平安好医生近年来的快速发展，与中国平安这棵“大树”息息相关。平安好医生一年提供的产品与服务中，有接近一半是通过中国平安的渠道来完成。
平安好医生 CEO 王涛 图@视觉中国
作者 | 刘雨锟
编辑 | 邢昀
5月4日，平安好医生在港交所挂牌上市，成为首家登陆港股的“独角兽”企业。
此次平安好医生共发行1.6亿股，每股发行价54.80港元，募资金额达85.64亿港元。
根据招股书，本次筹集的资金将有40%用于业务扩展，包括增加产品种类和覆盖面、留住销售和医疗人才等；30%用于投资收购境内公司以及为海外拓展提供资金；20%用于发展信息基础设施及人工智能技术；10%用于公司运营。
平安好医生上市当天开盘价为57.3港元/股，但随后高开低走，收盘前跌回发行价，报54.8港元/股，总市值584.88亿港元。
上市大业完成，但留给平安好医生的问题依然不少。根据招股书，平安好医生2017年总营收同比增长两倍，至18.68亿元。但同时，毛利率低至公司成立以来的低点32.8%。公司至今未能盈利，2017年净亏损扩大至10.02亿元。
平安好医生称业绩表现不佳的原因为公司目前仍处于变现的早期阶段，销售费用高，同时预计2018年公司仍将产生大额亏损净额。
三年净利为负，盈利能力较低
根据公司招股书，平安好医生主营业务分为家庭医生服务、包括体检在内的消费型医疗业务、健康商城业务以及健康管理及互动业务四个板块。公司营收的快速增长主要得益于其电商业务发展：平安好医生在其健康商城销售医疗产品、器械等。招股书显示，这部分的营收从2016年的6310万元暴增至8.96亿元，同比增长13倍，占总营收比例48%。消费型医疗业务以35%的营收占比次之，营收同比增长68.8%至6.55亿元。
平安好医生四大业务板块收益
值得注意的是，这两部分业务虽为平安好医生的主要收入来源，但其毛利率却较低。招股书显示，公司消费型医疗毛利率46.4%，而健康商城毛利率更是低至11.7%。相比之下，营收占比13%的家庭医生服务毛利率达到58.9%，占比4%的健康管理互动业务毛利率高达81.8%。
四大业务板块的毛利及毛利率
市界（ID：newsseeker）梳理发现，虽然营收连续增长，但好医生自成立以来却持续亏损，从2015年到2017年净利润分别下滑3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元。
公司表示，净利持续下跌的原因为公司仍处于变现的早期阶段，销售及营销费用高，且短期来看未来推广、营销费用会进一步增加，预计2018年仍将产生大额亏损净额。
招股说明书显示，2015年平安好医生的销售及营销费用为1.8亿元，到2016年增加至7.8亿元，2017年略微下降至7.2亿元。而管理费用从2015年的2.5亿元一路飙升至2017年的7.1亿元。
对于何时扭亏为盈，平安好医生在4月22日的发布会上表示，公司目前处于流量获取阶段，重心是获取用户数量和不断改变用户习惯，推进互联网医疗的发展。未来会不断提高技术、增加服务广度深度、深化保险公司合作不断发展公司的业务。随着规模扩大不断降低公司运营杠杆。
平安好医生近年来的快速发展，与中国平安这棵“大树”息息相关。
市界（ID：newsseeker）发现，平安及其紧密联系人在2016、2017年所认购的产品及服务占当期公司应收为2.56亿元和8.96亿元，占比42.7%及48%。也就是说，平安好医生一年提供的产品与服务中，有接近一半是通过中国平安的渠道来完成。
此外，按分销渠道划分，公司提供给个人客户的服务组合中，有4.24亿元为平安集团的销售代理贡献，而真正通过健康商城购买服务组合的个人用户仅贡献2.4%。
按渠道划分的组合服务销售金额明细
商业模式探索艰难
互联网医疗的盈利模式一直困扰整个业界。目前医院在线问诊、电商服务等基本是业界标配，但大都未能为企业带来可观的变现能力。
今年3月，于新三板摘牌的“健康160”（宁远科技）开始其IPO进程。公司以挂号业务为主，业务包括医疗软件销售及服务、医药电商等，累计服务患者数超过1.4亿。但与平安好医生相同，“健康160”仍在盈利道路上苦苦挣扎。业绩快报显示，公司2015至2017年归母净利润为-0.71亿元、-1.18亿元和-0.28亿元。亏损收窄，但仍未能实现盈利。
有专家表示，互联网医疗行业还未能完全解决盈利模式难题。因目前线上问诊多为慢性病复诊，存在局限性，且医保尚未接入，患者难以报销，完整闭环尚未实现。
因为线上问诊的难题，春雨医生早在2015年就开始尝试线下诊所。公司负责人曾表示，希望以保险作为主要盈利方式，用户在春雨诊所进行的检查或者治疗，其实就是用户购买并享用的保险产品。
国内某家线下春雨诊所
但据媒体报道，到2016年年底，线下诊所数目已不断收缩，诊所运营人员部分离职。
随后春雨医生开始尝试与线下医院合作，重塑以患者为中心的服务模式。市界（ID：newsseeker）了解到，目前春雨医生至少已与河北燕达医院、中信医疗下属医院展开合作，合作成果暂未显现。
相比之下，微医已整体实现盈利。总裁苏英琦曾向媒体表示，保险成为微医较大的业务赢利点，占营收比例35%。2017年3月，微医和众安保险推出“家庭守护”互联网医院门诊险，据媒体报道，会员按年缴纳保费，即可享受健康管理、医疗服务和医疗保障三项服务。
在胡润研究院发布的《2017胡润大中华区独角兽指数》中，联影医疗以300亿元估值位列医疗健康领域第一，复宏汉霖和平安好医生估值200亿元次之，之后是估值100亿元的微医和70亿元的春雨医生等企业。
截至目前，微医、健康160都表达了IPO意向，春雨医生在创始人张锐去世前也计划上市。但互联网医疗上市后，如何有效提升其盈利能力，仍需要全行业去探索。
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