中国重汽(03808)中期溢利升4倍 MAN型卡车将成业绩新增长点?

香港市场一向尊崇业绩为王，由股价涨幅可见市场认可其业绩表现，但是大行们却看法不一。瑞信将中国重汽目标价由4.8港元升至9.6港元，但却维持“中性”评级，称现价相当预测明年市盈率9.4倍，并不吸引。中国银河给出目标价9港元，未给出评级。而中国重汽目前的股价已突破9.6港元。

值得注意的是，智通财经APP对比的三家大行中，中金给出了最高目标价11.35港元，较其9月5日收盘价9.61港元还有18%的上行空间，并维持“推荐”评级。该行认为公司业绩超出市场预期。

今年第四季重卡销售增速或放缓

智通财经APP了解到，中国重汽(03808)2017年上半年收入同比增长74%至266.26亿元人民币;股东应占溢利同比增长4.77倍至14亿元人民币;每股收益0.51元人民币。

中国银河国际指出，中国重汽业绩符合之前的盈利指引(预期同比增长不低于400%)。除了重卡销售额强劲增长之外，公司经营杠杆改善亦导致利润率上升。

期内卡车和发动机产品业务收入分别同比增长71.8%和109.9%。公司的毛利率从16年上半年的16.8%上升至17年上半年的18.2%。销售、一般及管理费用占收入比例有所下降，推动经营利润率同比增长3.9个百分点。另外由于实际税率下降，公司净利润率同比增长3.9个百分点。

智通财经APP了解到，在盈利强劲增长的带动下，中国重汽的股价自今年初以来已上涨64%。但是中国银河认为其未来股价上升空间有限。

中国银河表示，虽然对2017年甚至2018年的重卡销售增长保持乐观，但重卡销售增速或会从2017年第四季开始放缓。目前，中国重汽2017年市盈率为9.8倍，2018年市盈率为9.2倍，而由于公司2018年盈利增长潜力目前来讲平平，这将限制股价的上升空间。该行预测，公司2018年的收入和盈利仅增长5.6%和6.8%。在公司公布了中期业绩后，建议投资者先行获利。但是若公司的核心重卡业务增长在2017年第四季和2018年再次超出预期，将为股价带来进一步上涨的空间。

据了解，今年首八个月重卡销售额同比增长74.1%。但市场预计，去年的高基数将导致重卡销售从2017年第四季开始放缓。再加上近期，对于一些港口逐步禁止接收柴油车运送煤炭的新规定，还有一些城市禁止柴油车进入城市的规定，有可能限制下半年和2018年的重卡销售增长。

另外瑞信表示，预期中国重汽今年下半年盈利增长为282%至11亿人民币;上调对重汽2017至2019年盈利预期206%至254%。

MAN产品有助重汽获更多市场份额

中国银河指出，尽管重卡销售增长有可能从2017年第四季开始放缓，但预计中国重汽将凭借MAN技术产品取得更多市场份额。

在17年上半年，中国重汽的销售增长高于行业平均水平。最新行业数据显示，公司仍是中国三大重卡生产商之一，其市场份额从16年前八个月的16.8%上升至17年前八个月的17.2%。

中国银河认为，公司将继续取得份额，主要由于终端用户的行业整合;终端用户结构出现变化，需要其产品在燃油效率、终生成本节省甚至实时车队监控领域方面进行升级。

该行预计国内一些小型的卡车运营商将被迫退出物流运输市场，主要是它们的盈利能力较差。相反，在物流运输市场上，将有更多专业和拥有大规模车队的卡车运营商进行竞争。同时，中国的经济增长正在越来越由消费和高科技所驱动。电子商务(B2B和B2C) 和物联网将需要重卡产品设计来满足智能、实时监控和车队管理的需求。公司的MAN技术产品成为国内物流卡车市场的领导者，其需求增长潜力较大。据了解，中国重汽的MAN技术产品上半年销售额同比增长170.7%，占重卡总销售额的48.7%(16 年上半年：占40.5%)。

另外中国银河认为，随着中央政府和地方政府推行关于柴油卡车的规定，预期增长需求将转移到天然气卡车。公司的MAN型天然气卡车产品凭借高可靠性和高运行效率的声誉，将受到市场欢迎。目前天然气卡车产品仅占公司MAN技术产品销售额的10%，但公司预计该比例将在2018年上升至20-30%。