近期，锌价出现持续高位振荡的走势，LME3个月期锌在上周五晚间一度冲高至3444美元/吨，创下自2007年9月以来的最高价位。全球主要经济体经济走势好转，供给持续收缩，特别是国内环保因素导致的锌精矿供给缩减是锌价上涨的主要推手，但笔者认为，以上的因素已经被市场消化，就中短期而言，锌价明显面临回调压力。
国内外锌矿供给紧张的局面将反转
2017年锌价持续走强的理由非常明确，那就是锌精矿资源短缺。加工费几乎已经到了“跌无可跌”的境地，截至1月19日，国内50%的锌精矿加工费均价跌到不足3400元/吨，进口锌精矿粗炼费均价更是跌到15美元/吨，这至少是过去10多年的最低水平。但这一局面将在未来几个月被打破。
国内锌精矿最大的供给省份湖南的环保政策导致主产区花垣县的锌矿基本处于停产状态，给本已紧张的锌精矿供给雪上加霜。
事实上，从2016年9月开始，花垣铅锌矿区就常因为环保问题而全面停工，而1月11日湖南省国土资源厅发布了《湖南省花垣县铅锌矿区资源开采准入条件指导意见》，明确了该县铅锌矿山10万吨/年的最低生产规模、（Pb+Zn）1.7%的可开采标准、50万吨的最低保有资源储量、充填法采矿等准入门槛，这意味着花垣县的精矿产出将很快得到恢复，且该政策有利于大矿整合资源、淘汰小矿产能，利于未来国内锌精矿供给增加。
2017年前11个月，我国共进口锌精矿222万吨，同比增长23%，预计今年锌精矿进口将明显增加。以我国最大的锌精矿进口来源地澳大利亚为例，五矿资源旗下的被评为世界第九大锌矿的Dugald River矿山，在去年11月的测试期已产出锌精矿，而首批约1.05万湿公吨锌精矿即将抵达上海。作为设计生产能力高达170万原矿吨的超高品位矿山，将为2018年的锌精矿市场提供明显的供给增量。此外，随着2016、2017两年锌价大幅反弹，其他大公司旗下的矿山也有增产意愿：嘉能可旗下的Lady Loretta矿2018年预计复产10万吨锌金属量，韦丹塔旗下的25万吨金属量的Gamsberg亦将在今年建成投产，嘉能可与泰克资源等共同持有的秘鲁Antamina矿山今年锌精矿产出也将大幅增加。
有鉴于此，预计2018年锌精矿供给匮乏的情况很可能不复存在。
需求渐淡使中下游库存企稳
随着终端淡季到来，目前精炼锌市场处于供需两淡的状态。截至1月19日，LME全球锌总库存为18万吨，同比减少57%，这主要得益于2017年美国和欧洲汽车消费好转；环比只减少了6%，这意味着库存下滑速度已经放缓。截至1月19日，上期所锌库存为7.9万吨，同比下滑50%，但环比增加约10%，这导致沪锌走势一直弱于外盘。2017年1―11月下游镀锌板带累计产量为2082万吨，10%的同比增速是过去12个月的最低值，镀锌板带库存维持在50万―55万吨的历史高位上。从终端消费看，2017年12月汽车产量为305万吨，1―12月累计产量同比增长3.2%，是过去24个月的最低水平。这暗示汽车增长的小周期已经过去，也与镀锌板的增速变动相吻合。
结论综上所述，笔者认为，内外盘锌价接近“强弩之末”的状态，在未来一个月内将出现明显的回调走势，投资者观望为上，切忌追高。 （作者单位：良运期货）
