本文来自“雪球网”的雪球号“高处看海”，原标题《中国宏桥半年报和超预期减值简析》。本文观点仅供投资者参考，不代表智通财经观点。
山东宏桥半年报简析
1.8月31日中国宏桥的核心子公司山东宏桥发布了半年报，中国宏桥的核心业务都在山东宏桥，所以山东宏桥的财务数据基本上能代表中国宏桥。山东宏桥上半年利润总额8.965亿，资产减值39.235亿，合计48.2亿，按25%的企业所得税，在不考虑资产减值的情况下，山东宏桥的核心净利润为36.15亿。
2.有一些持有宏桥的朋友不理解在上半年铝价大涨，并且山东宏桥的产量也比去年有了较大幅度提升的情况下，宏桥净利润却为何徘徊不前，与去年的34.85亿基本持平。这其中有几个原因：一是煤炭价格大幅上涨;二是在去年的煤炭熊市里，宏桥在煤炭没人要的情况下，采购价比市场均价低15%。今年在煤炭供不应求的情况下，宏桥议价能力有所削弱，但采购价仍比市场价低5%;三是阳极碳素大幅上涨;四是氧化铝原料烧碱上涨;五是外购氧化铝和电力成本大幅提高。
3.其实长期跟踪我的宏桥文章朋友都知道，在我的6月16日文章中国宏桥VS爱默生中对所有的上述因素都有详细的分析，我在这里就不一一重复了。在那篇文章里，我预测在考虑到宏桥上半年汇兑收益3.18亿的情况下，中国宏桥上半年净利40.8亿，减去这个3.18亿，宏桥的核心净利为37.62亿。与目前山东宏桥的核心净利36.15亿误差只有1.47亿，当时我十分肯定地说过，上下误差不超过3个亿，现在看来完全符合预期。其实在5月3日的文章中国宏桥年报和一季度业绩简评里，我就大胆预测，中国宏桥半年报业绩41.5亿(核心净利38.32亿)，今年全年净利将超100亿。现在看来上半年我的预言已经兑现，全年的业绩我们到时候再看(我认为肯定会超过100亿)。
4.千万不要被上半年5亿净利润这个表面数字吓倒，真正的投资者不会在意这个没有实际价值的数字。
宏桥超预期减值分析
1.去掉268万吨违规产能，宏桥电解铝产量会相应减少，计提资本损失也是意料之中的事，但如果只看到这个表面的利空，还仅仅停留在一次元思维的高度。
2.山东宏桥竟然在上半年就计提资产减值损失39.23亿，这个还是出乎我的意料的。先不讨论减值损失的规模是否合适，这个本来发生在下半年的“利空”，宏桥上半年就心急火燎地计提，实在是让很多人费解。
3.理由其实很简单，计提接近40亿的资产损失，可以少缴10亿企业所得税(延迟纳税)，这可是实实在在的现金流。精明的张士平先生，当然不会放弃白用这笔大钱的机会。
4.且不说268万吨的电解铝厂房设备还好好的躺在那。有一句老话说的好，计划没有变化快。中国这次强力去掉电解铝违规产能600-700万吨，在电解铝需求每年高速增长达两三百万吨的大背景下，两年之后中国电解铝一定严重供不应求，届时这些产能有没有满血复活的机会呢?
5.正是因为去掉这些违规产能，电解铝价格才会由13500-14000这个区间，一下子跳涨到16000以上(最主要是宏桥的268万吨，只有老大才有这样的影响力，当初去掉新疆200万吨市场并没有多大动静)。这还仅仅是个开始，我预测未来电解铝的价格高点可能突破两万。在以价代量的前提下，宏桥的净利润又会因此飞到哪去呢?
6.我向来不在意资产减值还是资产增值，那只是个财技而已。从资产重估的角度来考虑，光是固定资产这块，宏桥隐藏的财富远超500亿，哪多哪少啊!
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