――专访国投安信期货动力煤分析师高明宇
提要
分析师的工作主要包括两个层面，一是对产业链的跟踪和研究；二是形成了自己的观点和策略后，还要塑造研究品牌的市场影响力。总之，分析师不要做无根的“鲜切花”，而要做深扎产业的“仙人掌”。
高明宇，2013年从中国科学院大学金融学专业毕业后，一直在国投安信期货工作，现任国投安信期货动力煤分析师，2017年荣获郑商所高级分析师称号。
不做无根的“鲜切花”
“毕业时，很多同学去了券商和银行，但在期货公司实习的经历，让我被大宗商品市场深深吸引了。原油是我接触到的第一个品种，这个兼具商品、政治、金融三重属性的国际化品种，让我深刻感受到大宗商品的魅力，也奠定了我最初的商品研究格局。”高明宇认为，大宗商品在国际金融市场中是一个重要的配置板块，虽然我国的市场份额和影响力相对有限，但未来10―20年我国期货市场仍有巨大的发展潜力和空间，将成为金融行业新的增长点。
“回首四年多的从业经历，付出了很多努力，经受过不少打击，也取得了些许成绩。”高明宇坦诚地说，分析师的工作主要包括两个层面，一个层面是对产业链的跟踪和研究，包括研究体系的进化、数据库的完善、现货端的调研。她告诉期货日报记者，刚入行时，领导就要求她不要做无根的“鲜切花”，而要做深扎产业的“仙人掌”，以至于她每年都参加聚焦产地、港口、电厂、投资机构的调研活动。
另一个层面是分析师形成了自己的观点和策略后，还有一个重要的工作是传播和宣传，塑造研究品牌的市场影响力。她认为，各种系列的研发报告、微信群、媒体文章、直播讲座、行业会议、客户路演等，都是传播研究成果的重要渠道。
虽然好的研究一定是“桃李不言，下自成蹊”，但在信息密集、节奏加快的市场环境中，分析师还是要敢于“抛头露面”，主动“亮剑”自己的观点。另外，市场与客户的反馈又帮助分析师更好地反思，从而让分析师不断加强自己的研究，而且客户的很多疑问也为分析师提供了很多新的研究思路。
有针对性地为客户服务
“我们的研究宗旨是服务客户，所以要针对不同的市场参与主体，形成立体化的研究服务体系。”高明宇告诉期货日报记者，对于动力煤期货，客户大致可以分为期现结合者和盘面交易者。就期现结合者而言，公司设计了套期保值和期现套利的完整操作流程，使客户在操作之前就明晰安全边际，即方案的最大亏损或最小收益，避免客户因参与期货市场而引入新的风险。就盘面交易者而言，不管是单边交易还是套利交易，核心都是对行情的把握和预判，研究服务也是力求辅助客户，完善自己的预判。
具体到对商品价格的预判，据高明宇分析，首先应该理解商品的期货价格是如何形成的。简单来说，包括预期和交易两个环节。就动力煤而言，在第一个预期形成的阶段，市场的参与者都会接收到各种各样的信息，包括动力煤的价量数据、市场消息、政策等，并经过自己的分析逻辑得出远期动力煤现货价格的预期值，也就是交割月1吨动力煤值多少钱。在第二个阶段中，每个参与者依据自己形成的远期现货价格进行预判，凭借手中的资金、仓位，在交易系统中表达自己的观点，最终形成了动力煤期货价格。
高明宇认为，每次交易机会的出现，本质上是源于商品价格的变化，源于分析师预判未来期货价格的运行空间。那么商品价格的变化也一定是各因素的边际变化带来的，新的信息带来对远月现货价格预期值的调整以及新资金和仓位的边际变化。因此，策略的产生不在于目前现货市场多强或多弱，因为在一个相对有效的市场中，价格已经反映了一切信息和预期，而在于信息、逻辑、资金、仓位几个层面是否由边际变化来推动行情的演绎。
研究观以世界观为基础
有一个券商的研究员曾经说：“研究观的进步必然以世界观的成熟为基础。”然而，高明宇认为，研究观的进化必然有益于世界观和人生观的成熟。她说：“相信每个在期货市场经历过捶打的分析师、交易员都感同身受，市场和投资者是最苛刻的老师，每一次错误都让我们有机会加深对产业和交易行为的理解，所以应该感谢期货市场，让我们有机会在进化投研体系的同时，收获世界观和人生观的成熟。”
“从事动力煤期货研究工作以来，经历了2014―2015年动力煤市场的不温不火，也见证了在2016年供给侧结构性改革大潮中动力煤期货的风靡。”高明宇说，近两年来，动力煤价格影响因素的复杂性有所增加，很多时候是供需、政策、情绪多重博弈的结果，也听到很多分析师感叹动力煤价格愈发难以把握。
不过，她认为，动力煤的研究体系体现出了一个大品种应有的格局和大气，下游占比最大的火电与宏观经济紧密联动，上游供应端又是供给侧结构性改革的先行者，从事动力煤研究有助于分析师形成一个立体的研究观。
在高明宇看来，定量化和前瞻性是商品期货研究的发展方向。传统的商品期货研究会花费大量篇幅来分析商品的利多和利空因素，虽然对每个点都分析得很清楚，但仍难得出对未来行情如何演绎的预判。比较常见的现象是，多头抱着利多因素不放，空头对利空面反复宣扬，而对市场情况全面、客观的研究尤为稀缺。
“我认为供需平衡表是一个不错的工具，它可以定量地衡量利多和利空因素的综合影响，并帮助我们形成对未来供需形势的预判。供需平衡表没有对错，更多的是分析师对行情观点的一种表达，边际调整和边际变化永远比绝对量更重要。”高明宇告诉期货日报记者，大宗商品的配置和交易需求决定了定性分析是远远不够的，如何提供定量化和前瞻性的研究是每个分析师都应该思考的问题。
