（部分板块走势对比，来源：Wind）
在港股大牛市之时，最受益的券商却没启动，让人百思不得其解。
2014、2015年券商炒的是互联互通，但开通后，大家发现实际南下的资金更活跃，换句话说南下交易佣金是掌握在国内券商手中的，感觉港股券商有些酱油。但不要忘了牛市本身也是带动成交量的，今年前10个月港股交易量同比上升24%，券商股价才涨了多少？
所以下一步怎么办？
投资就是利用信息不对称，找到市场忽视的信息，然后等待市场发现并修复。简单的讲就是，找券商拿着，等风来。
找谁？
随着2006年开启的中资券商“驻港潮”，香港证券格局形成外资、中资及港资三足鼎立的局面，但实际上1997年金融风暴，百富勤倒下之后，香港本地券商似乎只专注经纪业务，港股券商真正的玩家是外资和中资券商。外资大行有出色承销团队，在IPO上具有一定话语权；不过有趣的是，中资机构在中小型企业上的定价话语权逐渐替代外资大行，相信这个趋势很难扭转。
不过，港股券商是一个竞争性很强的行业，在国内互联网券商富途等加入之后，相信又是一波价格战。相对老牌的港资券商，中资投行更进取，除经纪业务，更开辟探索多种业务模式，多元化程度高，且多数是高增长、高ROE业务。加上文化和语言更融合，在承接内地资金和业务时中资团队更富优势。
尽管业务百家争鸣，但转化为收入及盈利的公司还没几家，这里想说说国泰君安国际。
去年2016年全行业的低谷（普遍跌30-40%），国泰君安国际2016年税后盈利依然同比有增长，业绩一样稳定，打破了对券商“靠天吃饭”，“高β”的印象，突显刚提到的收入结构丰富、业务多元化特点。
（券商2016年盈利比较，来源：Wind）
一、好的基因是成功的一半：
让我们看看国泰君安证券（2611）与国泰君安国际的关系（1788）的关系：控股股东国泰君安证券是国内最大的券商之一，其主要国际平台通过国泰君安国际开展，现在持股达到65%，在2015年大时代期间多次增持1788，支持力度大。同时，据介绍当初国泰君安国际的注册资本仅3198万港币，而公司市值已超过180亿，总资产逾490亿港元。
另外，从客户角度，国内人对国泰君安这个品牌认可度高，大股东支持及品牌优势使得公司在背景及业务上都很正面。同时公司在香港22年，公司旗下牌照非常齐全除经纪外，还有期货、 展（融资）、金融产品、资产管理等业务，可以满足国内客户的一站式服务。
二、独树一帜的收入结构
2017年中期业绩中，公司整体收入同按年升29%至15.6亿港元，净利润按年升34%至7.26亿港币，年化ROE16.4%，和46%的派息比率，四项创了历史新高。主要由投行、金融产品和经纪三大块业务带动，其中经纪业务毫不逊色，按年上涨37%。 今年港股气势如虹，成交量也快速提升，全年经纪业务高增长是无悬念的。
大多数券商收入结构大头是经纪业务，而且自营投资也跟大市相关，在大市牛市时能乘风而上，但是一旦遇到2015年情况，就又被打回原形了。国泰君安国际有别于普通券商，收入结构更加科学，均衡，企业融资、贷款及融资等业务与证券市场的相关性较低，且增长性好，能穿越牛熊。
国泰君安国际在业务模式多元化上持续发力，布局财富管理，瞄准下轮消费升级。
之前说过，经纪佣金竞争太厉害，谁都来作经纪，多数券商不怎么赚钱，客户升级是未来的方向。
上半年，国泰君安国际成功将母公司“君弘财富管理”品牌引入香港，又因为资金成本低，可以推出优惠促销，所以上半年同期专业投资者（俗称PI， 800万港元以上的投资者）数量大幅上升1.25倍至1080个、平均账户余额突飞猛进同比上涨近4倍至约800万港元，未来这部分客户的消费能力肯定不弱。
为什么土豪会对中资券商的财富管理有兴趣？
照理，香港高大上的外资私人银行也有财富管理业务，但实际大行只专注服务的是4000万港币以上的超级土豪，所以对于一般的高净值在800万到3000万港币左右的小土豪来说，未必能享受接地气的服务，还可能受到老外的“冷眼”，何苦呢？ 另外，国内投资者早期出境开始还未必知道高盛、摩根，但对国君这个名字可能比较熟悉。加上国君国际在香港20年的时间本身就积累了不少高净值客户，近年来公司业务中除了股票、融资服务外，金融产品、保险理财经纪等服务出现在公司年报的收入中。
三、产品多样化，低成本是关键
上半年经营成本依然做到持续下降。细分看，资金成本下降5%，但重点在下半年。对息差业务而言，资金成本是一切。
上半年，国泰君安国际银行借款余额共73.3亿元港元，2016年同期为89.1亿港元，同时财务成本按年有5%的下降。
公司从2016年才开始陆续获得评级，贷款多数之前的贷款，所以更多成本下调就在下半年。公司将着力用新的评级对银团贷款等债务进行利率成本调整，未来财务成本仍有下降空间。随着资金成本下降，公司息差产品定价更具弹性。
说到产品，公司在年中开始融资服务中推出分类定价，对优质标的推出优惠利率，最低有2%！大蓝筹腾讯也可以提供4%的融资利率（君弘俱乐部客户可提供3.5%的优惠利率），相比A股融资真心便宜。另外除港股市场外、美股、A股市场亦提供融资服务。
下半年公司IPO贷款项目推出优惠利率，其中申购阅文集团年化利息1.35%，申购雷蛇及易鑫的 展年化利息则分别为1.95%及1.68%，利率较市场上绝大部分金融机构更有竞争力，相信低成本的优势在下半年已开始体现！
结语：跟着趋势走，等待风向到来
伴随互联互通开通，中资券商品牌在香港的影响力会快速提升，应运而生的融资需求也会增加，所以坚定看好中资券商。
今年券商的基本面都还不错，但缺乏炒作的话题，受整个券商板块影响，国泰君安国际也表现平平。另外，国泰君安国际年初主动对融资业务进行调整，特别强调降低小股票的比重，所以市场确实担心这块的增长，但反过来说这也是公司风险管理及投资纪律性的重要表现，对于投资人来说也希望标的拿着钱去投资的是好的资产，年中公司已经提前采用HKFRA 9会计准则，并进行充分拨备，这在市场上应该是第一家，其他券商中期的时候还在研究会计准则，所以国泰君安是走在行业之前的，给予时间，市场会了解风险管理的重要性！
同时又因为，经历过牛熊市场，知道风险管理为什么重要，所以选择国泰君安国际。张化桥曾说，高增长、高派息、高持续性的股票实际不多见，只有1/3的标的符合要求。这家公司2010年上市至今收入复合增长率达到29%，股本回报ROE一直在同业中名列前茅。
最后，9月份人民币汇率迎来一波连续上涨后，再次进入跌途。内地投资者的对外投资需求已经形成增长趋势。随着南北互通，以后投资者不仅可以购买债券、保险等热销产品，还能在购买金融产品时享受更优质的杠杆利率。
南下资金作为港股市场牛市趋势延续的主要力量之一，目前依然持续增加。沉默已久的券商正受到越来越多资金关注，预计国泰君安国际今年表现得比去年更好，而且提前做完拨备，轻装上阵的也只有这一家。
【作者简介】
大导演 | 格隆汇・专栏作者
从事证券投资五年，国内外股票研究经验丰富。
市场总是充满假象，认清假象，投入其中，
然后在假象被公众认识之前退出。 本文首发于微信公众号：港股那点事。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
