近日，中金公司在上海、深圳、香港三地组织了中国中冶(601618,股吧)(01618)的中报反路演，认为该公司的建筑业务前景乐观，同时其资源业务将提供更多弹性，因此对其维持“推荐”评级，维持H股目标价3.60港元，对应10倍P/E。
中金公司从建筑、基建及PPP进展、资源以及地产方面对中国中治进行分析。
建筑：冶金强劲回暖、非冶金进展顺利
受益于钢企产能升级、环保改造、异地搬迁，上半年公司新签冶金工程订单同比增长78.4%;在PPP的带动下，公司非冶金工程也实现了15.7%的同比增长，主要来自基建项目的增长。
具体来看，上半年，中国中治冶金工程显著回暖。虽然钢厂扩产的可能性不大，但是产能升级、环保改造、异地搬迁等拥有较大的需求，同时海外区域也有较大的订单贡献，上半年新签冶金工程订单同比增长78.4%。
虽然冶金建设市场成长空间不大，但市场长期稳定，利润率高，每年公司还是能获得500亿元左右的新签订单，而且这部分订单毛利率在15%左右，高于其他基建项目，且执行周期在3年左右，较其他短期基建项目，所以公司也不会放弃这部分市场。
另外，冶金项目回款方面，公司情况也在逐渐转好。上半年公司两金清欠进展比较顺利，应收账款余额也有所下降，但也有一定的投标保证金、质保金等沉淀。对此，国家方面要求其下调质保金占比至3%甚至1.5%(此前在5%左右)，未来这块资金占用可能会降低。
展望全年，公司新签订单有望达到6600亿元，同比增长超过30%，继而带动公司收入增长进一步提速(1H17工程业务收入同比增长6.4%)。
PPP：风险把控严格 项目审批放缓
公司对PPP风险把控严格，有8个维度，且从出资额来看公司整体出资不超过总投资的10%(包含自有资金出资和产业基金投资)，同时公司的要求施工利润覆盖出资额。
截止到今年上半年，公司中标PPP项目总投资约3600亿元，其中大约70%已转化为施工合同。下半年以来PPP项目略有放缓，今年上半年每周总裁办公会都会审批十几个PPP项目，下半年大概每周只有2~3个，与去年上半年水平接近。
PPP项目建设期和运营期的回款方面，建设期中按照施工进度支付进度款，2~3年建设期的回款可以覆盖掉出资额;运营期的回款取决于地方政府的财政实力，近期财政部下文严格监管地方融资，公司认为后续回款风险不大。
资源：巴新瑞木项目大幅减亏，全年有望盈利
公司的资源业务主要为镍、钴、铜、铁的开采和多晶硅的加工，此前受大宗商品价格低迷的影响持续亏损，2016年亏损额达9.1亿元(其中巴新瑞木镍钴矿项目亏损10.4亿元)。而2017年上半年，由于钴、铜价格高于去年同期水平，且巴新瑞木镍钴矿项目达产率已至114.5%，整体资源板块上半年收入同比增长36.6%，且亏损同比缩窄5.4亿元至4389万元(其中巴新瑞木项目同比减亏4.6亿元)。
展望全年，由于7月至今镍价持续上涨，而巴新瑞木项目在达产率达到110%时将拥有3.5万吨镍、3500吨钴的产能(2016年巴新瑞木项目镍、钴产量分别为2.2万吨、2187吨)，巴新瑞木项目年收入有望超过20亿元，同比增长近70%，进而带动资源板块全年实现盈利。
未来资源开发业务资本开支方面，预计将不会有大规模开支。杜达铅锌矿表层开采已经不需要投入，底部还在建设期需要进一步完善井下作业系统;山达克铜金矿的南矿体已经开采，但北矿体还未开采;另外还有一个新的项目准备参与投标。
另外，据探测，巴新瑞木镍钴矿的开采期在20年左右，杜达铅锌矿开采期也在20年左右。
地产：高基数下盈利有所回落，未来维持稳定
今年地产业务毛利率面临高基数，因为去年公司出售了珠海横琴总部大厦，这个项目是之前公司做横琴岛整体开发时获取的低价土地，所以毛利率很高。今年毛利率将回归正常水平。
上半年，经营活动现金流出也较多，主要因土地购 支出增加。上半年公司新获取5块土地，其中天津2块、杭州2块、珠海1块，合计支出约110亿元。
考虑到上述情况，公司预计未来地产收入将维持在200亿左右，收入占比维持在10%左右，毛利率维持在20~25%之间。
