作者：刘言
来源：西南证券
核心逻辑：我们认为护城河的本质是网络效应，为了研究小米的护城河，我们探究了全球互联网巨头FAAMNG+BATJM的发展变迁之路，最后将小米对标亚马逊，直接穿透到他们在最底层操作系统的共同代码。
第一个飞轮是客户网络效应：亚马逊以不起眼的书店为起点，将飞轮快速推动扩张到网上百货和网上万货，后续开创性的推出Prime会员，最终形成极强的客户端网络效应；同样，小米以客户体验为首要关切目标，以长期价值和流量增长为落脚点，通过手机和电视等核心内容承载型产品快速推动，进而推动小米的核心飞轮开始高速旋转，逐步形成强大的客户端网络效应。
第二个飞轮是供应商网络效应：当核心飞轮高速旋转带来更多的流量和客户，为了满足更多元化的客户体验，亚马逊在2005年接入了MarketPlace引入第三方商家，从而形成了供应商的单边网络效应，自此亚马逊的生态圈搭建完成；同样，小米在客户网络效应的基础上引入了生态链产品，并参股数量众多的生态链企业，为他们赋能并传递产品价值观，同样形成了强大的供应商的单边网络效应，自此，小米独有的生态圈也已经形成。
第三个飞轮是技术赋能的超维网络效应：亚马逊AWS云计算的存在，使得其超越了任何一家传统意义的互联网巨头。作为云计算的开拓者，AWS的诞生既是偶然也是必然，只要飞轮能持续的快速旋转，自身生态的异常繁荣终将能技术外溢赋能其他企业，形成升维的第三个飞轮。目前，小米的生态圈刚刚形成，两个飞轮正在飞速旋转，未来成长之路刚刚启动，但与传统互联网公司不同的是小米多了一个维度（设备连接数），作为IOT时代的新增变量，基于IOT泛互联和AI泛智能的第三个飞轮将是小米探索的星辰大海。
盈利预测与评级：预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.40/0.65/0.86元。亚马逊诞生于互联网时代早期，通过Prime和MarketPlace两个飞轮形成客户和供应商端的双边网络效应，并且衍生出了价值万亿的第三个飞轮-AWS云计算；小米诞生于IOT时代早期，通过互联网服务和生态链两个飞轮形成客户和供应商端的双边网络效应，作为IOT时代探险家和原住民，小米正在探索自己的第三个飞轮，我们给予公司2019年40倍PE估值，对应目标价30.30港元，上调至“买入”评级。
风险提示：硬件销量或不及预期的风险；互联网服务变现或不及预期的风险
