豆粕反弹高度有限 后市或继续弱势振荡

受美国农业部月度供需报告偏多影响，美豆期货触底回升，强劲反抽，引领大连豆粕期货振荡上行。展望后市，美豆丰产依旧，出口不畅，而南美天气炒作难成气候，加之内盘豆粕供应宽裕，豆粕期货反弹高度或较为有限。

美豆出口持续不畅

本月的美国农业部供需报告又一次让市场分析机构眼镜跌碎一地，预估美豆单产为49.1蒲式耳/英亩，低于市场之前预计的49.5蒲式耳/英亩的水平；总产为43.92亿蒲式耳，低于市场平均预期的44.25蒲式耳；期末库存为4.7亿蒲式耳，低于市场平均预估的4.77亿蒲式耳。报告被市场理解成利多，在报告出台后，美豆绝地反击，收出5连阳。但是我们应注意到，虽然报告数字低于市场预期，但仍处于历史偏高水平，比如总产依旧是历史最高纪录，期末库存不但高于去年同期的3.02亿蒲式耳，也高于上月预估的4.45亿蒲式耳，为近11年来最高水平。

此外，在本月报告中，USDA下调了本年度大豆出口数字，但目前出口进度大幅落后于去年，该数字存在继续下调的可能。据监测，截至1月11日，美豆出口检验量为123.1万吨，低于上年同期的142.3万吨。2017/2018年度（始于9月1日）美豆出口检验总量为3083.8万吨，比上年度同期的3589.5万吨减少14.1%。

南美干旱影响有限

虽然今年出现了拉尼娜现象，但由于级别较小，对南美大豆整体影响较为有限。其中，巴西大豆产区几乎没有出现因拉尼娜导致的干旱，甚至由于降雨较多，影响了早熟豆的如期收获。由于播种面积增加，以及雨水充沛，近期市场分析机构开始调高巴西大豆总产量。据Agroconsult上周在巴西头号大豆产区马托格罗索州的作物巡查预计，该州大豆单产将从去年的每公顷51.5包上升至53包（1包=60公斤）。该机构预计巴西大豆产量将达1.141亿吨，持平上一年度的纪录高位。目前巴西大豆已经开始收获上市，将对美豆出口造成压力。

另外，阿根廷大豆生产也好于预期，虽然该国受拉尼娜影响，出现相对严重的干旱，但近期随着降雨出现，大豆播种进入尾声。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告，截至1月10日的一周，阿根廷2017/2018年度大豆播种进度提高到94.3%，比一周前提高了6.7个百分点，比去年同期提高2.5个百分点。另外，从2018年1月起，阿根廷大豆出口关税每月下调0.5个百分点，将刺激阿根廷大豆出口。

豆粕需求难有起色

元旦假期结束后，油厂开工率迅速回升。截至1月19日当周，全国各地油厂大豆压榨总量为190.5万吨，周环比增加8.8万吨，为连续第二周增加，豆粕产出量也相应上升。由于近期下游提货量下降，油厂豆粕库存仍在增加。据监测，截至1月14日，油厂豆粕库存为90.45万吨，周环比增加2.97万吨，为历史同期最高水平。

另外，大豆库存以及未来到港量同样较高，为豆粕生产提供保障。据监测，截至1月19日，国内进口大豆库存为623.75万吨，为历史同期最高水平。1月份进口大豆预期到港808.9万吨，2月份预期到港590万吨。

相比之下，豆粕需求却持续不旺。由于看淡后市，豆粕需求端多采用随用随买策略，市场一直期盼的冬储操作迟迟未能启动。随着节日临近，生猪、肉禽等养殖产品集中出栏以及鸡蛋价格下跌导致淘汰鸡增多，均会导致饲料需求下降。油厂豆粕成交趋淡。据监测，上周油厂豆粕成交量为33.19万吨，明显低于正常单周60万吨的水平。

（作者单位：金期投资）