本文来自微信公众号“21世纪经济报道”，作者为董鹏。
“我们非常理解您愤怒的心情，请相信我们也是从"惊讶"、"愤怒"、"无奈"到"接受"走过来的，根据国家制定的2017年环保政策来看，2017年原纸上涨空间还有很大。”华北某包装企业的调价函，准确反映出了造纸行业的现状。
虽然A股上市公司并未进行公告，但晨鸣集团、华泰纸业的涨价函早已在业内流传，以晨鸣集团为例，9月11日便对公司文化纸类产品上调600元/吨。
“从7月中旬开始，纸浆价格开始上涨，并一直延续到8月底，其中针叶浆8月份单月就涨了1400元-1850元，同期废纸价格也出现大幅上涨”，卓创资讯造纸行业分析师常俊婷9月14日介绍称，纸浆、废纸价格上涨，直接推高了原纸和文化纸、包装纸的成本。
百川资讯数据显示，2016年11月下旬，瓦楞纸曾从3000元/吨涨至年初时4000元/吨以上，随后一直调整至今年5月。而从近8月份开始，瓦楞纸开始持续上涨，如今报价已经超过5000元/吨。
需要指出的是，虽然纸价不断上涨，但二级市场反应却稍显平淡，并远远落后同期港股涨幅。
据统计，9月至今，申万行业的21家A股造纸行业公司平均涨幅为5.97%，而同期港交所“纸及纸制品”的10家公司平均涨幅则高达23.31%，阳光纸业（02002）期间更是上涨了43.56%。
纸浆、废纸价格创新高“月初的时候，有厂家预判纸价涨幅有限，因为订单已排到了中秋节。结果从中旬开始，纸价再次集体上调，之前都是两三百的涨，现在则是五六百的上调，幅度比之前还要大。”百川资讯造纸行业分析师芦亚亚9月14日告诉记者。
另据华印纸箱统计，9月9日至9月11日，全国26家纸厂不分纸种齐涨价，调价幅度普遍高达400-600元/吨。
为何会出现这种情况？这需要从上游去寻找原因。从造纸产业链来看，目前原料主要包括纸浆、废纸，而从7月份开始，上述两个产品均出现大幅上涨，并创下年内新高。
相关数据显示，6月16日，国内纸浆市场均价在4900元/吨附近，至9月14日时已经涨至5800元每吨左右。而国废价格，则从5月初时的每吨1800元一路上涨至2700元附近。
“9月14日，纸浆市场价格继续上调，走高趋势依旧。价格虽然处于高位，但是因为货源紧缺，有些中间贸易商囤货观望，市场涨幅暂时缩小，国内市场也是高价看涨。”百川资讯指出。
原料价格的上涨，势必会推高原纸的生产成本，加上9月份传统的购销旺季来临，贸易商、终端备货因素，进而推高了文化纸、包装纸的价格。
值得关注的是，铜版纸、白卡纸等行业集中度高，龙头企业定价能力极强，当其率先调价后，地方造纸厂便会迅速跟进。
目前，供需偏紧的格局仍未出现大规模好转，甚至部分纸厂近期开始“封盘”，其中便包括了江苏、福建等多个地区纸厂。
“贸易商去厂家拿货需要排队领号，等到排到时可能就是几天之后了。对于部分生面孔的客户，纸厂还不一定会给他供货，即使供货价格也会有些差异。”芦亚亚介绍称，包装纸供应比较紧张，而文化纸相对要好一些。
这主要是因为包装纸行业较为分散，环保因素又导致部分小型企业停产，使得本就供略小于求的问题更加凸出，“虽然对整体产能影响不大，但是会转到其他纸厂拿货，需求相应增加。”
从成本、环保、市场情绪角度来看，虽然纸价上行趋势短期难改，但价格传导是否顺畅仍是决定纸价长期走势的关键。
“除了快递包装费，多数下游行业目前还没有进行大范围调价，想要向终端消费传导并不容易。”芦亚亚表示。
A股表现落后港股
虽然纸价的上涨，一定程度上刺激了相关上市公司股价的走高，但A股的表现却要远远落后于同期港股走势。
以晨鸣纸业(000488,股吧)（000488）为例，9月1日至14日区间涨幅为10.98%，同期晨鸣B（200488）涨幅为14.27%，晨鸣纸业（01812）涨幅则为28.37%。
这或与不同市场的估值差异有关。21世纪经济报道记者注意到，虽然近期港股造纸行业平均涨幅超过20%，但其整体估值仍低于A股市场。
数据显示，9月初至今，除了玖龙纸业（02689）外，港股涨幅排名靠前的造纸股PE多在9倍以下，同期A股造纸股PE则多在10倍或20倍以上。
“与A股相比，外资通过港股交易，进出相对容易。同时对于港股上市的内资公司，在其业绩换算成港币时，还会享受到人民币升值的加成。”私募人士蒋竞松9月14日表示。
而对于纸浆、废纸价格的上涨，市场普遍存在担忧，原料涨价会导致造纸企业成本大幅上涨，从而削弱其盈利能力。
不过，至少从已披露的中报来看，各家上市纸企完全有能力来转移成本压力。
山鹰纸业(600567,股吧)（600567）中报显示，1-6月，公司造纸行业毛利率为24.93%，同比增长6.43个百分点。包装行业毛利率为14.16%，同比增加1.61%。
晨鸣纸业的情况较为类似，同期双胶纸、铜版纸和白卡纸产品毛利率分别上涨3.59%、3.76%和8.98%。
“成本的影响，对中小企业会比较明显，因为他们多是随行就市，大型企业影响相对较小。”华东一家造纸行业上市公司人士9月14日介绍称，公司主要以海外进口废纸为原料，并拥有固定的收购渠道，加上原料配比等因素，成本控制能力要远高于中小型企业。
常俊婷也表示，虽然目前纸浆、废纸等价格出现上涨，但部分大型造纸企业都是以消耗前期库存为主，订货也是现货、期货一起订，原料涨价影响相对可控。
以博汇纸业(600966,股吧)（600966）为例，华泰证券(601688,股吧)9月8日便测算指出，“2016年白卡纸吨毛利为586元/吨，以三个月原材料库存周期测算，我们预计2017年公司白卡纸吨毛利有望突破1200元，盈利回升至接近2008年时期的峰值水平。”
蒋竞松则认为，除了利润率提升外，人民币升值也会对公司盈利带来正向作用，加上资金开始从周期股获利了结，下一步很可能会进驻到“确定性”较强的板块，而造纸行业恰好属于此类。（编辑：胡敏）
