拿ROE、ROA套在那些创新型企业身上，是极端错误的，因为这些企业正处于成长的初期，竞争优势正处于构建期限，投入大产出少，这两个指标会失真。
传统行业如果毛利率、净利率、ROE、ROA这些指标都不错，说明赢利能力不错，同时在自己所处的领域已构建起一定的护城河，投入可能不多，但盈利能力反而更强。
通过这个基本的研究方法，智通财经APP在对天然气行业进行研究时，即找到了昆仑能源(00135)这个标的。在这个标的里，除却ROE、ROA历史纵横向比较外，对于其全年的预测更是重中之重。
截止12月19日收盘，昆仑能源于前日上演今年以来最大单日涨幅8.08%之后，当天再涨3.87%，洗雪11月份以来，因被剔除恒指成份股，接连下跌的惨淡局面。
自11月22日起，昆仑能源已上演 “V”型反弹，累计上涨逾20%，但奇怪的是，同期其它燃气股却熄火了。
其实，今年9月份燃气股集体走强的那一波，昆仑能源并未加入该行列。尽管年初以来已上涨35%，要知道同业燃气股新奥能源(02688)同期涨73%，中国燃气(00384)涨117%，中裕燃气(03633)更是大涨140%。
难道此波上涨为补涨?ROA、ROE说明了这一切。据Wind一致性预期，昆仑能源的2017年预测ROE已高达12.1%，因此近来昆仑能源股价特立独行上涨，不仅仅是追落后那么简单，业绩爆发或许更能解释市场资金足够聪明。
市场预期――2017ROE高达12.1%
智通财经APP获悉，昆仑能源2017年上半年业绩增长缓慢，ROA为1%，2016年全年为0.53%，但是Wind一致性预期，2017年其ROA高达6.1%，ROE更是高达12.1%。
要知道，2013年，当原油价格处于历史峰值时，昆仑能源的ROE也仅为13.59%，而当时的股价最高为16.526港元。如果按年底ROA达到6.1%估算，昆仑能源下半年盈利增速将达4-5倍，全年利润大概率超100亿元，而目前股价为8.06港元，明显低估。
ROE 代表的是公司用自有资本赚钱的能力。ROA 代表的是公司用所有的资产赚钱的能力。两者均是用来衡量公司好与不好的指标。
在智通财经APP看来，很多时候， ROA 比 ROE 指标更好，这是因为公司借钱会拉高 ROE，而事实上越会借钱的公司并不一定越好。ROA 是用全部的资产去计算，就没有这个问题。
更优之处在于，如果公司能够以很低利息获得融资，做大ROE，那也是不错的导向。外界给予的“股神巴菲特”称号，事实上，比投资能力更强的是巴菲特的商业模式。不看ROE，只看ROA，从1988-2012年这34年间，巴菲特获得的收益率只有17倍，而标普500涨了10倍。
也就是说，在这34年间，巴菲特将近46倍的ROE，是通过低成本甚至是零成本的杠杆基金获得的。
所以，从昆仑燃气全年的预测上看，其2017年的ROA已相当于2013年的水平，同时其ROE也将接近2013年――这两个数据都是4年来最好的水平。
参考同业2017年预期ROA估值水平，尽管华润燃气及中国燃气ROE分别达到19.58%、24.64%，但是结合中报数据来看，预计下半年增速最快的还是昆仑能源，下半年业绩爆发属于大概率事件。
为什么存在这样巨大的转变?
前期股价疲软――上半年业绩拖累
昆仑能源目前主要从事五大业务，包括天然气管道、天然气销售(城市燃气、 LNG/CNG/LPG 销售)、LNG 加工储运、液化天然气(LNG)接收站和油气勘探开发。
8月23日晚间，昆仑能源公布上半年业绩增长缓慢，净利润24.19亿元，同比仅增长0.42%，隔日股价立即大跌6.9%，此后便一蹶不振。
其中最令人失望的业务为天然气销售及LNG加工表现，期内城市燃气销售量同比增加18%，但利润则同比跌34%，尽管贡献了78%的营业收入，但利润贡献仅15%。
即使LNG市场复苏，LNG加工仍为连年亏损，该业务上半年同比收窄9%。
同比，LNG接收站业务营收贡献为3%，盈利却贡献了9%。利润率最高的为天然气管道业务，该项业务营收贡献仅15%，但利润贡献却高达64%。
转型成功――管输及LNG接收站业务爆发
昆仑能源近来一直致力于精简业务板块，聚焦核心天然气业务。
天然气管输业务方面，昆仑能源目前负责运营陕京线，可谓是掌握了华北天然气的命脉。作为公司的主要利润来源，陕京线贡献17 年上半年净利润的79%，下半年将继续爆发。
目前公司已构成多气源的供应格局，将建成运能907亿方。新建的陕京四线于2017年10月投产，新增运力200 亿方，亦将大幅提高陕京线运力。
LNG接收站业务方面，公司目前拥有大连、如东 LNG 接收站，合计接卸能力1250万吨。2017 年上半年LNG接收站气化量同比大增90%，单方成本可持续摊薄，驱动盈利增长。
美银美林称，昆仑能源前十个月LNG接收站平均利用率由上年同期28%提升至68%，其利润增长可大致抵销天然气管道费用下跌的负面因素。
可见，战略转型后的昆仑能源，尽享气量增长红利，管输及LNG 接收站业务将持续释放盈利增长空间。
收购京唐――下一个催化剂
昆仑能源现已完成向母企中石油(00857)收购从事液化天然气(LNG)的京唐公司51%股权。收购完成后，昆能将拥有中石油集团所有的液化天然气管道，占中国整体液化天然气接收能力约30%。
该项收购15.47亿元收购价相当于京唐公司2016年市盈率18.3倍，基于京唐公司今年上半年盈利增长强劲，作价并不昂贵。要知道今年前十月中石油液化天然气入口量同比增142%，结合目前LNG价格，昆仑能源受益程度可想而知。
根据官方数据显示，去年中国LNG生产量同比增长15%，今年前8个月进一步同比增长166%。瑞银表示，若保守估计今年全年生产量同比增长120%，而明年持平，预计京唐公司可归属昆仑纯利有望达约3亿元，意味着明年每股盈利将会增长6%。
昆仑能源(00135)之前股价下行已反映油价波动、天然气管道输气价格下调、上半年业绩增速缓慢等负面因素。受益于煤改气的推进，约占全国 1/3 天然气市场份额的昆仑能源，年终业绩爆发当属大概率事件。
此外，最近股价强势上涨也引起资金关注，即使按最保守估计，公司全年盈利超50亿元没有任何问题，对应PE为10倍，估值仍有上升空间。
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