当拜登政府再一次向市场挥舞1.9万亿美元巨额支票，10年美债收益率悍然上攻1.6%，美国核心通胀率却仅为1.4%。“量宽央妈”耶伦向市场喊话，美债收益率上涨并非“通胀失控”，而是“经济复苏超预期” 。
然而，从各国央行到华尔街，从抱团资金到菜市场大妈，所有人都本能地感受到通胀阴影逼近。它正在逐渐挣脱长久以来束缚它的领域——高速空转的虚拟金融池子，开始外溢到大宗商品市场，显然很有可能继续传导到其他实体经济部门。
全球化时代，美国一直通过大量进口中国廉价消费品缓解通胀压力。美国持续推行债务扩张和无限量化宽松，其溢出效应对我国影响最大、最直接、最深刻。如何最大限度减轻输入性通胀的危害，值得深入思考。
值此“两会”召开之际，中国银行约翰内斯堡分行副行长高德胜为观察者网撰文，揭示美国“通胀率”长期稳定之谜，廓清围绕通胀问题的认识误区，解读中国货币与财政政策，探讨如何驯服“输入性通胀”，确保中国经济行稳致远。
以下为正文内容：
“通胀”，是最近国内外经济界与学界热烈讨论的话题。原因之一是，西方的货币大放水引发对全球通胀的担忧；原因之二是，随着各国特别是美国经济复苏，美国通胀预期在快速上升，美国国债收益率大幅上扬，引发资本市场恐慌和巨震，并由此导致市场对美联储宽松刺激政策转向的担忧。
关于通胀，人们首先想起货币主义大师弗里德曼的名言：“通胀在任何地方都永远是一个货币现象，只能由于货币比产出增长更快而产生。”货币供给增长过快必然导致通货膨胀。
然而，这与人们观察到的“现代经济情况”大相径庭。比如，2008年金融危机以来，西方央行推行激进量化宽松政策，并没有引起普遍的通胀。美国、欧元区和日本的通胀率（核心CPI）大部分时间都低于2%。美联储为应对疫情危机，疯狂开动印钞机，短短一个月内货币扩张了3万亿美元（相当于英国一年的GDP），然而到目前为止，美国的核心通胀率也仅为1.4%。
美国CPI及核心CPI目前均在1.4%以下（5年折线图，截至2021年1月数据）
为什么发了那么多货币，没有导致“通胀”？这是个非常有意思的问题。弗里德曼大师的训诫不灵了吗？
确实有些不灵了。因为现代经济的性质与特点已经和传统经济发生了根本改变。虚拟经济在现代经济中已经成为举足轻重的因素，承载货币扩张的已经远远超出商品世界，还有高度金融化的资本市场。
需要指出的是，作为衡量价格水平（哪怕仅仅是商品价格）的一个重要变量，通胀率指数所观察的范围也太局限了。人们往往拿消费品价格的变动作为通胀率的标尺，这就大大削弱或扭曲了这个指标的经济意义和政策参考价值。这是人们观察通胀的一个误区，或者说是这个指标本身固有的缺陷。
中国金融学会会长、前中国央行行长周小川去年年底撰文指出，当前各国对通胀的度量忽视了投资品和资产价格，特别是资产价格如何反映到生活质量和支出结构上，而较少包含资产价格会带来失真，不利于货币政策的制定。
特别重要的是，当一国的货币是国际储备货币时，那么该货币增发的通胀效应，就远远突破了本国范围，单纯从该国国内的货币总量变动来分析已经失去意义，这恰恰是一些论者看待美国通胀问题的另一个误区。实际上，美元作为世界货币，美元增发引起的通胀，感受最深、影响最大的恰恰不是美国本身，最应该警惕的是对别国的通胀溢出效应。
美国M1、M2货币供应量折线图（1960年至今）
美国：通胀会不会来？
眼下，美国各界对较高通胀是否会到来的讨论非常热烈。上周以来，由于美国国债收益率的飙升，引发市场恐慌，股市的连续暴跌，也几乎抹平了美国股市今年以来的全部增幅。关于通胀的隐忧，也像悬在美国股市头上的一支达摩克利斯之剑，牵动市场的每一根神经。
对美国通胀上升的担心，绝对不是多余的。
一是自去年以来美国持续、规模空前的财政、货币强刺激。日前，拜登政府1.9万亿美元经济纾困法案在参众两院获得通过，这是美国政府第三轮大规模财政刺激措施，加上前两轮美国用于经济救助的法案，财政支出总额超过5万亿（相当于美国GDP的25%），如此庞大的财政刺激规模全世界绝无仅有。美联储也几乎使出了全部政策工具，推出史诗级的无限量化宽松，开足马力印钞，美联储资产扩张相比疫情危机前超过3万多亿美元。
疯狂的货币洪水涌出闸门，金融市场流动性泛滥。弗里德曼的“古训”言犹在耳，美元基础货币发行骤然暴增，对通胀不可能没有影响。
二是美国经济走出疫情危机快速反弹。随着疫苗广泛接种、新增病例稳步下降，新冠疫情初步稳定，美国经济活动正在快速回升。2月以来，美国制造业PMI指数维持高位，耐用品订单环比增长3.4%。失业人数逐月下降，2月美国新增非农就业37.9万，好于预期值21万，失业率跌至6.2%。餐饮、休闲、酒店行业反弹强劲，2月净增岗位35.5万。
美国政府持续的刺激计划为经济快速复苏提供强劲动力。拜登表示，经济刺激计划可以使美国国内生产总值增加1万亿美元。
经济预测机构最新月度调查显示，受访经济学家预计美国第一季度GDP将同比增长约4.8%，是1月份预期的2倍；预计美国全年GDP增速为5.5%，这将是1984年以来的最快增速。而高盛的预测更加大胆，其预计2021年美国GDP全年的增速将达到7%，超出所有观察机构的预估。美国市场开始洋溢着对经济前景的乐观情绪。许多市场分析人士预计，随着下半年美国经济加速反弹，通胀将会上升。
三是美国民众收入和储蓄去年以来快速增长，疫情后出现爆发式消费将推高通胀。尽管美国遭受疫情严重冲击，企业大面积停工，大批服务行业关门歇业，数百万民众失业，无数家庭不得不依靠食品救济过活，美国经济全年衰退3.5%（预测值），但凭借美国政府大手笔的纾困救助计划，美国居民的收入并没有受到影响，反而大幅增加（这实在是怪诞无比的奇观）。
美联储报告显示，2020年第三季度美国家庭净资产增加3.8万亿美元（增长3.2%）至123.5万亿美元。美国居民个人收入大幅增长，今年2月份美国居民储蓄总额达到3.9万亿美元，比去年同期增长了1.8倍。美国政府通过救助计划提供的现金补贴和失业救济金，直接增加了美国民众的财富。
拜登政府1.9万亿美元救助计划预期将在3月14日前签署，除去少数个人年收入超过7.5万美元、家庭年收入超过15万美元的家庭，大部分美国民众将获得每人1400美元现金补贴，失业者每周300美元的失业救济金也将延续到今年9月底。美国居民手里积蓄了大笔收入，在疫情得到初步控制后，被疫情压抑的消费欲望将彻底释放，2021年美国将出现一场报复性的消费狂潮。这也成为拉动美国通胀的一个因素。
美国国会通过1.9万亿美元救助案（CNN报道截图）
美国国内对于较高通胀是否快速到来意见不一。包括美联储主席鲍威尔在内的一众官员频频喊话：对通胀不必过分担心，美债收益率的飙升也是暂时的，它更多反映了经济前景的改善。根据美联储的最新预测，美国通胀上升将是缓慢的，2021年美国核心通胀率将上升到1.8%，2022年升至1.9%，到2023年升至2%。
但市场另有解读，他们对美联储官员的表态更多看成是对市场的安抚。比如，高盛经济学家预计，2021年美国将出现经济重启的繁荣，失业率将回到4.5%左右。在基本情景下，美国核心通胀率将在2021年4月份达到2.4%的峰值。如果需求超预期释放，今年年底的核心通胀也将达到2.36%。
尽管两派意见对美国通胀可能的幅度和进程有分歧，但认为美国通胀上升这一点是一致的。实际上，2月美国核心通胀率达到1.4%，已经连续8个月持续上升。
还有一点是肯定的，从美联储官员的反复表态看，哪怕美国通胀率在今年突破2%，美国宽松的货币刺激政策也不会转向。他们为了保证美国经济完全复苏、充分就业将不遗余力。
