑。国内环保形势严峻，湖南花垣县锌矿再次关停，加上部分地区矿山因天气寒冷停产，锌精矿产量持续减少。数据显示，2017年11月中国锌精矿产量为29.55万吨，同比下滑33.53%；1―11月锌精矿产量为305.68万吨，同比下滑28%。受此影响，锌精矿加工费弱势运行，当前锌精矿主流加工费在3100―3400元/吨，较2017年年末下降100元/吨。进口锌精矿方面，主流锌精矿TC 在5―25美元/吨，处于历史较低水平，亦表明锌精矿进口量偏少。受锌精矿供应紧张的影响，精锌产量受限，2017年1―11月中国锌产量为563.3万吨，同比下滑1.30%。
淡季下游表现好于预期，镀锌企业和压铸锌合金企业开工率没有出现大幅下滑，这和基建投资增速企稳密切相关。截至2017年11月，基础设施建设投资累计同比增长15.83%，固定资产投资完成额累计同比增长7.2%，回落幅度均有限。
库存处于相对低位
虽然截至1月12日，我国锌社会库存为15.5万吨，有所回升，但LME锌库存为18万吨，上期所锌库存为0.96万吨，均处于较低的水平。我们认为，锌库存尚未恢复至合理水平。WBMS数据显示，2017年1―10月全球锌供应缺口较大，为50.4万吨。
综上所述，主要国家宏观经济延续向好态势，锌基本面持续好转，我们判断后期锌价依然存在上行空间。从技术上看，短期沪锌1803合约10日均线支撑较强，建议投资者参照此均线建立多单和设置止损。
（作者单位：国泰君安期货）
