皮海洲
4月20日，中国结算和深交所联合发布《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》，并于当日起施行。这意味着H股全流通试点正式拉开序幕。根据安排，联想控股成为首家H股“全流通”试点企业。
对于H股全流通试点，人们很容易将其与2005年A股的全流通改革联系在一起。尤其是2005年A股市场的全流通改革引发了2006年到2007年的大牛市行情，所以对于此次H股全流通试点，某些市场人士也寄予了厚望：H股全流通会不会如当年的A股全流通一样引发“全流通牛市”呢？笔者认为，H股全流通引发“全流通牛市”的可能性很小。
解决H股全流通问题，对于香港市场的发展来说有着积极的意义。它解决了H股公司“同股不同权”的问题，毕竟这也是香港市场的一个历史遗留问题。此外，H股全流通有利于增加香港股市对于内地企业的吸引力。
尽管如此，从行情的演变来说，H股全流通引发“全流通牛市”的可能性很小。毕竟对于香港股市来说，H股全流通只是局部事件。因为香港股市本来就是全流通的，全流通对于香港股市来说并不是什么稀奇事，也不值得炒作。所以，H股全流通对于港股的影响也只是局部的，尤其是试点阶段，这种H股全流通试点更是“个案”，其影响也就更加局限于“个案”的范围。这一点与A股全流通有着很大的不同。
而且H股全流通之所以难有“全流通牛市”，还有一个很重要的原因在于A股全流通是有对价支付的。因为A股市场的股权分置，能够流通的股份只有很少一部分，而大多数的股份是不能流通的非流通股。为了解决这些非流通股的流通问题，A股市场所采取的办法是非流通股股东向流通股股东支付对价，以获得非流通股的流通权。这个对价比例总体是10：3，流通股股东每10股获得非流通股股东支付的3股对价。
并且，非流通股股东在支付了3股对价之后，其股份并不马上进入流通状态，而是还有一个锁定期，一般的限售股股东锁定12个月，控股股东等大股东锁定三年。一方面非流通股股东支付了3股对价，这对市场构成利好，另一方面非流通股又不马上流通，这对市场来说又是一个利好。在此双重利好的作用下，A股市场就获得了炒作的动力，大牛市因此而降临。
但H股全流通则没有“对价支付”，至少目前的文件并没有作出支付对价的规定。所以，H股全流通就没有这样的利好因素来支撑行情的发展。更何况香港市场远比A股市场成熟，脱离上市公司基本面的纯粹送转股层面的炒作，在香港股市得不到大规模的响应，因此，就算有对价补偿，其炒作也很难有连续性，更不能形成“全流通牛市”。
此外，2005年A股全流通改革时，A股已经过了长时间的调整，指数总体上处于一个历史的低位（当时上证指数处于1000点附近）。当时A股本身就具有强烈的上涨愿望。所以在全流通利好的刺激下，A股因此走出了一轮大牛市行情。但目前的H股不同于当时的A股，因为港股去年走出了一轮牛市行情，目前还处在一个较高的位置。在这种情况下，H股再走出一轮“全流通牛市”的可能性也不大。
还有一个很重要的因素是，2005年A股全流通改革之时，中国经济也是处于高速发展阶段，如2005年GDP增长率为10.2%、2006年GDP增长率为11.6%、2007年GDP增长率为11.9%，这对当时A股市场行情的发展起到积极的推动作用。但目前我国宏观经济基本上是在低位运行，如今年一季度的GDP增长率为6.8%，这对H股全流通行情的发展不足以构成推动作用。
