钢铁产业供给侧继续深化，产业结构调整从去产能、去债务开始往去杠杆过渡，同时产业补短板政策有望在环保和钢材质量方面继续扩大，重组伴随去杠杆有望提速。回顾2017年中频炉导致供求失衡，价格震荡上行，利润不断扩大，2018年供给侧会继续保护高炉利润处于相对合理水平，但要权衡高炉利润和电炉利润，2018年财政支出水平左右终端需求规模，货币政策将影响价格回调深度。对于2018年行情走势，本文从供应结构，需求结构和库存结构进行解读
2018年钢铁产业供给侧结构性改革仍在路上，2016年黑色产业重点在淘汰落后产能，2017年围绕“清理地条钢”，2018年钢铁产业将围绕“去杠杆”和“补短板”展开。2018年黑色行情走势，个人认为供应水平决定价格涨跌动力，需求结构决定价格涨跌节奏。2018年题材炒作，供应炒作焦点围绕“长流程炼钢利润”、“电炉炼钢利润”、“去杠杆途径”和“补短板”四个要素展开；需求炒作焦点围绕“终端需求的资金状态”、“基建资金环境”和“下游利润水平”三个要素展开。
一2017年行情回顾
1、2017年上半年，建材因国家”清理地条钢“刺激价格处于强势；下半年电弧炉产能短期无法释放刺激建材价格走强，四季度因环保现货检修和停产政策刺激短期再次走强。
2、板材上半年在20v16年运输新规影响，供应量和贸易商库存都处于高位，随着需求走弱和托盘抛售，价格大跌；下半年，板材价格因货源紧缺出现一轮上涨，四季度受下游利润约束，约束上涨高度。
二2018供应逻辑，供应增量决定价格涨跌动力
（一）长流程炼钢一季度有支撑，二季度有压力，三四季度看利润和政策变量
2018年长流程供应量明显好于2017年同期，价格支撑力度小于去年，阶段性政策约束对价格形成阶段性支撑。全年供应量终端看钢厂利润和政策调控力度，利润水平大概率会保持合理水平。钢铁产业重点开始以去杠杆为主，同时兼顾环保升级、钢材质量升级等不产业短板的政策，保证钢厂合理盈利有助于提升“”去杠杆“”政策效率和产业补短板政策的实施。
长流程供利润逻辑一，按照供给侧改革的方向和目标，寻找钢铁产业矿石供应结构矛盾来保护钢厂利润，2018年仍有较好的利润预期。利润合理情况下，长流程会通过高炉添加高品铁矿石和废钢、转炉加废钢和产品间的调整有效增加供应量。
不过一季度在采暖季范围为，供应量有变化，按照时间可划分为三部分：
2月15日春节之前补库行情的供应水平会刺激现货随着补库行情开始而走强；
2月15―3月15日之间，通过供应水平、库存规模和采购量三者对比来判断价格反弹力度；
3月15日限产结束供应量增加速度，来诊断供应对价格的压力。
二季度关注释放，预期增量最大。下半年看需要通过利润结构和政策调控方向的分析来诊断供应对价格的影响。
2、供应事件驱动逻辑二：钢厂置换产能的政策约束。
按照置换细则，2018年仍有置换的高炉，高炉减量会刺激价格上涨，同时压制废钢价格上涨；另环保有望升级，也会影响高炉供应提振钢价，压缩炉料需求，所以高炉置换或环保政策是全年重点关注的政策变量。工信部1月3日提出争取2018年提前完成钢铁去产能的”十三五“的上限目标，所以政策是黑色的重要变量。
需注意前2年已置换的产能陆续进入投产周期，整体看，新政策细则没有出现前，长流程供应水平大于2017年，对价格支撑强势要弱于去年同期。
3、区域供应差异，钢厂利润影响生产结构，带来区域供应差异，影响区域价差，流通效率影响区域价差放大与缩小。2017年四季度东北和西部本应减产和停产，但继续生产。所以二季度的供应水平要远高于去年同期。
4、品种间利润差逻辑四：钢材品种间的利润差距与需求季节相关，如上半年建材需求走强，板材需求走弱，这会导致钢厂调整产品生产，影响市场供应，所以上半年往往是多螺纹空热轧的交易机会，下半年是多热轧空螺纹。
（二）短流程炼钢一季度供应释放，二季度存在变量，三四季度看利润空间
中频炉被取缔后，替代产能是电弧炉，从2017年四季度产能陆续投产，电炉钢供应不断增加，供应缺口正在修复中，供应缺口对价格支撑力度不断下降。
二季度电弧炉供应存变量，2017年高炉利润刺激钢厂提高高炉和转炉添加废钢比例增加钢材产量，再加上电弧炉投产预期，上海废钢6-8mm不含税市场价从2017年5月底的1340元/吨上涨到12月底2150元/吨，废钢上涨导致废钢与生铁成本价差缩小影响废钢流入高炉规模，，但废钢上涨直接决定电炉钢成本，由于二季度若无政策干预钢材供应达全年最高水平，打压钢价，压缩电炉生产利润。
电炉炼钢是中国钢铁产业调整中倡导的绿色炼钢设备，当下电弧炉主要包括电弧炉升级部分和高炉（或转炉）置换部分，虽然电弧炉建设也受到上游原材料影响，但电弧炉不受环保约束，供应量陆续释放，供应压力不断增大，供应量更多受利润水平影响。
保护电炉生产政策预期，这是2018年影响供应水平且不能忽视的政策变量。
长流程高炉利润预期乐观，对废钢价格上涨的承受力大于电炉。一旦电炉利润受压缩甚至出现亏损，电炉钢供应下降；从政策倡导电炉产钢的结构下，不排除从环保或钢材质量针对高炉出政策，以提高电炉利润。按照供应和利润结构看，二季度是关注电炉利润水平的一个时间窗口。
（三）影响供应的突发事件：
从生产环节看如下图：
提高钢材质量途径看，钢材加合金、粗钢进入精炼炉，明确转炉加废钢比例等。
环保针对环节：石灰石、烧结厂、高炉、炼焦炉等。
针对其中任何一个环节进行调控都会带来产业链整体供应变动。
三库存逻辑，呈现周期分化，规模左右价格波动（如下如）
1、主动增库是虚拟需求好转支撑，被动增加是销售压力
方框1（时间段1月-3月）为金三银四开工贸易主动补库阶段，库存是虚拟需求，采购越大支撑越大；
方框2（时间段9月-10月）是为金九银十赶工旺季的备库，主动增加，增幅有限，对价格缓冲空间小；
方框3（时间段12月）是被动增库，受资金和需求下滑压力，增库视为需求明显下降的指标；
2、主动减库是货源补充，被动降库是情绪恐慌
方框4（时间段3月-5月）主动降库转入市场流通，平抑价格上涨，库存规模决定平抑效果；
方框5（时间段6月-7月）被动降库，雨季需求下降，情绪悲观，贸易商不愿存货，视为情绪指标；
方框6（时间段11月-12月）起始阶段为主动降库存，为减少资金压力，库存降速视可折射需求状态；
库存逻辑体现市场规律和情绪，贸易商做库存更注重价位和信息，情绪上是”买涨不买跌“，按照个人经验，库存货权转移频炉视为情绪拐点的概率。
2018年冬储规模：个人预期2018年社会库存规模出新高。原中频炉的市场流通的部分货源会在社会库存上体现，因此库存高度可预期。冬储规模对春节前后现货价格影响节奏如下：
若采购增大，上游供应又受约束，货源紧张氛围出现刺激价格快速上涨；且库存增量越大价格上涨越快，1月下旬重点关注社会库存主动增加的上涨行情。
若采购意愿放大，采购量受到供应约束，库存增幅有限，则现货价格会在春节后和3月15复产前有再次发动反弹的动力；
对于目前现货价格持续下跌的状态下，市场对冬储产生了怀疑，按照产业逻辑，社会补库每年都会来，只是时间和规模差距，另外情绪还需要价格反转进行点燃，期货反转是1月份重点关注的信号。
四需求逻辑，增量受抑制，下降幅度看政策强度
回顾2016年和2017年产业需求变化，亮点是国家推出2016-2018年三年全国重大工程项目建设，基建需求缓冲其他板块需求下降，再结合上游供给侧改革，经济下滑势头终止并进入复苏周期，但随着经济整体形势偏乐观，所以基建需求的紧迫性下滑。
1、基建政策方向决定价格下跌深度。如下图
基建投资规模虽然较2017年增加，基建建设与社会资金环境密切相关。2017年12月的中央经济工作会议中，关于财政和货币的定调均出现收缩的字眼，如下图
2018年财政政策收紧信号出现，优化财政支出结构可理解为定向扶持，加强地方债管理则预示很多地方性的基建项目规模减少。基建项目与政府的财政密切相关，所以基建项目受约束概率增加，比如2017年包头地铁项目被叫停就是一个信号。
2018年货币政策总基调就是”守住不发生系统性金融风险的底限“，管住货币总闸门，意味没有系统风险的前提下货币面临收缩的趋势，上半年收紧概率最大，若半年经济数据下滑超预期，不排除下半年货币政策定向宽松。
个人认为2018需求增量与前两年差距明显，况且基建采购的原料价格大幅上涨也增加了基建的财政成本，且2017年下半年下游终端对高价货源的接受程度已有排斥现象。
对行情影响主要体现，若上半年项目开工季对钢材需求力度不及往年，再加供应增加预期，价格下跌概率大。
需求季节规律左右现货涨跌节奏，衍生周期性多空规律
终端需求季节性明显，大致四部分：天气适宜的“金三银四”的采购量和需求量，6月7月的自南往北的“梅雨淡季”，天气适宜的“金九银十”的赶工季和元旦前天气转冷和资金收紧的终端淡季。
2、需求逻辑：品种间需求结构差异
2018年结构和2017年结构相似，只是价格上涨之后会受到利润空间的约束，尤其是板材，此逻辑衍生的交易机会是金三银四重点把握“多螺纹空热轧”和金九银十把握“多热轧空螺纹”，只是2016和2017年更多是事件驱动逻辑，如下图。
需求逻辑，需求季节规格差异逻辑。上半年建材需求量大，产品规格变化不大；但是随着工程进展，钢材规格需求发生转变，所以下半年行情除了关注供应外，还要关注市场不同规格的货源储备.
2017年环保政策2+26试点范围大概率会继续夸大，环保会影响下游项目的生产资料，间接影响项目建设，影响钢材需求采购量。另外，大型的国家会议和国际会议会带来临时约束，也会改变市场的需求节奏，进而会形成区域供求结构变化，给市场炒作题材，影响价格涨跌。
3、下游加工利润决定价格上涨高度
2017年四季度现货价格强势上涨，建材现货价格从11月中旬3800元/吨一直涨到12月初的4950元/吨，但板材现货价格最高到4400元/吨之后，没有继续上调。造成分歧的原因是下游需求利润差距。
2018年，建材价格保持高位必然要求政府加大基建项目的财政拨付，一季度两会的财政规划会直接影响今年建材价格的高度，压力最大阶段在二季度出现概率最大；板材价格取决下游利润水平，可关注CPI环比变化和政策引导性。
4、价格回调有利于改善钢材出口
随着2018年供应形势的改变已经需求市场预期，上半年钢材价格回调压力较大，由于经济复苏传导性，国内外钢价涨跌滞后性，一旦国内价格低于国际，在有效规避汇率风险基础上，出口有望阶段性复苏。前期国内出口税率的调整也为钢材出口创造条件。
五2018年走势预判和交易策略
价格是一定的时间段，供求逻辑博弈的结果。现货价格涨跌关注焦点是销售压力和采购欲望；期货价格则是在现货供求逻辑基础上，加上国家政策、突发事件、产业消息、利润预期和情绪预期的共同结果，期货走势出发点是基于现货走势，又会因为预期走势引导现货走势。两者之间价差更多说明市场涨跌的主动权归属，所以通过分析产业把握交易投资机会的同时，把握价差形成的逻辑为期限结合创造机会。
综上供应、库存和需求的产业结构分析。2018年的做多和做空的机会都会出现，且围绕钢厂利润会衍生出利润放大（多成材-空矿石）和缩小（多煤炭-空成材）的交易机会。如下图：
一季度交易策略：
现货题材有炒作空间和价值，冬储行情可期如下图，只是今年冬储行情是现货贸易机会。终端难启动，现货止跌看冬储，冬储启动看信心，贸易商买涨不买跌，信心来自下跌行情终结，并有超预期的上涨行情。按照基差逻辑看，改变市场信心的关键是期货何时反转，按照个人对现货商情绪的追踪解读经验，期货反转可参考1805多空分界线MA20价位。
若期货止跌反转，资金大概率用上涨扭转市场信心，由于期货跌幅有限，所以期货机会重点把握改变市场信心的上涨行情，至于期货高度要看今年冬储高度。二季度交易策略则需要根据冬储库存规模、供应释放速度和需求采购量再匹配产业逻辑，做追踪解读。
