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核心观点：
2012-2015年市场自发出清，叠加2016-2017年供给侧改革，钢厂煤矿盈利持续改善，合规产能基本满负荷生产，产能利用率大幅提升，对设备检修有所忽视，使得安全事故成为偶然中的必然。9月，国务院安委会将开展全国安全生产大检查综合督查。钢厂检修叠加环保限产、冬季减产限产轮产，周期品价格长期保持在高位，企业盈利改善持续时间超预期。考虑到新增产能继续被制约、出口复苏、需求偏平，我们维持经济多头判断。
从近期股市结构性牛市、债市调整、人民币汇率走强、商品上涨等市场表现看，均逻辑自洽地验证新周期。经过六年多市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
下游供地持续增长，出口复苏延续。30城地产销售同比降幅缩窄，9月同比-51.5%，较8月同比下降了10.8个百分点；9月土地供应同比持续回升，100大中城市土地供应同比增57.9%，高于8月同比44.3%；8月车市零售高起步，增速有所回升；纺服下游需求局部增强，市场销售预期良好，同比增速持续攀升；集装箱运价指数同比增速放缓，国内外货运价格环比持续上升，BDI指数增速持续攀升，周三收报1250点，较前一交易日涨35点或2.88%，连续3个交易日上升。
中游发电耗煤上升，机械销售持续火爆。9月发电耗煤量同比增加21.8%，高于8月同比13.2%。本周螺纹钢均价环比上升2.0%，9月螺纹钢价格同比68.1%，高于8月同比61.3%。安全生产大检查或进一步抑制产出，钢价易涨难跌。本周水泥价格环比上涨0.4%，9月同比增加24.4%，低于8月同比27.4%。上周全国水泥库容比达65.3%，低于前值66.0%。原油方面，飓风过后美炼油厂需求回升，叠加俄罗斯暗示再次延长减产协议等利好影响，原油价格震荡上行；受全球经济复苏，中国供给侧改革以及美元疲软等因素影响有色价格整体上涨。据中国工程机械工业协会挖掘机械分会的数据，1-8月累计销售各类挖掘机械产品91439台，同比涨幅为101.1%。基建拉动、更新换代需求、去年的低基数效应，以及出口增长等多种因素叠加为今年挖机销量持续高增长带来动力。
菜价猪价趋稳，人民币走强，短端利率回落。9月鲜菜价格和猪肉价格均趋稳，发改委警示下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪价整体仍会呈下降趋势，中药材、成品油价同比增速放缓。央行本周三重启28天逆回购操作，周四增量续作2980亿元MLF，确保跨季资金平稳意图明显。本周R007利率为3.1391%，较上周下降21.83个BP；DR007利率为2.8116%，较上周下降12.92个BP；10年期国债收益率为3.6554%，较上周上升2.01个BP。人民币持续走强。
风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。
1、下游：供地持续增长，汽车销售回暖出口复苏延续
本周30大中城市地产销售环比下降10.9%。9月30大中城市地产销售同比-51.5%，低于8月同比-40.7%；其中一二三线城市同比分别为-52.5%、-53.8%和-46.5%，高于8月同比-53.2%、低于-37.6%和-37.7%。9月土地成交面积同比增速回升。
9月100大中城市土地成交同比1.6%，远高于8月同比-7.9%，其中一线同比由8月的-23.3%上升至66.3%；二线同比由8月的-20.6%上升至-13.3%；三线同比由8月的6.8%上升至13.1%。9月100大中城市土地供应同比增57.9%，高于8月同比44.3%；其中一二三线城市土地供应同比增速分别为523.5%、50.6%和26.4%，整体高于8月的238.7%、26.6%和52.5%。
8月乘用车市场回暖。零售方面，今年的8月同比增速6%，与7月持平，为近期较强。前五周同比增速分别为14%、1%、2%、5%、11%，零售增速回升。批发方面，前五周累计同比增速6%，8月批发走势较顺，原因是前期的去库存力度较大，经销商的进货压力小。
上周电影票房收入环比下降7.5%，观影人次和放映场次环比分别为-7.8%和-2.7%。同比来看，9月份票房收入、观影人次和放映场次同比分别为70.4%、60.4%和21.9%，均低于8月的85.0%、72.8%和23.1%，主因是暑期黄金档结束，大中学生观影需求急速下降。
纺织原料价格同比增速上升。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.43%，9月同比5.7%，高于8月同比4.0%。坯布价格指数环比上升0.21%，9月同比1.4%，高于8月同比1.1%。8月底柯桥纺织价格指数中原料类、坯布类、服装面料和家纺类同比分别上升0.45%、下降0.01%、上升0.51%、上升1.73%，分别低于上月2.76%、高于上月-0.61%、低于上月0.69%和高于上月1.53%。
集装箱运价指数环比下降、同比趋缓，干散指数DBI持续上升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.4%，9月同比6.1%，远低于8月同比37.8%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降0.8%，9月同比17.1%，低于8月同比21.3%。国内外货运价格环比均有所上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升5.7%，9月同比46.0%，远低于8月同比69.8%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升1.0%，9月同比22.6%，高于8月同比9.5%。
2、中游：发电耗煤量同比上升，工程机械销售持续火爆
本周发电耗煤量同比上升。6大发电集团日均耗煤量环比下降8.9%。本月6大发电日均耗煤69.7万吨，低于8月的79.7万吨。9月发电耗煤量同比增加21.8%，高于8月同比13.2%。9月居民用电趋于平稳，用电与工业生产相关性进一步加强，9月进入施工旺季，工业用电增加。
国内钢厂上周盈利比率85.9%，与前一周数据持平，仍维持在高位。上周全国高炉开工率环比为76.4%，下降0.8个百分点，钢厂生产持续旺盛。截至8月20日，日粗钢产量同比增长5.3%,低于7月同比10.3%。受京津冀“2+26”环保限产措施影响，钢材市场预期持续升高，拉动螺纹钢高位波动，周环比上升2.0%，9月螺纹钢价格同比68.1%，高于8月同比61.3%。
水泥价格增速减缓。本周水泥价格环比上涨0.4%，9月同比增加24.4%，低于8月同比27.4%。上周全国水泥库容比达65.3%，低于前值66.0%。9月份到11月份是水泥行业的传统旺季，下游需求旺盛，熟料供应紧张。且根据错峰生产要求，11月15日各地大面积停窑，产能将大幅缩小，多重利好之下，水泥价格预计进入秋季上行周期。
化工品市场稳重上行。本周化工板块价格环比上升的产品有26种，涨幅前3的商品分别为炭黑（环比增长3.14%，同比增长34.48%，较上周增长5.03个百分点）、丁二烯（环比增长1.87%，同比增长22.47%，较上周增长1.51个百分点）、焦亚硫酸钠（环比增长1.62%，同比增长35.70%，较上周增长15.17个百分点）。环比下降的商品共有6种，跌幅前3的产品分别为环氧丙烷（环比下降2.86%，同比增长26.62%，较上周下降7.69个百分点）、脂肪醇（环比下降1.69%，同比减少4.88%，较上周下降3.36个百分点）、三氯甲烷（环比下降0.50%，同比增长28.24%，较上周下降5.08个百分点）。
机械市场销量大幅增长。据中国工程机械工业协会挖掘机械分会的数据，1-8月累计销售各类挖掘机械产品91439台，同比涨幅为101.1%。其中，国内市场销量85766台，同比涨幅为111.1%；出口销量5641台，同比涨幅为17.8%。今年以来，挖掘机销量持续保持高增长。综合来看，基建拉动、更新换代需求、去年的低基数效应，以及出口增长等多种因素叠加为今年挖机销量持续高增长带来动力。
3、上游：油价震荡上行，有色走强
本周CRB工业原材料指数环比0.5%，9月同比13.6%，高于8月同比12.0%。南华工业品指数环比下降0.2%，9月同比49.0%，高于8月同比41.4%；南华农产品(000061,股吧)指数环比上升0.7%，8月同比2.9%，高于8月同比2.4%。
特朗普政府考虑推出美韩自贸协定的“草率”举动使市场恐慌，通胀“远低于”目标，美联储理事布雷纳德发表了鸽派言论，令市场对美联储加息预期下降，加央行意外加息，美联储副主席费希尔离职，美元遭双重打击，美元指数持续下跌。本周美元指数环比下跌0.7%，9月同比-3.1%，低于8月同比-2.3%。美国债务上限问题已经进入“倒计时”阶段，美元承压下跌。受美元下跌刺激，黄金多头避险，金价小幅上涨，本周伦敦现货黄金环比上涨1.98%，9月同比0.56%，高于8月同比-3.98%。
原油方面，受前期停产的美国得州部分炼油厂复产提升原油需求，俄罗斯石油部长暗示再次延长减产协议等利好影响，原油价格震荡上行。本周布伦特原油环比上升2.7%，9月同比12.5%，高于8月同比10.0%。布油创5月25日以来新高，涨幅扩大至1.5%，升破54美元关口。美油升破49美元/桶，涨幅逾0.7%。
有色价格持续上涨。LME铜本周环比1.3%，9月同比45.5%，高于8月同比36.1%。LME铝价格周环比下降2.1%，9月同比31.5%，高于8月同比23.7%。LME锌价格周环比1.9%，9月同比37.6%，高于8月同比30.6%。
4、价格：菜价趋稳、猪价走平，油价平稳药价持续回落
本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨0.5%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨2.7%，山东蔬菜批发价格指数环比下降0.4%。随着高温结束，蔬菜价格开始高位回落。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数9月同比分别为-0.4%、-5.8%和0.2%，均低于8月的4.5%、1.0%、13.8%。
本周农业部猪肉平均批发价环比0.0%，9月同比-17.8%，高于8月的-19.6%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.1%，9月同比-9.2%，高于8月的-9.9%。发改委发布《上半年生猪价格情况及后期走势分析》，警示下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪价整体仍会呈下降趋势。36个城市牛肉和羊肉平均零售价9月同比分别为0.3%和-2.0%，均高于8月的-0.2%和-2.4%。36个城市水产和鲜花平均零售价9月同比分别为6.04%和-2.06%，分别高于和低于8月的5.78%和7.99%。
非食品方面，油价平稳，药价同比持续回落。9月1日，发改委发布全国成品油价格价格不作调整，未调金额纳入下次调价时累加或冲抵。中国成都中药材价格指数9月同比7.5%，较8月同比8.4%下降了0.9个百分点。
5、货币：汇率持续走强，资金面宽松短端利率下行
本周央行公开市场共有3700亿逆回购到期，周一至周三分别到期1400亿、700亿、1600亿、周四、周五无逆回购到期，此外周四还有1695亿MLF到期，无正回购和央票到期。
周一、周二共有2100亿逆回购到期，央行为展开公开市场操作，自然回笼资金2100亿；周三，央行时隔两个半月，央行重启28天逆回购操作，在公开市场开展400亿元逆回购操作，其中7天、28天期品种各200亿元，净回笼资金1200亿元。周四，央行进行一年期2980亿元MLF操作，中标利率3.2%，与上次持平。
三季度MPA考核在即，央行时隔近三个月重启28天期逆回购利于市场平稳跨过考核，同时增量续作MLF，维护市场平稳意图明显，8月资金面紧张格局将有所缓解。
截至9月7日，1天期银行间回购加权利率为2.6543%，较上周下降20.85个BP；7天期银行间回购加权利率为3.1391%，较上周下降21.83个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.5961%，较上周下降19.69个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.8116%，较上周下降12.92个BP。1年期国债收益率为3.5062%，较上周上升11.53个BP；10年期国债收益率为3.6554%，较上周上升2.01个BP。
珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较上周下降2个BP，票据转贴利率（月息）上升3个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差下降14.15个BP，10年期AAA企业债的信用利差上升0.43个BP。
美元指数走低，人民币汇率持续走强。本周美元兑人民币中间价升值0.98%，美元兑人民币即期汇率升值0.66%，离岸人民币升值0.30%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的0.0072下降至-0.0167,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降25个BP。
文章来源：微信公众号泽平宏观
