本文选自“雪球”，作者“云蒙”，原标题《光大银行(601818,股吧)2017年中报点评》。
总体来看，光大银行(06818)降低了扩张速度，和很多股份制银行一样大幅调整资产负债表，资产质量有所改善，盈利能力有望触底反弹。目前AH股的估值都很低，尤其是港股的估值很低，具有非常好的投资价值。
1、逐步调整资产负债结构。减同业、减应收款项类投资、扩贷款、增债券是很多银行上半年资产配置特点。光大银行今年以来大幅缩减了扩张速度。总资产规模同比增长7.1%，比年初增长了0.34%，但环比微幅下降2.3%。“存放同业及其他金融机构款项”、“拆出资金”和“买入返售金融资产”一起比年初减少了15.7%，“应收款项类投资”则减少了18%。同业业务本身风险不高，只不过加杠杆的过程提高了整体的系统性风险，这轮降杠杆会使同业业务回归正轨。而能产生相对较高收益的贷款和垫款净额比年初增长了9.45%。此外，主要的债券类资产，即“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”、“可供出售金融资产”和“持有至到期金融资产”一起比年初增加了5.7%。从负债端来看，光大银行大幅减少了同业及其他金融机构存放款项，余额比年初减少37%，这是除存款外第二大成本来源。
2、资产配置风险有所增加。风险加权资产同比增长了15.2%，大幅高于全年总资产增速，说明在资产配置方面风险偏好有所增加，这与低风险资产占比下降有关。同时我们看到风险加权资产增速也高于核心一级资本净额12.6%的增速，说明资产的增长消耗了不少资本，我们看到核心一级资本充足率是由去年同期的8.54%下降到8.35%，增资扩股需求很强。
3、整体盈利能力有所上升。上半年同比折算的净资产收益率由去年同期的13.04%上升为13.76%，是少数几个同比上升的银行之一。营收同比下降1.3%，净利润同比增长3%，净息差折算全年为1.44%，可以说是很低的。由于净息差下降，利息净收入同比是下降7%，从影响因素来看，主要是同业资金成本上升，导致利息支出同比增长了31%。我们可以认为这个同业成本的增长是暂时性的，等影响消除后再来看这块。此外，盈利方面还要考虑其他综合收益比年初损失了约14亿，这个没有反应到利润里面，但是会影响股东权益的。
4、银行卡业务增长较快。非利息收入占比为34.43%，同比增加了389个基点。其中手佣增长了15.07%，从分项看主要是由于银行卡、代理业务手续费分别增长了46%和59%。
5、“关注+不良”贷款余额同比环比下降。不良贷款余额同比增长了21.8%，环比增长了6.4%，但是关注类贷款余额同比下降9.8%，环比下降5.5%，“关注+不良”贷款余额同比下降了1.5%，环比下降2%。此外，90天以上逾期同比下降了8.5%，从正常类贷款迁徙率来看，已经从年初的3.31%降到1.06%，关注类从26.78%降为14.1%，都有向好的迹象。光大银行的不良率为1.58%，在股份行中算较低的，不过不良率是需要结合拨备、核销来看，单独看数据意义不大，最核心的还是看新生不良率，目前招行、兴业、民生、光大等新生不良率都在大幅下降，这就是不良反转的迹象。
6、拨备情况有所改善。年中光大拨备覆盖率152.2%，同比增加了1.9个百分点。利润和拨备双增长还是可以的。但这个值满足监管要求即可，目前看除了招行、兴业以及我们关注的几家城商行外，五大行和几家全国性股份行都在监管值附近徘徊。由于资产质量的改善，虽然资产减值损失计提的数量同比没什么变化，实际上拨备充足情况是改善的，在云蒙统一模型中股东内涵权益已经开始超出净资产。
7、关注光大银行的溢价增发。2017年光大银行每股分红0.098元，分红率为15.63%，相比前几年分红率是大幅下降的，原因为资产的扩张确实很消耗资本。光大银行的资本充足率已经非常紧张，因此必须增资扩股。正在推行发行第二次优先股的事情，而且拟向华侨城集团和光大集团定向增发H股65.69亿股，约310亿元人民币，并已经获银监会核准。4.72元这个价格相当于港股溢价50%，A股溢价11%以上，这表明了大股东对光大银行的信心，光大集团骨子里是非常想增加相应股权的，已经多次大幅溢价在香港增发了。
8、具有很好的投资价值。9月6日，光大银行A股收盘股价为4.20元，市净率为0.85。H股收盘价为3.70港币，市净率0.63。内涵市净率也差不多。目前港股估值非常低，具有很好的投资价值。
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（编辑：姜禹）
