玻璃期货上市以来，总体运行平稳，去年郑商所在完善玻璃期货合约规则方面打出了“组合拳”，使得玻璃期货更加贴近现货市场，期现价格相关性提升。刚刚挂牌的玻璃期货1901合约较1809合贴水约50元/吨，在市场人士看来，这充分反映了现货市场的实际情况，后期1月合约价格低于9月合约或成为常态。
1月合约贴水9月合约或成常态
2018年1月15日，玻璃期货1901合约正式挂牌，盘面上1901合约价格贴水1809合约，这一现象引起了不少业内人士的注意。
玻璃期货上市以来，和多数商品期货一样，主力合约集中在1、5、9月合约。由于“金九银十”是建筑施工旺季，玻璃销售的季节性特征明显，现货价格高点一般出现在这一阶段，不过期货市场9月合约价格常常低于1月合约。在市场人士陈小飞看来，这主要是受现货市场价格走势的影响。“虽然1月是玻璃消费淡季，但从以往走势来看，玻璃期货1月合约作为主力合约的交易时间主要是下半年的消费旺季，这一时期现货价格高、库存低，市场对后期走势相对乐观，同时仓单比较少。而9月合约成为主力合约之后，要经过6、7月份的相对淡季，现货市场价格不高，市场信心易受挫，9月合约价格很难一直维持在高位。”陈小飞说。
这一观点也得到了河北正大玻璃期货部负责人庄自朝的认同。“一方面，现货的旺季一般能延续到四季度，春节前工程的扫尾工作也会使得四季度末的现货市场维持较好的走势；另一方面，1月份的仓单可以拿到5月份，多头接货没有任何压力。”庄自朝说。
在他看来，期货市场更多是反映预期，近年来房地产市场形势较好，建筑施工消耗周期随之延长，11―12月平板玻璃现货需求依然强劲。而玻璃期货9月合约在进入旺季之初便要进行交割，多头资金此时移仓导致远月合约呈现偏强态势。“从这个角度来说，1月合约通常被看作多头合约，出现1月合约价格高于9月合约的情况也属于正常。”
不过，从现货市场角度来看，由于玻璃需求存在季节性规律，下半年需求相对旺盛，现货价格全年高点往往出现在下半年，尤其是8―10月份。而上半年特别是春节前后这段时间，因为冬季建筑业停工、春节假期加工企业停产等，玻璃需求处于淡季，价格也偏低。中大期货分析师张骏表示，正常情况下，在季节性因素的支撑下，9月合约走势应该比1月合约更强一些，才合乎现货市场的规律。
玻璃期货1901合约上市后，1月合约价格贴水9月合约价格，弘业期货分析师张永鸽认为，这反映了市场对玻璃远期走势的悲观情绪。玻璃行业与房地产市场息息相关，去年以来国内房地产市场受到调控政策影响，未来可能进一步拖累玻璃市场。
“对于平板玻璃来说，房地产市场是其价格走势的风向标。在楼市调控背景下，房地产开发投资增速放缓将影响玻璃后期的需求。2017年市场走势偏强，很大程度上是由于供给侧改革发力，平板玻璃需求端下滑的影响被弱化。随着时间的推移，未来玻璃需求减弱的影响将逐步显现，期货远期合约出现贴水将是必然趋势。”张永鸽称，目前玻璃1901合约较1809合约贴水50元/吨左右。在需求逐步回落的背景下，如果玻璃供给侧没有更多的政策刺激，2018年玻璃供应将再度走向宽松，后期1月合约价格低于9月合约或成为常态。
同时，玻璃期货1901合约将执行新的仓单有效期细则，仓单有效期缩短后将拉近期现货市场的“距离”，基本面因素在期价走势中的主导作用更强。张骏认为，从当前市场对玻璃基本面的悲观预期来看，1月合约贴水也比较合理。
缩短仓单有效期
提升利用效率
玻璃期货新合约实行新的仓单有效期细则，被视为其规则的一次重要完善，一定程度上调动了厂库的参与积极性。
虽然玻璃期货实行全厂库交割，但实际上厂库仓单使用率并不高。期货日报记者了解到，2014―2016年共有6家厂库注册过仓单，这3年仓单额度平均利用率为25%，2016年的利用率最高，但仍未超过50%。据了解，仓单有效期较长是影响厂库仓单额度利用率的主要原因，这直接影响了厂库注册仓单的积极性。
记者了解到，玻璃生产供给端调节能力非常小，价格受需求端变化影响较大，价格周期性非常明显。此前，玻璃期货仓单有效期为6个月，仓单有效期过长，未来现货价格不确定性很大，导致厂家在注册仓单时会有所顾虑。
“玻璃价格具有明显的季节性，淡旺季价差较大。以2016年为例，5月份均价为1080元/吨，9月份均价为1311元/吨，价差为231元/吨，波幅超过20%。仓单有效期越长，提货时价格的不确定性越大，而仓单持有人往往选择在现货价格最高时提货，导致厂库注册仓单的机会成本增加。”业内人士称，除非期货盘面升水幅度较大，足以覆盖可能出现的现货价格波动，否则厂库不愿意注册有效期较长的仓单。
山东金晶科技(600586,股吧)股份有限公司期货部负责人焦勇刚告诉期货日报记者，从注册生成仓单到仓单注销提货，理论上要经过半年时间。“不管是上半年还是下半年中间都要经历一个价格走势的转折点，上半年经历春节假期的淡季，下半年经历"金九银十"的旺季，市场变数较大。”他表示，与第三方做仓单交易，判断行情难度大，不好把握仓单价格，买卖双方面临的风险都较大，现货市场如果出现超预期的变化，必然有一方会产生较大的亏损。另外，注册仓单需要货款全额的保证金，占用资金较大，半年的有效期中回款速度太慢，企业经营压力很大。
记者了解到，为提升玻璃厂库注册仓单的积极性，提高玻璃仓单额度的利用效率，经调研论证，郑商所将6个月的仓单有效期（5月、11月集中注销）缩短为2个月，逢单数月注销，自FG1812合约开始实施。
“对厂库而言，2个月以内的玻璃价格变化幅度和趋势更容易测算，仓单的机会成本便于把握和估算，注册时的现金担保或银行保函回笼更快，资金占用成本更低，便于厂库为自己或第三方注册仓单。同时，仓单有效期的缩短便于企业把握仓单注册和注销周期，合理安排生产和库存，降低仓单存续期中随时提货的不确定性。”长城玻璃期货部负责人武延民表示，仓单有效期缩短，让企业在短期内可以将仓单变现，减少了企业对价格波动的顾虑，提高了企业注册仓单的积极性。
缩短仓单有效期，厂库之前面临的问题迎刃而解。“资金占用周期理论上缩短了三分之二，而且仓单额度循环周期缩短，循环的效率就提高了，理想状态下，也就等于现有仓单额度全年放大了3倍。此外，快速、方便的注册注销模式，使期现联系更加紧密，提高了期现结合度。”焦勇刚表示，仓单有效期缩短后，无论是厂库自用还是与第三方的仓单业务，风险大大降低，由判断半年行情变成判断隔月行情，有助于提高预判准确性。这也有可能促使一些非主力合约形成交割，或者增加交割量。
仓单有效期修改对玻璃期货的发展有着积极影响，这将使得玻璃期货价格更加贴近现货。“以前玻璃期货仓单注销期是6个月，而且是信用仓单，厂家先卖出了仓单，但并不知道提货方提货的时间。理论上提货日期可以滞后仓单卖出日6个月，这样玻璃厂卖出仓单就承担了6个月的价格风险。”国泰君安期货分析师张驰解释说，比如在5月合约上接货，到9月旺季高峰期提货，对玻璃厂而言便是一种损失。“现在仓单注销期由6个月改为2个月，意味着玻璃厂承担的卖出仓单风险期缩短，同时卖出仓单回收现金的时间也大幅缩短。”
增加出库过磅
化解提货“减重”难题
对于玻璃期货参与者来说，买方在参与时也会被一些问题所困扰，其中最明显的就是玻璃厚度上的负公差导致“减重”。
记者了解到，在玻璃仓单的提货环节，仓单持有人按照合约提取基准交割品5mm、替代品4mm或其他与出仓单厂库事先协商约定的定制厚度规格的玻璃时，往往发现厂库交割的玻璃厚度比标准或约定厚度薄，存在一定的负公差，一般在0.2mm以内。而在计算交割货物重量时，则是按照面积乘以标准或定制厚度折算。这就导致提货人实际提取的玻璃重量比折算的重量轻，即玻璃贸易中的“减重”问题。
“减重”问题直接导致提货人要承担玻璃重量不足带来的经济损失，并可能因负公差影响下游正常使用。在实际交割中，“减重”问题影响了潜在需求者利用期货市场购货的积极性，不利于产业客户参与玻璃期货交割。
在张驰看来，玻璃期货的“减重”主要是现货和期货交易模式上的差别造成的。“现货交易中是以面积计价，然后以厚度最终折算出现货价格。但是期货上是没有面积因素的，直接以吨作为计价单位，这就造成厚度差异带来价格差异。”
针对“减重”问题，郑商所于2017年8月8日发布了关于修订《郑州商品交易所标准仓单及中转仓单管理办法》的通知，明确了“玻璃出库重量按标准厚度折算或过磅检重，由买方选择”，该规则从FG1809合约开始实行。
业内人士认为，过磅验重方式在很大程度上解决了玻璃交割的“减重”问题，在交割中提货方可以减少这一部分损失，降低了提货方的风险。对厂库而言，成本提高非常有限。因此，在保证公平性方面可以达到理想的效果，这种操作模式让期货交割更加公平、公正，让买方更放心。
增设贸易商交割库、仓单提货增加过磅计价、仓单注销期缩短是对玻璃期货交割规则的重要补充。“缩短仓单有效期，仓单定价模式比以前简单了，注册仓单成本有所降低，厂库注册仓单的意愿必然会提升；增加过磅检重以及扩大交割品范围，使买方利益得到有效保障；增加贸易商厂库，使仓单生成渠道更加多样化，更有利于贸易商群体的参与，对提升产业链的参与度起到了很好的促进作用。”焦勇刚对期货日报记者表示。
“期货交割的公平合理对一个品种的长远发展非常重要。规则完善后可以让玻璃期货走势更加贴近现货，对玻璃厂家的参与也是促进。”焦勇刚说。
