报告日期：2018年1月25日
★事件概述
美元指数下破90，刷新三年低位，技术形态上恐将继续向下。受此影响，金融属性较强的镍，市场做多情绪急剧升温。LME期镍涨幅一度超过5%，沪镍1805合约夜盘逼近涨停。从成交持仓比来看，短期资金大量流入有色板块，投机情绪恐将继续发酵。
★事件影响分析
宏观方面，镍价与美元指数负相关性增强，美元指数走弱对镍价形成支撑；市场对中国经济下行担忧阶段性减弱，预期发生明显改变前，宏观经济偏乐观也将对镍价形成支撑。近期宏观因素变化对镍价形成阶段强支撑，短期这种支撑将持续存在。
基本面方面，镍产业链将再度被拖入“景气周期”，利润或继续向中游集中，而下游不锈钢行业利润将进一步被挤压。镍料供需矛盾伴随镍价上涨继续深化，反过来将为镍价急跌埋下隐患。节奏上我们认为春节假期之前属于“景气周期”形成及强化的阶段，节后这种循环恐将逐渐被打破。
★投资建议
宏观因素对镍价形成阶段强支撑，短期支撑或将进一步强化，且考虑到有色金属板块，镍价相对其他品种存在滞涨修复的空间，显性库存累积压力不大。中国春节假期之前，镍价将继续向上突破，沪镍主力1805合约目标价110000元/吨，节前建议投资者逢低做多操作为主。由于基本面正在潜移默化的转弱，节后“景气周期”恐将逐渐被打破，投资者需警惕镍价节后高位急跌的风险。内外盘套利方面，建议做空沪伦比操作为主。
★风险提示
宏观利多因素突变；需求端收缩提前恶化。
1事件概述
近日，美元指数持续走弱，截至1月25日，美元指数下破90，刷新三年低位至89.2292，技术形态上看，继续向下的可能性更大。受此影响，金融属性相对更强的铜、镍等有色品种，市场做多情绪急剧升温。LME期镍涨幅一度超过5%，刷新2015年6月份以来盘中高位，沪镍1805合约夜盘逼近涨停。从成交持仓比来看，短期受资金大量流入有色板块影响，沪镍成交持仓比或将创2017年12月份以来新高，投机情绪显著回升。
2事件影响分析
1. 宏观因素对镍价形成阶段强支撑
镍金融属性较强，尤其在美元指数走势阶段逆转时，镍价与美元指数负相关性将显著增强，当前时点如果美元指数继续向下突破，镍价将由此获得较强支撑。与此同时，市场对全球经济复苏的势头阶段性持乐观态度，中国经济下行的担忧也在近期逐渐减弱，在这种预期发生明显改变之前，宏观上积极的需求预期也将对镍价形成较强支撑。综合来看，近期宏观因素的变化将对镍价形成阶段强支撑，预计在1Q18这种支撑将持续存在，甚至有所增强。
2. 产业链被动步入“景气周期”，镍料供需矛盾继续深化
基本面角度看，海外镍矿供给整体趋于宽松，印尼矿回归市场来势汹汹，现阶段获批的镍矿出口配额已超过2600万湿吨，后续配额进一步扩增的可能性较大。菲律宾镍矿产出在环保执法减弱以及利润修复等影响下，也有望较17年出现改善。此外，镍价在回升至13000美元/吨上方之后，前期停产的高成本硫化镍矿产能也将逐渐回归市场。总体上看，我们认为全球镍矿供给增长可能会较前期提速，议价权向下转移的情况下，产业链中游盈利增长的弹性将会更大，矿端供给释放对镍价的抑制作用恐将逐步增强。
本轮宏观因素驱动的镍价上涨，最可能产生的结果是：整个镍产业链再度被拖入“景气周期”的正向循环，直观表现是产业链中各环节产品可能出现阶段性提价。基于各环节短期供需情况，我们认为价格上涨的弹性：镍料>不锈钢>镍矿，这意味着利润可能向中游集中，而下游不锈钢行业或被动进入利润收缩周期。这种格局如果持续延续，镍料的供给将继续增长，而需求端可能会承受更大的减速压力，最终导致镍供需矛盾进一步突出，直至“景气循环”被打破。
临近春节，国内不锈钢厂在盈利收缩、环保、恶劣天气等影响下，被动检修已经开始发生，且由于终端需求阶段性偏弱，涨价向下游传导的空间有限，这就可能造成对镍料的阶段需求进一步走弱。当然，产业链步入“景气周期”之初，可能因为看涨预期，下游阶段补库或提前出现，但强度我们认为有限，这主要由当前的终端订单情况所决定，补库更多可能体现在贸易环节。
相对不锈钢厂的减产，国内镍铁厂虽然也存在检修预期，但如果“景气周期”形成之后，利润向中游集中，阶段高利润既会刺激部分边际产能回归市场，又会让部分计划检修的镍铁厂选择延期检修或减少检修的量。这个角度看，我们认为镍价大幅上涨之后，镍料供给阶段收缩的程度将不及下游需求端的收缩，因此在整个春节前后，产业链“景气周期”如果形成，将造成镍料的库存累积更加明显，这将为未来镍价从高位回调埋下隐患。
综上所述，宏观因素对镍价形成阶段强支撑，最可能结果是镍产业链再度被拖入“景气周期”，利润则继续向中游集中，而下游不锈钢行业利润被动挤压将更加明显。镍料供需矛盾伴随镍价上涨继续深化，最终将导致“景气周期”被打破，反过来为镍价急跌埋下隐患。节奏上我们认为春节假期之前属于“景气周期”形成及强化的阶段，节后这种循环将逐渐被打破。
3投资建议
宏观因素对镍价形成阶段强支撑，短期这种支撑甚至将进一步强化，且考虑到有色金属板块，镍价相对其他品种存在滞涨修复的空间，显性库存暂未出现明显回升。我们认为中国春节假期之前，镍价将继续向上突破，沪镍主力1805合约目标价110000元/吨，期间建议投资者逢低做多操作为主。由于基本面正在潜移默化的转弱，节后“景气周期”恐将逐渐被打破，投资者需要警惕镍价高位急跌风险。内外盘套利方面，建议做空沪伦比操作为主。
4风险提示
宏观利多因素突变；需求端收缩提前恶化。
曹洋 高级分析师（有色金属）
从业资格号：F3012297
