国泰君安：受益于天然气高速增长 昆仑能源(00135)前景乐观

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，首次覆盖昆仑能源(00135)给予“增持”评级，目标价9.5港元。国泰君安认为，公司有陕京线等核心长输管道资产，LNG接收站，未来将受益于天然气市场和LNG进口的高速增长。

机构预计公司2017-19年归母净利润为49/53/65亿元，核心EPS0.60/0.65/0.80元。基于谨慎原则，给予公司目标价9.5港元，对应2017-19年PE 13.3/12.2/9.9倍。

运营华北天然气命脉，陕京四线新增200亿立方米运力

昆仑能源目前主要从事五大业务，包括天然气管道、天然气销售(城市燃气、LNG/CNG/LPG销售)LNG加工储运、液化天然气(LNG)接收站和油气勘探开发。

其中，公司运营的陕京线是保供北京的唯一管道气源和华北地区天然气生命线，目前处于满负荷状态，将于10月投产的陕京四线将新增200亿立方米运输能力，释放业绩增长空间。

根据2017年上半年数据，天然气销售业务贡献了78%的营业收入，天然气管道业务贡献 15%，LNG接收站3%、LNG加工2%、勘探开发2%。但从利润贡献来看，天然气管道业务贡献了64%，天然气销售贡献了15%，LNG接收站贡献9%，勘探开发贡献6%，LNG加工则连年亏损。

但2017年8月29日，国家发改委发布《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，明确陕京系统管道运输价格为0.2857元/千立方米·公里，从2017年9月1日起实施。因此，公司管输业务2017年下半年税前利润预计会环比下降15亿元，但在20%的复合增速驱动下，2017-2019年管输业务税前利润则为74.6/70.1/81.9亿元。

LNG接收站放量，成本摊薄盈利前景乐观

2017年来，在天然气消费增速提高的同时，全国LNG进口量也在快速放量，1-7月平均增速达49%。昆仑能源2017年上半年LNG接收站气化量同比大增90%，产能利用率有望快速提升，驱动盈利增长。

随着气化量的高速增长，单方成本持续摊薄。气化成本将从0.2元/方摊薄到0.1元/方，驱动单方盈利从0.1 元/方增长到0.2元/方。预计 2017-19年税前利润16.2/23.2/30.5 亿元。

与此同时，根据历史经验，华北地区冬季供暖用气峰值较高，容易发生供气紧张情况。今年天然气增速较快，预计4季度可能重演“缺气”局面，催化天然气板块估值提升。

天然气行业驶入快车道，管输费改革落地

按照《天然气十三五规划》中对天然气占一次能源消费比重从5.9%提高到8.3-10%左右的目标，2015-2020年天然气消费量将增长 1860亿立方米，接近翻倍。

为实现这一目标，国家密集出台有力的配套鼓励政策，重点落实大气污染治理重点地区等气化工程、天然气发电及分布式能源工程、交通领域气化工程、节约替代工程等四大利用工程。2017年上半年，全国天然气消费量同比增长15.2%，1-7月，同比增速进一步提高到16.2%，显示天然气需求的强劲。

同时，国家发改委8月29日发布《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》及《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，明确下调非居民用气基准门站价格每千立方米 100元(0.1元/立方米)，自2017年9月1日起实施。同时，发改委首次公布13家天然气跨省管道运输企业的成本监审及核定后的管道运输价格，13家企业管道运输价格平均下降约15%。

在非居民用天然气基准门站价格下降的0.1元/立方米中，跨省管输费用的下调是主要部分，而天然气增值税率从13%下调至11%也起到了一定的作用。管输费下调占到了约0.06~0.07元/立方米，增值税税率下调占到了约0.03-0.04元/立方米。