“这一招非常精妙！孙宏斌再一次叩响了如意算盘！”
12月15日，融创H股融资10亿美金的消息甫一发布，一位私募人士对华尔街见闻表示。
该人士称，对于内地房企巨头而言，孙宏斌的资本运作堪称一流。在万达“休克治疗”、万科国有化、恒大回A扑朔迷离之际，融创在实体销售与资本运作方面抢得先机。
12月15日早8点，融创在港交所发布公告，以每股31.1港元配售2.515亿股，融资总额约78.22亿港元，折合约10.02亿美元。
这一举措震惊了整个资本市场，因为这是融创半年内第二次大额增发。
此次融资对于融创而言究竟有哪些意义？此外，难道孙宏斌有“尚方宝剑”在手，能够确保政策审批放行？
配股对于股权带来哪些影响？
根据公告，此次配售的2.515亿股，占融创中国当前股本的6.07%，占经认购事项扩大后股本的5.72%。
其中的卖方为融创中国的大股东融创国际投资控股有限公司（下称“融创国际”），其余一致行动人当前持股比例为50.07%，实控人为孙宏斌。配售代理方为摩根士丹利。
根据方案，此次配售及认购完成后，孙宏斌作为实际控制人的持股将由50.7%降至47.8%。
具体细节如下：
1）配售完成后，卖方及其一致行动人士（实际控制人为孙宏斌）持股比例将由配股前的50.7%变更为配股后的47.8%；
2）董事（孙宏斌除外）持股比例将由配股前的0.53%变更为配股后的0.50%；
3）承配人持股比例将由配股前的0变更为配股后的5.72%；
4）其他公众股东持股比例则由配股前的48.77%变更为配股后的45.98%。
值得说明的是，由于此次采取“先旧后新”的方式，整个配股与认购事项完成后，带来的股权变化如下：首先，卖方及其一致行动人士的股权百分比将由约50.70%减至约44.63%；其次，紧随认购事项完成后，卖方及其一致行动人士于公司的股权将由约44.63%增至约47.80%。
有关人士解释，此次融创配股与A股中的配股有很大不同，采取“先旧后新”的增发方式。即老股东先减持，然后认购减持数量相同的份额。这样操作的话，参与配售的投资者实际认购的就属于老股，可以马上买卖。
总体而言，通过这次配股之后，孙宏斌作为实际控制人的持股将由50.7%降至47.8%。也就是说，孙宏斌不惜稀释其持有的股权，在资本市场进行快速融资。
两次配股价格引发新思考
事实上，这是融创中国半年内第二次增发。与此形成对比，融创7月底的配股价格为每股18.33港元。
7月24日，融创中国对外公告，通过配售新股方式融资不超过40.32亿港元。
半年内融创进行了两次配股，报价从18.33港元跃升至每股31.1港元。配股数量方面，第一次配股2.2亿股，第二次配股2.515亿股。
“与恒大、万科等巨头相比，融创的总股本偏小，这也给孙宏斌进行资本腾挪带来了更大的便利性。”上述私募人士表示。
截至目前，融创中国的总股本为41.45亿股。与此对比，中国恒大的总股本高达131.63亿股。市值方面，融创中国目前总市值仅1307.64亿元，后市做大市值的空间仍然很大；而中国恒大的市值已经猛增至3284.14亿元。
“特别是今年前11月，融创中国的地产销售金额已经超过3000亿元。尤其是11月，单月合同销售额约500亿元，创历史新高，甚至超越万科、恒大与碧桂园的当月销售额。”该私募人士说。
在实体销售迅猛增长的前提下，资本对于融创中国的估值自然水涨船高。因此，孙宏斌抓住这个好时机，快速启动了第二次大额配股。
融创算不算“高位融资”？
融创公告年内第二次配股，而且融资额度高达10亿美金，立即引来“高位融资”的质疑声。
那么，这次配股到底算不算高位融资呢？目前的争议非常激烈。
据香港明报报道，联昌证券中国房地产研究主管郑怀武表示，融创负债非常高，加上往后内房市况未明，故转以股权融资，趁高位配股集资，对此不会特别惊讶。
关于融创的后市表现，郑怀武表示，内地有一批私募基金早于股价仍处数元水位时买入，今次配股管理层可能释出见顶信号，或导致该批基金投资考虑先沽货获利。
他表示，目前北水持有融创已发行股本24.65%，涉资以百亿元计，一旦出手沽货影响甚大；而且近期已见融创表现不如之前强势，更有净流出情况，相信股价将会受到影响。
对于上述观点，一位内地私募人士对华尔街见闻表示，“这种观点只是短期而言。”
该私募人士指出，“很显然，这次大规模配股，对于融创的股价会带来一定程度的震荡。但是震荡过后，融创中国的估值仍然处于增长期，目前仅1300亿的市值并不是高估。而且从孙宏斌的持股比例来说，未来不排除继续配股融资。对于孙宏斌来说，在资本市场的运作空间反而比其他几家房地产巨头更大，运作方式与融资渠道更通畅。”
从二级市场表现而言，融创今年股价大爆发，年初至今已升逾4倍。目前而言，融创股价已升至高位，对基金投资者不具大的吸引力，或未必愿接货。但是，随着震荡之后不排除有更多机构投资者逢低介入。
降负债与市值管理，孰轻孰重？
对于这一次配股，舆论更多地解读为“融创降负债”。事实果真如此？
有关大型公募基金投资人士告诉华尔街见闻，各种迹象显示，孙宏斌在大举并购扩张之后，已经悄然把“市值管理”提上了日程表。
众所周知，融创债务规模庞大，上半财年净负债率已急飙至260%。融创有意今年将这一数字降低至200%。
虽然融创抛出清晰的目标，明年净负债率降回90%水平，但是孙宏斌可能很难完成这一目标。“主要是目标太高了，速度太快了。哪有这么多资金，能一下把净负债率降低这么多！”一位投资人士解释说。
据华尔街见闻了解，中国恒大今年在市值管理方面做得非常成功，与此相比，融创显然慢了一个节奏。不过，由于融创的销售业绩处于高速井喷期，明年做大市值是水到渠成的事情。
今年以来，融创在销售方面实现飞跃，已经超过招商、保利等，位居行业第四位，仅次于碧桂园、恒大、万科。
更让业界惊讶的是，今年前11月融创已经提前完成全年3000亿元的销售目标。数据显示，今年前11月，融创实现合同销售3019.4亿元，同比增长132%。
事实表明，内房股今年表现足够亮眼。融创、恒大在H股收获了4倍多涨幅；雅居乐、碧桂园等涨幅超过200%，其他翻倍的还有一大把。
但是，融创虽然收获了股价，并未收获与业绩增速相匹配的市值。
从某些方面来讲，股价可以视作未来业绩的先行指标，今年内房股启动的重要原因便是销售数据的超预期暴增。这对于仅1300亿市值的融创而言，将是一个非常大的利好消息。
“不排除孙宏斌正在未雨绸缪，争取2018年把市值管理做得更精彩。参照万科与恒大的市值管理，融创还有很大增长空间。”有关投资人士说。
