本周，冬储加速助力行业基本面边际企稳，叠加12月及全年宏观数据韧性犹在，钢铁板块节前共振深化：1）申万钢铁指数历经周一-3.57%大跌后，便连涨四天收复失地，全周收涨0.41%，相对收益突出；2）横盘许久的期货，也重启上涨进程，螺纹1805周涨幅达3.59%。核心变量中，建材交易量持续强劲，周四库存数据夯实市场信心，钢贸商主动补库（+45万吨）与厂库主动去化（-43万吨）构成良性循环，助力价格筑底企稳。
冬储加速驱动，主要系钢价调整充分、春季复工预期以及低库存因素共同刺激。而供给方面，开工率（64.1%）及产能利用率（52.3%）自12月中旬产能松动以来首度止升，后期随检修复产增量放缓与电炉钢利润压缩影响，供给增加有限。
产量弱，采购强，冬储力度或将提升
趋势已起，而持续性如何，当与冬储整体累库幅度相关。复盘历史，春节前后八周（1个月内），行业众变量呈明显季节性特征，其中以量最为显著。整体节奏来看，节前采购量（沪线螺）与产量（螺纹周）逐周下滑，而库存（钢贸商）逐周加速累积。而节后第二周为行业边际反转周，采购量与产量反弹，库存则逐渐见顶后开启全年去化帷幕。
今年不同之处在于，产量整体受限高于以往，下游采购成交高于同期，而这种格局，应有利于加大中间环节冬储幅度。
3月旺季缺口明显，冬储助力淡季钢价企稳
针对累库幅度。我们简单假设下周起以近八年平均累库速度推进，预计春季库存高点出现在节后第三周，钢贸商库存（1541万吨）、厂库（1089万吨）、总库存（2630万吨），仅高于16年年初，仍为八年较低水平，反应旺季供需缺口仍处健康状态。而以本周（倒数四周）众变量比对农历同期均值来看，行业景气处相对高位。表现在，量（产量、采购、开工）与利（毛利、盈利）好于均值，价格边际强势于过往，库存加速度快且绝对额仍较低。景气的背后，除了限产带来的低库存红利之外，与需求相对稳健或同样密不可分。
冬储为引、涨价为底，钢铁股性价比再审视
展望后市，以冬储发力为引，近端有需求预期修复，中端待旺季开工发力，价稳而后涨可期。涨价为底，过往春季躁动钢铁股行情从未缺席。而钢企2017年业绩预告发布对于行情烘托也较为有效，这从安阳钢铁(600569,股吧)、鞍钢股份(000898,股吧)发布业绩预告后，次日上扬行情便可知晓。高企趋稳的盈利带来高弹性，钢铁股性价比应将再审视。推荐关注安全边际高、中长期具备行业内比较优势的宝钢股份(600019,股吧)、方大特钢(600507,股吧)；此外，业绩预告发布期，高弹性新钢股份(600782,股吧)、*ST华菱、八一钢铁(600581,股吧)、三钢闽光(002110,股吧)等亦建议关注。
风险提示：
1. 终端需求出现超预期波动；
2. 去产能进度不及预期。
对外发布时间：2018年01月21日
研究报告评级：维持“中性”
报告发布机构：长江证券(000783,股吧)研究所
本报告分析师：王鹤涛 SAC编号: S0490512070002
