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今年中粮系的动作眼花缭乱，一个接一个：
比如中国食品（506.HK），前脚宣布福临门交易完成，后脚立即宣布卖掉长城；
比如中国粮油控股（606.HK），前脚接了福临门，后脚立即卖掉了生化资产；
比如中粮糖业（600737.SH），一口气宣布卖掉好几家番茄子公司；
还如中粮包装（906.HK），入股了清远加多宝30%的股权。
这样的一连串动作，投资机会是挺多的，不过打开方式A股与港股不同，不同公司也有不同。2017年已到年底，所以复盘一下中粮系，看看错过了什么，看看还有什么。
中粮系国企改革的打开方式
中粮集团的改革始于2014年7月，当时被纳入了首批央企改革公司。对这个消息，A股与港股市场完全是不同的反应，A股有概念就可以着火，那个时间点也处在一轮大牛市的起点上，中粮系几家公司都走得飞起，比如中粮糖业、中粮生化(000930,股吧)。
而这两年白糖价格走得不错，中粮糖业的业绩非常不错，股价反而是一路向下，这不奇怪，A股的玩法，是提前透支了好多年的业绩。
相反，港股市场对中粮纳入首批央改公司反应就平淡多了，基本面起着更关键的作用。所以，A股的中粮系在概念催化下上天，港股在惨淡的基本面下继续向下（排除15年那个短暂的暴力牛市干扰）。
中粮系的改革有实质的进展要数2016年，首先是2016年1月换人了，由宁高宁换成了赵双连。紧接着7月份中粮公布了国有资本投资公司改革试点方案，明确了合并同类项，专业化运营的改革目标。
这之后，中粮系的表演就到了港股这边。比如去年8月26日，在中国食品（506.HK）的可乐业务调整刺激下，港股集体异动，A股却反应平平（"中粮系"诡异异动的背后：思考逻辑与投资线索）。
看长期趋势，就更加明显了。
中粮改革具体到下面的上市平台动作有以下：
中粮包装（906.HK）去年1月完成了混改，引入了民营企业奥瑞金(002701,股吧)，去年下半年完成了员工持股，今年还入股了清远加多宝。
中国食品（506.HK）的动作稍慢些，去年主要是配合可口可乐公司，与太古重新划分了市场。今年动作就密集了，5月宣布卖福临门，9月完成，10月卖长城，宣布豪华的特别股息。
中国粮油控股（606.HK）与中国食品齐步，9月完成福临门资产的接收，11月宣布卖掉生化资产。A股的中粮生化正好停牌，应该是准备接这批资产。
中粮糖业9月宣布卖掉9家子公司股权，其中绝大部分是番茄资产。
总结一下，中粮系的改革动作主要涉及到两个方面，一是资产腾挪，二是混改。前面这种带给投资者的机会是剥离释放价值，典型的如中国食品（506.HK），后面那种是让国企的运营更市场化，提升效率，释放业绩，典型如中粮包装（906.HK）。
所以，看未来的话，也可以沿着这两条线对照。
双飞的506与906，被落下的606
中粮在港股有8个上市平台，大悦城是地产，不属于我熟悉的行业，不谈，看剩下7家。
三家乳企--蒙牛、雅士利、现代牧业，改革的空间就不大。这是因为：首先它们本身就是专业化运营了，没有资产腾挪的需要。第二它们都是从民企转到中粮系的，中粮收了蒙牛，蒙牛又通过收购控制了现代与雅士利，而2013年蒙牛还引入了国际巨头达能，股权比较分散了，算是完成了混改。
中粮肉食(1610.HK)去年上市，从股权结构上看也已经完成了混改，资产腾挪上还是有可能的，2014年中粮集团将华孚并入，华孚下面的糖业与中粮糖业整合，其下面还有猪肉业务，但还没纳入中粮肉食。无论是从解决同业竞争，还是同中粮专业化运营角度来看，这块日后并入的可能性很大。
当然，猪还得看猪周期，目前处在一个下行期，在环保的压力下，行业集中度将继续提升，像中粮肉食这样的龙头企业将是受益者。在目前这个位置上，中粮肉食的股东Baring场外增持了1744万股，这有可能就是底部了，要等的是下一个猪周期来临。
剩下中国食品、中国粮油控股、中粮包装是今年中粮系改革的主角，它们的代码也有意思，506、606、906。
506起飞于5月，公司宣布剥离福临门，之后的动作超过了市场预期，9月完成福临门的交易，10月就宣布卖掉长城，并且还附有豪华特别股息，不出意外，这个月底将有1.03港元的特别股息到账。
906去年完成混改，今年上半年营收增长，各项费用占营收的比例下滑，利润释放出来，加上加多宝的事情，看中粮与清远加多宝的条款，这样的霸气也是没有。
接下来看的话，906已经完成了混改，也已经是专业化运营平台，改革动作应该不大了，未来主要看业绩的持续释放以及加多宝带来的收益。
506资产基本上清理完了，剩下就是干净的饮料业务，看这个干净的股权结构，混改空间还大大的有。
506与906年今年手牵手双飞，赚足了市场眼球，而同样在推进改革的606相对来说要失色很多。
9月完成福临门交易，10月23日中国粮油控股就公布出售生化资产。不过，显然606不如506和906那么受市场待见，市场虽然一度热情高涨，但收盘也就意思了一下，才3个多点的涨幅。而这几天，已经彻彻底底把这个涨幅跌完了。
606到底有没有机会
这确实是让606的投资者够灰头土脸的。
还是先来具体来看606，目前业务分五块，油籽加工、生化及生物燃料、大米加工及贸易、小麦加工、啤酒原料。规模上看，油籽业务最大，但利润贡献上看，生化贡献最多，这主要是因为补贴，油籽今年扭亏，成为第二大利润贡献源。
606每年利润有相当一块是来于政府补助，而这其中大头又与生化业务有关，所以卖掉生化后，也意味着这个收入未来将大幅减少。
但这对606来说并不是坏事，生化业务主要就是依靠政府补贴，而任何一个业务，从长久看，依赖政府补贴都是没有前途的。就像现在热闹的新能源汽车，也传出要削减补贴的消息。
剔除政府补贴，生化这块606做的并不好，86亿港币卖掉，价格对606是有利的。生化这块净资产大约60亿港币，这相当于1.43倍的PB出售，而整个606目前估值只有0.68倍的PB，所以出售生化是释放了价值的。
从专业化运营角度讲，606未来的定位应该是粮油板块，其他业务也存在出售的可能。粮油这块今年接了506的福临门，这解决了福临门这个资产的一个BUG。过去是606做上游的油，而506做下游的市场，利润到底是放在谁家，中间必然是存在损耗。现在全并到606，一条链，彼此可以安心工作，对效率会是一个提升。
中粮集团还有未上市的粮油资产，按照其改革思路，未来大概率也是要并到606里，606这个壳上还存在很大的资本运作空间。
另外，606的股权结构也是非常干净的，存在相当大的混改空间。
那现在606的估值怎么样呢？目前606的市值188亿港币，扣掉卖掉生化的86亿，还剩下102亿，对应的净资产是247.53亿，相当于0.41倍的PB，这是相当低了。
来看PE，17年上半年归属上市公司净利润10.59亿，因为生化业绩的利润基本上与补贴差不多，所以扣掉补贴就可以近似认为是剩下资产的业绩，上半年补贴是6.27亿，那就是4.32亿，粮油没有明显季度消费性，全年按8.62亿港币算，对应102亿市值，11倍左右的PE，这绝对也不是高的了。
结语
中粮系的改革还在推进，不过A股中粮系14年到15年，配合大牛市，走得非常凶残，已经提前透支了多年的业绩。所以即使有业绩改善，股价还是走得不怎么样。
港股中粮系细水长流，随着中粮具体运作的落地，走了一波又一波，典型的慢牛。未来来看，具体看点还是506、606、以及906。506还有混改预期，906已经到了业绩兑现期，今年两家都走得飞起。
没怎么动的是606，即使宣布出售生化资产，市场反应也平常。但具体来看，按照目前的估值，剥离生化后，目前市值对应剩下资产的估值PB只有0.4倍，PE11倍左右，考虑未来606的业绩持续改善（油籽业务改善、福临门并入）、资本运作以及混改空间，这个估值是相当有优势的。
文章来源：微信公众号港股那点事
