郑磊：从香港股市的投资者结构看港股A股化

本文来自“腾讯证券特约”，作者为知名投资银行执行董事郑磊(博客,微博)。

港股和A股的很多不同特征，根源是因为港股投资者和内地股市投资者的结构有较大差别。简单讲，就是港股和A股都是二八分布，但是方向正好相反。港股仍然是机构投资者占优势的规范市场。而A股仍具有明显的散户市场特征。

香港交易所每一两年都会发布一份报告CASH MARKET TRANSACTION

SURVEY，给出前一年港股市场参与者的一些统计数据，对于我们了解港股市场风格，具有重要的参考价值。本文对2016年的港股市场结构作了扼要介绍。

香港的机构投资者对市场的贡献，有专门的研究报告做过统计分析。在市场交易量这一项上，海外机构投资者和本地机构投资者都有增长，合计占比53.4%。而海外和本地个人投资者的占比都有下跌。这个比例是22.8%，可以说，香港股市的机构和个人结构仍然是80/20分配，和内地股市的市场结构正好相反。

我们可以从下表中看到投资者结构和贡献的变化，机构投资者的占比在上升，而个人投资者占比在减少。海外投资者占比上升，本地投资者占比在减少，表明香港市场的国际化趋势明显。我们看到机构投资者中，海外投资机构占比在上升，而本地投资机构占比在下降，进一步印证了海外投资者占据主要地位的判断。海外机构投资者也主要是机构投资者，这个比例在上升(82.76%)，而海外个人投资者占比在下降(17.24%)。

从海外投资者来源地分布来看，真正中国内地风格占13%(其中机构投资者占62.1%)，而欧美风格仍占三分之二。当然不能忽略的是，香港本地投资者也占了总市值的36%(其中机构投资者比散户略多)。不难看出，港股市场的主流投资特征是偏向正统的欧美机构投资风格。但是这是2016年的数据，这种趋势正在加速改变。

对于个人投资者这个较弱势的群体，我们看到本地投资者虽然占了三分之二以上，但比例在下降，而海外个人投资者的比例在上升。本地投资者中的个人投资者比机构投资者占比略低。

上图显示了2006-2016年间，港股市场不同类别的投资群体占交易的比重。我们看到本地个人投资者和海外个人投资者的增长是比较明显的。这反映了港股的散户化程度是在加强。但是从整体上看，机构投资者仍占大半的市场交易份额。

此处要特别留意的是，由于统计上的原因，凡在香港开户的内地投资者，都视为本地投资者。按照我们的预测，越来越多的内地投资者将在深港通和沪港通之外参与到港股中来。港股不仅变得更加散户化，而且也更加A股化了。我们也看到港股的网上交易比例已经上涨到接近50%，而换手率也在提升。虽然暂时还没有2017年的数据，我们相信散户在每天交易量中的占比会越来越大，换手率也更高，但是港股距离纯粹的A股那样的市场环境还很遥远。