华盛资本证券CEO张霆（Jess Cheung）（图片来源：新浪财经）
《线索Clues》：您对2018年大类资产配置的核心观点及对资产的优先级排序是怎样的？
从风险收益角度衡量，2018年您最看好哪一资产类别？在股票及债券两大类内部，您认为哪些市场具有估值优势？
张霆：我们预期美国（SPY）经济会继续扩张，几乎到了“完全就业”的失业率，欧洲（EZU）的经济会继续复苏，日本（EWJ）也慢慢走出谷底。中国（MCHI）经济最坏的情况已经过去，但反弹力度仍要看供给侧改革的成效，及产业升级的效果。总括来说，全球主要经济体持续的共振和共同增长，是过去10年都没看到过的场景，我们觉得明年的风险会比2017年有所下降，投资者对风险资产的偏好可能会提升。
美国的经济其实已经扩张了6、7年，到了一个比较大的瓶颈期，充分就业会马上达到，薪资会开始上升，通胀可能进一步上扬。中国明年会否走出底部还不清晰，但比较肯定是最坏的时期已经过去。欧洲也会算是比较稳定的向好。 正如我们预期，美联储在12月加了一次息，现在大家都预计2018年还会加3次息，我们建议投资者少投债券（AGG）（TLT）（JNK），多配置点股票。 
美国市场标普500指数的席勒P/E超过了1929年水平（32.6倍），仅次于1999年互联网泡沫破灭前（44.2倍）。这一指标的分母使用标普500指数成分股盈利的十年移动平均值，并进行CPI通胀调整，被认为是更合理的估值方式。按照这一指标衡量，当前标普500指数的估值水平达到了32.7倍，已经处于历史高位。（图片来源：GuruFocus） 
截至2017年12月27日，以典型交易所交易基金（ETF）衡量的不同指数市盈率及年初以来价格涨幅。MSCI香港指数基金年初以来涨幅约30%，市盈率为13倍，低于标普500、MSCI中国、MSCI中国A等指数市盈率。（图片来源：新浪财经）
我们判断，美国股市还会高位运行，没有特别大的风险，点数下调的空间不大，因而也不用太担心港股市场跟随美股回调的大风险。 我们再看港股估值，回顾过去30年，恒生指数（513600）5个高点及对应市盈率（P/E），分别在1987年9月（22.3倍）、1993年12月（22.6倍）、1997年7月（19.2倍）、1999年12月（27.9倍）、2007年10月（24.2倍）。目前，恒指的P/E约13.16倍，P/B大概1.36倍，国企指数（02828）P/E为8.67倍，数字远低于前述高点水平及欧美发达国家市场的估值水平，估值还有上升空间。
我们认为投资的重点要跟随几个主线，包括中国的制造业升级，消费升级，供给侧改革和一带一路（OBOR）等主线。投资者可以继续关注一些新经济的公司（CXSE）（CNXT），以及旧经济的公司当中能够结合新经济作出转型的公司。我们看好的板块包括医药（有研发和创新药的公司）（03132），保险，消费（CHIQ）和互联网（KWEB）。
我们观察到2017年港股和A股的大白马（510050）跑赢了中小盘（159915），这个趋势在2018年可能还会延续，因为投资界的结构性正发生改变，包括ETF和职业管理基金的壮大。
《线索Clues》：您认为哪些风险因素是2018年投资者要重点关注的？
张霆：明年美联储公开市场委员会（FOMC）换新领导，货币政策会有新的不确定性。美国已接近充分就业，如果通胀高于预期，美联储是否会加快加息是一个不确定性；加上美联储新班子是否会跟随之前耶伦的路线，我们不敢肯定，这也是一个比较大的风险。
美联储货币政策双目标之一的指标核心PCE通胀长期不达2%目标值，美联储主席耶伦认为这是其任内一大遗憾。（图片来源：新浪财经）
税改方面，我们认为美国非金融类公司囤积在海外的约9000亿美元现金即便回流，对美国本土的经济支持也是短暂的。美国长期还是面对财政收入不够支付退休金的问题，所以美国这轮减税应该是短期的，可能到了2020年还是要加税。
美国税改将于未来10年产生1.5万亿美元赤字。共和党众议院议长保罗-瑞恩表示，税改后众议院将提出削减政府福利支出的方案，包括社会保障和医疗保险等，理想情况下会压缩数千亿美元政府开支。（图片来源：新浪财经）
其他风险，包括2018年欧洲国家也有比较多的大选，可能会有新的脱欧派上位，造成环球市场震荡。此外，还有朝鲜和中东的地缘政治冲突，这些风险都是值得关注的。
《线索Clues》：您怎么看明年的
人民币
汇率，特别是兑美元的走势？张霆：我们认为美国减税会对人民币（USD/CNY）短期造成贬值压力，但正如之前提到，美国长期还是面对退休基金不足偿付的问题，长期来看，美国政府的财政赤字可能还是要靠加税来解决。我们认为人民币的贬值压力可能只是一个短期现象。
中国政府的官方目标还是尽量维持人民币稳定，以期达到人民币国际化目标。长期来说，人民币国际接受度会逐步提高，我们认为贬值压力会慢慢消除。
事实上，人民币剧烈贬值的风险今年已经比去年少了。
《线索Clues》：您怎么看明年的信息技术板块？
张霆：我们认为信息板块（CQQQ）和新经济板块还是要持续看好，哪怕估值上已经不便宜。
中国技术板块基金（CQQQ）、中创100指数基金（CNXT）最近一年的走势。当前这两只基金表征的市盈率分别为36.13倍、35.11倍。（图片来源：新浪财经）
这些公司在整个市场的市值权重一直在上升，可以看到它们对整个经济的影响一直在加大，这个趋势暂时不会改变。随着AI和区块链（ARKQ）这些大的应用方面的驱动，新的科技和配合的应用场景会不断扩大，然后颠覆传统行业。所以我们认为，它们的估值可能不算便宜，但还是要继续留意和投资，重点是要选出能跑出来的板块龙头。
我们已经知道某些细分领域的独角兽会进行IPO（IPO），譬如平安陆金所，滴滴出行，小米，
腾讯
音乐、虎牙直播等等，我们认为2018年行业关注度和景气度还是不会差。
《线索Clues》：您怎么看加密货币？您认为国内投资者该如何对待这一投资（投机）机会？
张霆：加密货币（BTC）（ARKW）其实只是区块链技术的一个场景应用，提供了类货币功能，包括交易、财富储存等，但区块链技术的应用还有很多。我们承认，这项技术是未来一个很大的方向，譬如在智能合约，保险，审计等的应用可能会改变整个行业。所以，有些国家，譬如日本和韩国正在加速推进加密货币的交易和使用。我们认为，区块链可以搭建成一个系统的骨干和血管，加密货币就是这个系统里面流动的血液，提供了流动性和其他有关的信息，为整个系统创造价值和保留价值。
资金扎堆于市值排名前五的加密货币，据统计，截至北京时间12月28日22：30，
比特币（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波币（XRP）、比特币现金（BCH）、莱特币（LTC）在新近的24小时合计占据2/3的市场成交量，总市值超过4200亿美元。（图片来源：Investing.com）因为很多人看到加密货币在以后会有巨大潜力，现在一窝蜂去炒买和投机，我认为这种现象是一个新技术早期出现泡沫的正常现象，投资的风险当然相对高，但不可抹杀这个资产的潜力，可以用开放的态度学习和配置一小部分资产作为尝试。
《线索Clues》：在海外投资方面，您对中国中产人群有什么特别建议或提醒？
张霆：税收政策是投资需要重点考虑的因素。国内开始征收“资本利得税”（资管产品增值税），房产税和遗产税长远来看也应该会征收。
明年，全球开始推广由经合组织（OECD）发展起来的Common Reporting Standard（CRS），74个国家将开始和中国交换中国人海外的金融资产信息。我们认为，全球开始联合监管和征税的现实正在逐步靠近。试图通过海外投资进行“避税”会越来越不可行。
但是，通过配置海外资产分散投资的地域风险，这一点是仍旧有效的。
我们认为中国中产阶级应该扩大自己的投资视野，尽管中国A股目前处于一个被低估的区间。
投资国内房地产（TAO）的高回报年代可能已是过去式，中国境内的投资和金融监管风险需要我们分散。
很多好的中国公司，选择在香港和美国上市，譬如腾讯，
阿里，京东
等企业，这些好的标的值得继续关注和投资。
建议投资者通过适当的渠道把一部分资金配置到海外资产。
《线索Clues》：作为证券公司，华盛可以为这类客户在资产配置、海外投资方面提供哪些具有差异化的特色服务？
张霆：作为
新浪旗下的券商，华盛天然有着互联网基因。华盛追求优秀的客户体验，坚持快速的产品迭代。华盛目前支持香港、美国市场的股票交易，也包括港股窝轮、牛熊证、ETF等，并提供融资融券服务。在港股方面，华盛提供的低利率融资打新服务深受客户欢迎。
2018年起，华盛将下调佣金，降低客户的交易成本。港股的佣金费率向内地A股看齐，由万五调降至万三，最低佣金由50
港元
下调至3港元；美股的每股佣金将由1美分下调至0.49美分，最低佣金由每笔2.99美元调降至每笔99美分。具体以公司公告为准。
（编者注：文中提及的具体基金产品、方案不代表华盛资本证券投资建议）
信息披露：华盛资本证券是新浪参与投资的券商，是香港证监会
