明言至理
目前香港处于低息环境却没有跟随美联储加息步伐上调，这是极不正常的现象。
吕锦明
美联储一如市场预期，经过两日议息会议后于周四宣布再度加息0.25厘，而香港金管局随即宣布上调贴现窗基本利率25个基点。和前几次加息后的情况相似，在美联储消息公布后，香港特区政府财金官员仍不忘对市场喊话，提醒做好风险管理。
回顾美联储自2015年重启加息周期以来，加上本周的加息，目前已累计加息6次，美国利率已累计上调了1.5厘，而香港银行利率至今却依然按兵不动，甚至本周香港银行间1个月同业拆借利率还徘徊在低位。专家分析指出，这是因为早在10年前，当时金融风暴席卷全球时，欧美多国央行轮番推出量化宽松措施，导致后来有大约1300亿美元的热钱持续流入香港；另一方面，近年来，随着内地先后推行人民币国际化、互联互通等一系列措施，持续有内地资金以“北水”的名义流入香港。在多方面因素共同作用下，香港银行体系内资金持续保持充裕，因此，目前香港跟随美国加息的压力并不大。这就给市场带来一个错觉：美国加美国的息，香港根本无需理会，有人甚至认为，美元加息对香港利率并不会产生多大影响。
另外还有个值得留意的现象是，虽然香港金管局宣布上调基本利率从1.75厘至2厘，而港元汇价在周四当日却创出近33年来新低纪录，进一步低见7.847港元兑1美元的水平，直逼弱方最低兑换保证警戒线7.85。这表明，在美联储持续加息的叠加效应影响下，港元持续走弱已成趋势。
众所周知，香港实行的是与美元挂钩的联系汇率制度。因此，如果香港与美国息差持续扩大，势必造成资金大量流出香港。有学者专家提醒市场留意美联储加息的幅度和力度可能超乎市场预期：从美联储议息会议声明透露出的信息看，美联储委员普遍对美国的经济与就业前景看法比以往更加乐观，市场因此预期美联储年内加息四次的几率高达四成；另外，特朗普政府推行1.5万亿美元减税计划也有望令美股通胀升温，因此，美国利率上升的幅度可能会比市场预期更大，这会对港元兑美元的汇价构成相当大的压力。
值得一提的是，美国贸易保护主义近期持续抬头，这可能引发全球资金流出现转向。如果全球贸易摩擦持续升级甚至演变成为大范围的贸易战，就会引发全球避险情绪急速高涨，港元汇价因此将会面临更大的考验。
对香港而言，在美国利率上升及贸易战风险的双重夹击下，多年来流入停泊在香港总量高达约1300亿美元的国际资金可能会在短时间内出现无序流动，导致港元拆借利率大幅抽升，迫使香港银行急速追加利率，届时，香港的股市、楼市等港元资产价格将首当其冲面临调整压力。以价格居高不下的香港楼市为例：在过去几个月里，想要在香港找到总值400万港元以下的“上车盘”近乎不大可能，楼市高烧不退已令不少香港市民和投资置业者对加息效应感觉麻木。在美联储周四当日再次宣布加息后，还有不少香港地产界人士放出类似“再加息两次影响不大，楼价也无压力”的言论。然而，回顾过去多次加息周期可见：在加息周期之初，市场对加息的影响并不太在乎，反应也不算大；但到了中后期，加息的溢出效应逐渐显现，资金外流、经济增长减慢、股市和楼市大幅下调等负面影响就接踵而至。
港汇近期持续徘徊在7.85的弱方兑换保证警戒线附近，这实际是向市场发出明确警号：香港可能随时进入加息周期。目前香港处于低息环境却没有跟随美联储加息步伐上调，这是极不正常的现象。香港金管局总裁陈德霖日前提醒市场：低息环境不可能持续太久。这就是说，现有的周期是时候要出现逆转，投资者要留意资金可能因港美息差扩大而流走，市场不应预期香港长期处于低息环境，目前香港的拆借利率及借贷利率都属于“极低水平”，香港利率正常化始终都会发生，投资者应该小心管理风险。
（作者系证券时报记者）
