2017年铅市整体宽幅震荡，走势呈现“V”字形，铅价围绕“环保”和“库存”两个进行波动。年初至5月中下旬，虽部分铅矿及铅炼厂企业受环保督查影响减产限产，但国际市场供求稳定，国内铅精矿进口规模大增，下游需求相对薄弱，抑制市场对铅价回复高位的信心，市场对2016年铅价单边上涨行情进行回吐。六月临近交割日前夕，锌现货市场严重趋紧，锌价带动铅价强势上行。九月中旬至下旬，现货严重短缺的问题再度在铅市爆发，国内交易所期货库存一度低至4000吨以下，引发下游恐慌，铅价再度上触21500元/吨的高位，十月上旬起，受制于国内经济数据下行，沪铅沉淀资金流大量外溢，投资者大多从事日内交易，铅价在供需两弱的总格局下震荡下行。
从当前来看，铅精矿短缺的状况已从国内转向全球市场。现阶段我国仅有不足40%的精炼铅由再生铅供给，而欧美部分国家地区再生铅占精炼铅的比重达到85-90%，再生铅市场在我国的发展空间相对较大。由于再生铅价格敏感性高，利润相对丰厚，复产周期较短，我国铅市新的问题在于下游市场能否放开对再生铅的抵触。
2017年12月12日，国际大宗商品巨头嘉能可宣布2018年上半年对澳大利亚的Lady Lretta锌矿执行复产计划，铅锌作为高频伴生矿会引致铅矿供给有所恢复，但目前看嘉能可复产计划力度明显较弱，不及2015年退出产能的十分之一。在考虑环保督查以及国内外增产扩产的情况来看，我们认为2018年铅价上行空间有限，铅价高位下，矿产铅的空间会更多被再生铅所挤占，铅价或将在2018年二季度达至顶峰，LME铅重心在2250美元/吨，运行区间1950-2650美元/吨，沪铅运行重心18500元/吨,，运行区间16500-22500元/吨。
2011-2017年铅市行情回顾
2011-2017年铅市行情回顾
国内金属铅从2011年上市起至2017年经历了五个阶段。
第一阶段从2011年初至2015年1月，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，中国稳增长货币政策逐渐失效，经济增速放缓，铅价震荡下行，在2015年1月达至最低11810元/吨。
第二阶段从2015年2月至2016年6月，铅锭价格过低，在炼厂的利润挤占下上游矿场难支，供应减少，铅价缓速震荡上行。
第三阶段从2016年6月至2016年末，开始启动的环保督查关停关停大量铅矿企业和再生铅炼厂，铅矿和铅锭供应大幅减少，在汽车和移动通信基站需求端提振下铅价大幅单边上行，2016年12月达至历最高峰22740元/吨。
第四阶段从2017年1月至6月上旬，铅市下游需求热度衰退，进口铅精矿大幅增加，市场对铅价上行信心不足，铅价大幅回撤。
第五阶段从2017年6月中旬至今，持续的环保督查力度不减，铅精矿短缺全球化，铅市与锌市供求关系有所背离，铅价重返震荡上行格局。
2017年铅市行情回顾
2017年2017年铅市整体宽幅震荡，走势呈现“V”字形，铅价围绕“环保”和“库存”两个进行波动。
第一阶段从年初至五月中下旬，国际市场供求稳定，国内铅精矿进口规模大增，部分对冲国内铅矿级铅联产受环保督察导致的停产减产的影响，且2016年末也对2017年初进行部分消费透支，导致年初下游需求相对较弱，抑制市场对铅回复高位的信心，市场对2016年铅价单边上涨行情进行回吐。
第二阶段从六月中旬至八月上旬，六月临近交割日前夕，国内市场现货一度极度短缺，锌价长期的库存压力转化为上升的动能，铅价跟跟随锌价上行，但基本面弱于锌，后续有一定的滑坡。
第三阶段从九月中旬至下旬，现货严重短缺的问题再度在铅市爆发，国内交易所期货库存一度低至4000吨以下，引发下游恐慌，现货从深度贴水转为高位升水，期限结构逆转，铅价再度上触21500元/吨的高位。
第四阶段从十月上旬起，铅市场库存缺口逐渐被填补，国内外逻辑逆转，欧美经济好转的提振下伦铅持续强势，沪铅受制于国内经济数据下行，资金流大量外溢，投资者大多从事日内交易，铅价在供需两弱的总格局下震荡下行。
宏观环境――环保督查力度增大
2017年9月，环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，明确了对“散乱污”问题企业整治的三个时间节点：1、2017年9月底前，京津冀大气污染传输通道城市完成“散乱污”企业综合整治工作。 2、2017年底前，重点地区其他城市基本完成涉挥发性有机物（VOCs）“散乱污”企业排查工作，建立管理台账。 3、2018年底前，依法依规完成清理整顿工作。
总的来看，环保督查对于有色金属影响极大，无论是上游矿场采储还是中游炼厂冶炼加工都受环保督查的监管，对违规企业进行减产整顿甚至关停。环保督查将显著影响供给，并通过供给端的冲击传导至生产冶炼方向，最终传导至投资和消费方向。2016-2017年持续四轮的环保督查关停大量违规企业，市场对环保督查的适应性正在增大，合规持证企业陆续复产或扩大生产规模，前期关停的部分产能也在逐步复苏，但2018年作为环保验收之年，环保政策执行力度必然空前严厉，打压部分投资者信心，也令铅锌市场尤其是铅锌矿供应充满变数。
铅供需总体情况
2017年全球铅市供给缺口不断加深，据世界金属统计局数据显示，截至2017年9月，全球精炼铅总缺口已达31.8万吨，较年初扩大16.8万吨。2017年全球铅市供需均有较大幅度的增长。据国际铅锌研究小组预测，2017年全球矿产铅同比增长5.6%，中国以外地区同比增长1.7%；2017年全球精炼铅产量同比增长3.7%，中国同比增长8.3%，中国以外地区同比增长0.5%；2017年全球精炼铅需求同比增长5%，中国同比增长11.3%，中国以外地区同比增长2.7%。
分国别来看，2017年全球精炼铅实际消费速度远超预期，据ILZSG公开数据显示，1-8月，全球精炼铅总消费量为700.1万吨，同比增长13.3%；欧洲精炼铅总消费116.6万吨，同比增长4.0；美国精炼铅总消费104.9万吨，同比增长6.4%；印度精炼铅总消费38.277万吨，同比增长0.1%；韩国精炼铅消费42.25万吨，中国精炼铅总消费增长极为迅猛，总消费339.4万吨，同比增长20.88%。
预计2018年，受全球经济复苏的带动下全球精炼铅消费仍将稳步向好，欧美工业的复苏将带动铅市消费，印度在韦丹塔的结构转型下也将以提升内需为另一发力点，铅消费速度将有所回升，而在2017年表现极为亮眼的中国则因消费提前透支、摩托车电动车增速放缓等缘故难以维持高增长。
上游铅精矿供给
矿产供应情况
2017年全球铅矿产量受中国推动维持强势，印度、哈萨克斯坦和加拿大的产量同样有较为稳步的增长。据ILZSG统计显示，2017年1-8月全球铅精矿共计生产338.4万吨，同比增长13.9%，墨西哥、秘鲁、美国矿产略有下滑，澳大利亚矿产受Dugald River复产不及预期影响产量大幅下挫近40%
ILZSG数据显示，2017年1-8月我国总计生产铅精矿179万吨，同比增长24.48%。但根据《有色金属信息》最终统计并经安泰科修正，2017年1-9月我国铅精矿实际产量为152.3万吨，同比下降5.3%。不同统计口径下铅精矿产量的数值差异更多由精矿品味下降等原因所致。矿山惜售使铅精矿紧缺程度继续升级。截至2017年11月，国产50%品味铅精矿加工费已降至1000-1200元/金属吨，进口60%铅精矿主流报价10-20美元/干吨，均较年初有极大幅度的下调，部分地区累计下调比例近50%。同时由于我国铅矿企业和炼厂并无二八分成，在铅价大幅上行的情况下利润绝大多数都让矿厂抽走，铅矿炼厂库存持续下滑。
2017年在高铅价的刺激下，国内大型合规持证矿企生产积极性高，开工率维持高位，但相应产能已经部分饱和。2018年作为环保验收年，部分上游精矿企业仍面临停产检修甚至关停的风险，国内铅精矿供给预计愈发趋紧，铅矿价格或将进一步走强。
国内进出口及港口库存
2017年1-9月我国铅精矿及矿砂累计进口达188.78万吨，去年同期141.36万吨，同比增长33.55%。主要是由于去年进口锌矿过少所致，实际进口量较2015年的高峰期仍有很大的差距。2017年我国铅精矿进口面临着矿石品位下降的问题，由于铅矿供应短缺已传导至国际市场，在全球需求向好、我国下游消费需求滑坡、下游电池企业利润显著降低的基础上，我国铅精矿进口窗口难以有效打开。连云港(601008,股吧)铅精矿港口库存整体呈现V字形，但总量上尚不及国内月消费的二十分之一，更多的起到预警的作用。
中游精炼铅市场分析
精炼铅生产情况
据国家统计局统计，今年3-10月我国精炼铅总产量达337.8万吨，同比增长17.6%，受益于下游需求的强势，各月产量相较于往年同期均有明显的上升。
2017年精炼铅供给的最大变动在于再生铅市场规模和占比的先抑后扬。据安泰科数据显示，1-9月份全国再生铅产量为146.7万吨，产量占比提升至39%，为历史以来最高值。年初至7月上旬，在进口精矿货源充足的情况下，持证原生铅炼厂生产动力充足。7月上旬至9月中旬，受铅价持续高位的刺激影响国内矿产供应愈发紧张，矿产铅产能受到抑制，但前期关停的再生铅炼厂陆续复产和扩产弥补此项缺口，持证企业的复产扩产计划逐渐抢占更大规模的市场。据SMM数据显示，2017年8至9月小型三无炼厂的开工率尚不及20%，而大型合规持证炼厂的开工率却达至85%以上，再生铅原料价格涨幅不及铅精矿涨幅，相应的再生铅炼厂利润一度走扩，年内最高时毛利润接近2000元/吨。
从铅市国生产结构的对比来看，在矿产愈发趋紧的情况下扩大合规的再生铅产能是必然的道路，再生铅对原生铅的代替效应仍受到市场对其认可度的阻碍，但随着时间的推移国内再生铅必将逐渐挤占原生铅市场，而原生铅更多的将用于高精尖的铅市需求端。
2017-2018年铅市的产能投放将集中在再生铅领域，预计再生铅累计新增产能137万吨，而原生铅的产能均已在2017年投放完毕。再生铅的加速流入市场将大大改善国内精炼铅供不应求的状况，考虑到再生铅高度的价格敏感性和较高的供给弹性，预计2018年作为原料的粗铅和废电瓶的价格将会有较大规模的提升。
精炼铅库存
2017年全球铅库存可谓“国内惊涛骇浪，国外水波不兴”，2016年初国内交易所库存急速下滑的历史在9月上旬至中旬再度上演，国内期货库存最低跌至4000吨以下，挑动市场投机追涨情绪。2017年铅市库存也有较大程度的下滑，截至11月24日，LME总库存从年初的19.5万吨下滑到14.5万吨，同比下降25.6%，沪铅总库存则从年初的2.8万吨上升至3.6万吨，但全年最高值为8.2万吨最低值为1.3万吨。波动极为剧烈。
相对于锌，铅的贸易商投机热情更高。从全球持仓结构来看，截止2017年8月，全球生产者库存14.59万吨，同比下降20.75%，消费者+贸易商库存15.31万吨，同比增长37.43%，交易所仓单库存14.84万吨，同比下降20.77%，总库存44.74万吨，同比下降7.33%。明显可以看出消费者+贸易商库存逆势加码，铅价的上行既受到供需助推，但也受到全球贸易商抬价的影响
精炼铅进出口
2017年我国精炼铅市场进出口结构逆转，据海关总署数据显示，1-10月我国精炼铅总进口为2724吨，同比下降82.01%；1-10月总进口达75722吨，同比增长313倍，进口增幅虽大但尚不及全国总消费的2%。全球精炼铅供给的一致性趋紧对我国未来精炼铅进口产生极大的抑制，2017年美国受quemetco再生铅厂生产中断的影响产量大降，日本、韩国、澳大利亚产量均有下滑，考虑到2018年发达市场铅市需求再起，预计2018年我国精炼铅进口量仍将有较大幅度的滑坡。
铅终端产品需求分析
铅需求端概述
铅的需求端相对比较单一，全世界约80%的铅用于电池行业，其余20%用于建筑、弹头、炮弹、焊接物料、钓鱼用具、渔业用具、防辐射物料、奖杯和部份合金等其它方面。我国铅市的需求端集中在汽车电池、摩托车电池、电动自行车电池上，另外移动通讯基站用铅也是2015-2016年铅市需求端的重要组成部分。
2016-2017年，我国电动自行车市场受到“共享单车”概念的挤占，部分市场空间被夺走，电动自行车市场区域饱和；电动三轮车行业经过快速发展之后增速下滑，摩托车行业下行态势明显；而铅蓄电池整体更是受到了以三元锂电池为核心的“新能源”概念的挑战，铅长期需求端受阻，部分国家推出“退出燃油车时间表”加剧了市场对铅市前景的忧虑。锂电池本身成本较高，技术不算成熟，充电桩等基础设施尚未跟上，从科研到投产再到抢占市场仍需要一段时间，预计2018-2020年将是铅蓄电池企业最后的“黄金三年”。铅蓄电池企业一般有两种选择，跟随锂电池概念或加速铅蓄电池技术革新，而实质上大型铅蓄电池企业兼顾两者，在引入新能源概念的同时加速铅蓄电池原料补库，因而在远端需求前景受到压制的同时，近期需求反而大增。
铅酸蓄电池
2017年1-9月份，我国铅酸蓄电池总产量14576.8万伏安时，同比增长2.4%。铅酸蓄电池行业仍处于稳步发展阶段。市场表现来看，启动活塞式发动机铅酸蓄电池增长极为迅猛，累计净出口2094万个，同比增长55.66%；其它类型的铅酸蓄电池净出口12180万个，同比下降16.23%，下降主要原因是2016年部分下游的消费透支。
2018年我国铅蓄电池企业将大规模扩产，启动式发动机产能和新能源电池均有较大规模的扩产计划，预计2018年普通铅蓄电池消费将迎来高峰期，而启动型铅酸蓄电池消费则料有逐步饱和的倾向。
汽车
2017年我国汽车产量平稳增长，增速虽不及预期但仍可圈可点，汽车购置税带来的汽车购买热度仍在持续。2017年是汽车购置税抵免最后一年，2016年抵免额度为5%，2017年抵免额度仅为2.5%，但仍将驱使消费者透支2018年的汽车购置计划。据中国汽车工业协会数据显示，2017年1-9月，我国汽车产量2034.9万辆，同比增长4.8%，我国汽车销售2022.5万量，同比增长4.5%。乘用车和商用车出现分化趋势，乘用车产销分别增长3.0%和2.4%，商用车产销分别增长16.0%和17.9%。
新能源汽车对铅市冲击喜忧参半。从2016年1月至2017年6月，国家发展和改革委员会一共审批通过15家车企进入新能源板块，但后续随即调查新能源概念是否出现产能过剩，并限制更多的国内外企业进入市场。新审批的15家企业预计共将带来91万辆的产能。2017年9月28日，历经两次征求意见之后，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局五部委联合发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，依据该办法测算至2020年我国全部汽车销量的4%必须为混合动力类的新能源汽车。现阶段我国98%的汽车为传统燃油车，电池动力汽车占比为1.3%，天然气动力的汽车占比为0.4%，而混合类动力汽车占比仅为0.3%，新能源概念尤其是混合动力概念发展潜力巨大，相较而言混合动力型更符合我国国情。2017年2季度我国新能源汽车销量同比增长幅度超过50%，预计该增速在2018年有所放缓，但仍将成为汽车领域未来几年的发展中坚力量。新源概念的盛行在2020-2021年左右对铅蓄电池将产生较大的替代效应，但因生产技术和成本等原因2018年对传统铅蓄电池的替代效应有限。
摩托车
摩托车产销数据稳步增长。据汽车工业协会数据显示，2017年1-10月我国摩托车累计生产1408.64万辆，同比增长2.83%；累计销售1416.33万辆，同比增长3.17%，摩托车出口563万辆，同比增长9.1%。总体看，我国摩托车和电动自行车市场已经趋于饱和，虽然三轮摩托车显著增加可短期带动铅市需求，但在无专用充电桩的情况下较容易出现安全隐患，或可成为环保督察和消防督察的重点打击标的。
移动通信基站设备
2017年移动通讯4G建设完成，5G尚未启动，各大电信运营商新建基站速度明显减缓，通讯领域对精炼铅的需求大幅下滑。据国家统计局数据显示，2017年3-10月，我国移动通讯设备共建造19097万信道，同比下降16.11%，各月建设数据均处往年低位。预计2018年可能启动5G的移动通信基站建设进程，但锂电池对于基站用铅酸蓄电池也有替代效应，因而5G带来的需求提振可能较4G略小，但仍将成为驱动2018年铅市需求的主因素。
供需平衡表预测及解析铅供需平衡表分析（单位：万吨）
铅产量方面，虽铅市是环保督查的重点监管对象，但受2016年的高铅价刺激和下游需求的带动，2017年铅产量略增，基本符合符合预期，预计全年铅总产量达到476万吨，同比增长9.5万吨或2%。铅精矿产量的先增后降和国产精矿的加工费逐渐下滑意味着2018年初铅精矿供给难有回升，铅价高位下铅市缺口由再生铅填补。但由于再生铅对价格的高敏感性，全年精炼铅供给大幅过剩的可能性不大，甚至在环保力度加码的情况下部分企业产量继续收缩，预计2018年全年精炼铅产量与2017年基本持平约475万吨。
铅消费方面，2016年的消费主力为4G业务带动移动通信基站需求，2017年消费主力为电动三轮车等带动的启动式发动机铅酸蓄电池需求，2018年在摩托车、电动自行车、汽车等传统行业消费透支的前提下，需求的发力点可能在5G带动的基建需求和附加值较低而易于出口的普通铅酸蓄电池需求上，总的来看2018年铅市下游需求较2017年可能会有小幅增长，预计至470万吨附近。
铅进出口方面，2017年铅精矿供应短缺全球化，2018年国内预计有不足10万吨增量，国外有近30万吨增量，国内原生铅炼厂库存料将长期趋紧，精矿仍将维持净进口状态，而成品精炼铅料将难有较大规模的进口市场，我国或将恢复为精炼铅净出口国。
总体上看，2018年国内铅市供需料将表现的较为平稳，在现有产业政策和环保政策不变的条件下上游市场仍存在临时关停限产的变数，国内下游市场也存在一定的阻力，但再生铅的复产扩产和国外需求的增大将对其进行一定程度的填补。
期货价格技术分析与展望
伦铅相较于2016年的直线拉升，2017年铅价上行的信心明显不足，除全球范围内铅精矿持续趋紧外并无明显拉升动能，年中虽上触2620美元/吨的高位但随后迅速下行，2007和2011年构筑的2650美元/吨压力位仍然有效，明年恐难有突破的可能。2018年全球经济虽有所好转但预计强度有限，铅价无论爬升或是下行均可能表现的较为温和。下方第一支撑位为2000美元/吨，一旦突破将面临较长下行周期，下方第二支撑位为2250美元/吨，经多年调整后该价位附近形成较为密集的成交带，支撑有效性被多次印证。上方第一压力位为2500美元/吨，第二压力位为2650美元/吨。
从周线级别来看，沪铅在2016年单边大幅上涨行情后，铅价远高于2011-2015年水平，2017整体呈现不断地向上和向下测试新的压力和支撑点位的过程。可以看到2017年最主要的支撑位为17000元/吨，多根下影线止步于此。下方第二支撑位为2014年与2017年6月共同构筑的15000元/吨附近的支撑带，我们认为2018年最低点将止步于此。上方第一压力位为20000元/吨的整万关卡，此或为部分蓄企补库与畏高的转折点位，第二压力位为21500元/吨。2017年全年在18500元/吨附近形成较为密集的成交带，预计2018年18000-18500元/吨仍为沪铅运行的重要轴心。
2018年度操作建议
从当前来看，铅精矿短缺的状况已从国内转向全球市场。现阶段我国仅有不足40%的精炼铅由再生铅供给，而欧美部分国家地区再生铅占比达到85-90%，再生铅市场在我国的发展空间相对较大。由于再生铅价格敏感性高，利润相对丰厚，复产周期较短，我国铅市新的问题在于下游市场能否放开对再生铅的抵触。在考虑环保督查以及国内外增产扩产的情况来看，我们认为2018年铅价上行空间有限，铅价高位下，矿产铅的空间会更多被再生铅所挤占，铅价或将在2018年二季度达至顶峰，LME铅重心在2250美元/吨，运行区间1950-2650美元/吨，沪铅运行重心18500元/吨，运行区间16500-22500元/吨。（作者单位：方正中期）
