上月27日，笔者提出9月豆棕扩大，当时豆棕价差563元/吨，截至今日豆棕基差扩大至640元/吨。
此前逻辑：9月豆棕价差的相对低位，复产与库存边际预期变化，继续做豆棕缩空间有限，风险收益比不合适。理论上，豆棕价差走扩更为顺畅的是在2018年2月之后，但2017年底的油脂反弹领涨逻辑是豆油的备货亦或是棕榈油的减产季炒作，犹未可知，鉴于当时价差的绝对低位与基本面现货验证何时反映在盘面的博弈，我们更建议提前关注盘面异动，布局做扩。
目前跟踪：经过一个月运行，以上逻辑得到验证，豆油备货行情反弹，整体运行区间仍在底部，马棕榈油减产不及预期，国内库存豆减棕增呈现。单边来看，2018年1月油脂春节备货期结束后油脂弱势反弹基本告一段落，单边继续弱势横盘的概率较大。
12月底提出的9月豆棕价差扩大的套利炒作可以继续持有，重点关注棕榈油库存变化情况。
风险点：棕榈油减产超预期
一、此前逻辑
上月27日，笔者提出9月豆棕扩大，当时豆棕价差563元/吨，截至今日豆棕基差扩大至640元/吨。
此前逻辑：9月豆棕价差的相对低位，复产与库存边际预期变化，继续做豆棕缩空间有限，风险收益比不合适。理论上，豆棕价差走扩更为顺畅的是在2018年2月之后，但2017年底的油脂反弹领涨逻辑是豆油的备货亦或是棕榈油的减产季炒作，犹未可知，鉴于当时价差的绝对低位与基本面现货验证何时反映在盘面的博弈，我们更建议提前关注盘面异动，布局做扩。
二、目前跟踪
核心变量：
1、棕榈油减产超预期？1月报告验证――否
宏观：豆棕价差的全球背景支持。
全球豆油库销比低于去年，而棕榈油承担了油脂整体的压力，并为2018年整体油脂指明偏弱的方向。
1月USDA报告调整方向
豆油方面，全球压榨下调因而产量下调，而工业消费上调增30万吨，总体新季度库存下降13.6万吨，美豆油调增生柴需求，期末库存和库销比均小幅调降，此次豆油报告中性略偏多。
棕油方面，全球旧作产量上调7万吨，新作产量继续上调8.3万吨。食用消费上调高28万吨，工业消费调减3万吨。期末库存调减11万吨，库销比小幅调低。马来印尼均没有大的变化。总体上报告偏中性。而MPOB供需报告显示马来12月产量环比减产近10万吨，季节性减产得到延续，但出口萎缩较多，期末库存到273万吨，库存同比环比创出10年来新高。马盘从2600林吉特跌至2400林吉特。后期，我们需持续跟踪棕榈油库存变化，在1-2月减产周期内，若库存不减反增，我们视为重大利空，类似2014年3月、2017年3月，这两年P9下跌空间1000点。当然，价格的绝对位置决定了下跌空间的想象力。2014年下跌从6500元/吨开启，2017年下跌从6100元/吨开启（叠加菜油抛储后压力累积问题）。预计2018年2-4月下跌，可参考上一个下跌低点，即2017年4月底的4900元/吨附近。若库存减幅在10%以内，我们视为一般利空，P9价格运行区间跌至5100元/吨附近。
微观：减产季布局？还是增产确定性开仓？
12月底策略中，我们认为12-2月平均月减幅15%左右。减产季产量月环比低于10%的，笔者理解为潜在利空。实际上，1月初MPOB发布，12月产量减幅仅为5.59%。符合我们认为的利空区间。对于1月的产量，MPOA预估减17%，但出口不佳，我们预计马棕库存290万吨左右。
此前，我们认为豆棕价差走扩更为顺畅的是在2018年2月之后，但鉴于价差的绝对低位与基本面现货验证的时间博弈，我们更建议提前关注及布局。而今，马上进入2月，豆棕扩大的方向更加值得关注。
2、国内库存现状及之后边际变化
12月底，我们预计豆油库存止升转降苗头出现，工厂供应压力些许缓解，包装油备货也未迎来集中备货，高开机率导致豆油库存还将出于高位，但我们相对确定的是豆油的库存压力不会更大了，12月底豆油现货新成交情绪好于棕榈油，库存消化只是时间问题。截至1月25日，实际豆油库存降至152万吨，超预期下降，相对偏多。2-5月巴西大豆成本对应国内盘面压榨利润开启，未来转向南美大豆需求，持续关注到港及压榨利润变化。
12月底，我们认为10月开始棕榈油库存开始缓慢累积，但不及豆油累积速度，豆油库存见拐点，而棕榈油库存因进口利润时有打开，预期库存伴随季节性淡季继续增长。2018年1月棕榈油库存符合预期，截至1月25日，棕榈油库存65.1万吨，3月印尼棕榈油进口利润窗口打开。因此，我们对国内棕榈油平衡表预估保持不变，棕榈油基本面偏空。
豆棕库存边际变化的平衡表如下：
3、豆棕油皆为负基差。
三、继续持有9月豆棕价差扩大
综上，目前跟踪：经过一个月运行，以上逻辑得到验证，豆油备货行情反弹，整体运行区间仍在底部，马棕榈油减产不及预期，国内库存豆减棕增呈现。单边来看，2018年1月油脂春节备货期结束后油脂弱势反弹基本告一段落，单边继续弱势横盘的概率较大。
12月底提出的9月豆棕价差扩大的套利炒作可以继续持有，重点关注棕榈油库存变化情况。
风险点：棕榈油减产超预期
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