本文由“华盛证券”供稿，文中观点不代表智通财经观点。
公司概况：电信软件领军企业
公司从20世纪90年代开始为我国三大电信运营上提供电信软件及服务，是我国最大的电信软件产品及相关服务供应商，2017年按收益计算，公司市场份额占到25.3%，目前公司也正积极拓展非电信业务。
资料来源：招股书，华盛证券
亚信科技此前在美国纳斯达克上市，于2014年宣布私有化，其发展历程见证了我国通信行业信息化的发展进程：自1995年承建我国第一个商业化Internet骨干网ChinaNet起，公司先后承建我国六大全国性Internet骨干网工程、全球最大的VOIP网、全球最大的宽带视频会议网以及我国第一个3G业务支撑系统等上千项大型网络工程和软件系统，被国家信息产业部认定为“中国重点软件企业”。
公司为客户提供功能各异的、应用于不同领域的软件产品，满足其业务运营需求，协助实现业务转型和数字化，主要服务包括：以项目收付制结算的软件产品及服务，该业务占据公司收入的80%以上；随着电信行业的数字化转型，云计算将为行业带来革命性的转变，目前公司正在积极把握数字化运营服务、物联网、网络智能化领域的新业务机会，向客户提供以平台数字化运营结果付费的数字化运营服务。
资料来源：招股书，华盛证券
客户主要包括三大运营商的总部以及省级、地市级公司，目前也在广电、邮政及金融其他非电信行业拓展。
资料来源：招股书，华盛证券
行业简析：政策利好，技术推动，行业发展向好
电信软件产品主要分为三类：面向客户业务经营使用的BSS产品；管理网络以提升服务质量的OSS产品；管理多业务的MSS产品。按2017年收入计算，三者分别占我国电信软件市场50%、32%、18%；其中，亚信科技则凭借50%的市场占有率，在2017年BSS软件产品领域排名第一。
资料来源：招股书，华盛证券
随着互联网建设成为国家战略，多项利好政策颁布实施，我国电信行业发展迅速，其市场规模从2012年的1.08万亿增长到2017年的1.26万亿，年复合增长率达到3.2%。
5G、云计算、物联网等新技术的应用，为了加速企业产品上市、提高运营效率、节约成本，行业呈现数字化转型趋势；而且为了能够快速响应客户需求，匹配应用场景，定制化、移动化趋势显著。
因此，为了紧随行业技术趋势的发展，不断进行业务扩张，电信运营商对于电信软件产品的需求将持续增长，预计相关市场规模将在2020年达到305亿元，2018-2022年复合增长率达到11.5%。
资料来源：招股书，华盛证券
财务简析：成本控制需要加强
公司2015-2017年营收从47.65亿元增长至49.48亿元，年复合增长率达1.9%；其中来自电信运营商的软件业务在此期间从41.44亿元增长至46.45亿元，年复合增长率达5.9%。
虽然公司客户主要为大型企业，为为公司创造了交叉销售商机，但由于行业发展加快，个性化、定制化产品的需求不断增加，公司销售成本逐年增加，而且增速远远大于公司营收增速：2016年和2017年公司营收增速均为1.9%，而其销售成本则分别同比增长6.4%和2.9%，导致公司毛利率逐年降低，因此公司需要加强对于销售成本的管控。
所幸的是，公司的持续经营业务年期调整盈利基本保持上升，该指标是加上股权激励、收购产生无形资产摊销、一次性费用及私有化银团贷款利息费用，2015年、2016年及2017年分别为4.7亿元、2.53亿元及5.47亿元。
资料来源：招股书，华盛证券
核心竞争力及风险点：电信服务霸主，关注数字化趋势发展
亚信科技作为中国归国留学人员“科技报国”的重要成果，通过与三大运营商的合作，参与行业技术标准的制定，享有“中国互联网建筑师”的美誉。
管理层拥有丰富行业经验，公司凝聚一批具有国际化背景和本地化经验的优秀人才，工程师团队92.7%持有学士或以上学位，55.5%具有5年以上行业经验，被称为“中国IT业的黄埔军校”。
由于行业特点，电信运营商倾向与相关产品服务供应商保持长期合作，因此，公司客户留存率很高，自2015年以来所有客户留存率超过90%，电信运营商和大型企业客户留存率均超过99%。此外，公司在2015-2017年签订合约中分别有20%、23%、25%是通过招投标获得，其三年中标率分别达到96%、94%、96%。
因此，亚信科技在电信服务行业拥有无可比拟的竞争力；然而，随着行业的不断发展，数字化趋势明显，在云服务里，以阿里、腾讯为代表的互联网公司发展迅猛，而目前公司虽然正在拓展数字化业务，但近几年业务占比仍然较低。所以，投资者仍需关注行业发展动向，关注公司业务扩展能力。
