要点提示：
1．国际棉花价格仍有上行动力；
2．内外棉价差大幅缩小；
3．纱、布库存水平较低；
4．纺服消费有活力。
市场展望与投资策略：
新季美棉播种面积或稳中趋降，天气题材蓄势待发，全球纺织产业复苏势不可挡，棉花消费增加，国际棉价仍有上行动力。国内新棉播种面积预计趋稳，目前春耕准备工作正有条不紊的进行，后续关注产区天气。
节前纱、布库存偏低，节后下游有补库需求，且纺服消费旺季即将到来，无论是对棉花，还是棉纱都有较强的支撑。春节期间表现优异的服装消费，也令市场信心大增，郑棉重心走高的趋势将会继续，建议郑棉多单继续持有。
一、行情回顾
2月ICE棉大幅走高，价格触及两年半高位，需求强劲、新季美棉播种面积或下降、美国疫情形势开始转好、大规模经济刺激方案提振市场情绪等利多因素集中，推动美棉不断走高。郑棉主力CF2105合约也大幅走高，一方面受外盘提振，另一方面下游消费火爆，令市场充满乐观情绪，推动郑棉走高。
图表1：内外盘棉花期价、棉花期现市场价格（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
二、供需分析
1．国际棉花价格仍有上行动力
图表2：全球棉花供需平衡表调整
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
美国农业部发布2月份全球产需预测显示，美国2020/21年度出口量环比小幅增加，期末库存小幅下降。美国棉花产量和国内消费量没有变化，出口量较上月增加5.5万吨，为337.5万吨，期末库存为93.6万吨，库存消费比为24%。
2020/21年度全球棉花产量、消费量和进口量调增，主要调整来自中国。全球产量环比调增27.8万吨。根据新疆的公检和加工数据，中国棉花产量增加32.7万吨。印度棉花产量调减10.9万吨，巴基斯坦调增4.4万吨。全球棉花消费量环比调增32.3万吨，中国消费量调增21.8万吨，原因是国内纺织品需求和出口需求增加。印度、巴基斯坦、孟加拉国和土耳其的消费量小幅增加，印度尼西亚和泰国的消费量小幅减少。全球棉花进口量环比调增8万吨，中国进口量调增10.9万吨，部分抵消了其他国家进口的减少。全球期末库存环比调减约12.7万吨，为2084.4万吨，同比减少69.4万吨。
新季美棉播种工作即将启动，多家机构对播种面积进行预测。2月11日美国棉花总会NCC发布了2021年美棉种植意向调查结果，由于其它农作物的种植收益较好，美棉播种面积预计减少5.2%至1147万英亩。最大主产区德州降幅最大，因德州的土壤异常干旱，且相关气象机构预测德州西部在未来三个月内高温少雨，持续干旱将会出现大面积弃种，后续德州植棉面积仍有下降的空间。而2月18日召开的USDA农业展望论坛则预测美棉播种面积维持在1200万英亩，同比小幅下降0.7%。整体来看，基于天气和收益的角度，市场普遍预计2021年美棉播种面积同去年相比将持平或略有下降。
图表3：1%征税下国际棉花进口成本（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
受旱情影响，巴西北部棉花播种时间延迟，截至2月14日，巴西马州的棉花播种进度仅达到60%，往年同期则已近播种完毕。CONAB预测巴西植棉面积为144.71万公顷，调减了7.14万公顷，产量预测下调12.86万吨至252.28万吨。虽然棉花播种推迟，但如果出现有效降雨，对产量影响将不会很大。
印度棉花协会表示本年度前4个月（2020年10至2021年1月）印度已累计出口棉花49.3万吨，创近三年同期的最高水平，占预期出口量的60%。，国际棉花长期偏强运行趋势不改。
世卫组织2月15日表示全球新增确诊病例数连续五周下降，随着疫苗的推广，疫情逐步好转，全球多地区准备放松隔离措施，经济复苏预期持续升温。同时中美两国关系也有所改善，国家主席习近平同美国总统拜登于除夕通电话，就双边关系和重大国际及地区问题深入交换意见，表达了中美两国合作及帮助世界经济更好恢复的愿望。全球纺织产业复苏势不可挡，棉花消费增加，国际棉价仍有上行动力。
2．我国棉花播种面积预计趋稳
春耕生产已经启动，新疆各地正有条不紊地进行春灌、农资调运等工作。根据1月新疆发改委的调查结果，2021年新疆地区棉花种植意向同比增加1.45%，因新疆棉花目标价格政策保障了棉农的基本收益，且去年棉花收购价格较高也激发了农户种植的积极性。
预计2021年国内棉花播种面积将趋稳，由于处在播种的准备阶段，投资者也需关注产区天气。
3．内外棉价差大幅缩小
图表4：我国月度进口棉花量（吨）、内外棉价差（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，图中数据显示均值）
2020年我国累计进口棉花215.81万吨，同比增长16.71%。进口量大增除了纺服消费转好、美国“限疆令”等原因之外，还有一部分是外棉价格较低，去年十月以后内外棉价差就一直居高不下，令我国50万吨新疆棉轮入计划迟迟无法启动，而近来随着ICE棉价格不断走高，价差大大缩窄，但仍超过800元/吨。
小结：新季美棉播种面积或稳中趋降，天气题材蓄势待发，全球纺织产业复苏势不可挡，棉花消费增加，国际棉价仍有上行动力。国内新棉播种面积预计趋稳，目前春耕准备工作正有条不紊的进行，后续关注产区天气。
4．纱、布库存水平较低
随着假期的结束，国内多地纺企陆续开工复产，节前纱线、布等库存水平本就偏低。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2月初，被抽样调查企业纱产销率为95.4%，环比增加0.5个百分点，同比增加22.5个百分点，库存为20.8天销售量，环比减少2.4天，同比减少12.6天，比近三年同期平均水平低3.5天；布产销率为82.1%，环比下降0.6个百分点，同比上升17.7个百分点，库存为39天销售量，环比增加0.1天，同比减少21.7天，比三年同期平均水平低7.4天。
图表5：国内棉花工业库存（万吨）、纱线库存（天）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；中国棉花网
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；中国棉花网
节前纱厂都是按单生产，因而在完成合同之后，棉纱几乎没有库存，考虑到纺织服装旺季即将到来，多数企业有补库、累库的计划。
事实上棉价自节前就已经上涨，但由于节前纺织生产和销售活动较清淡，价格传导不畅令纱厂没有跟进提价，但随着节后纺织生产的开启，棉纱成本不断上抬，纱厂挺价意愿较强。2月中旬以来，棉纱涨幅集中在500-1000元/吨，50S及以上高支普梳、精梳棉纱的涨幅普遍达到1000-1300元/吨，目前纺企基本恢复生产，受原料端的影响，纱线价格预计仍将坚挺。
图表6：坯布库存（天）、中国纱线价格指数（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；中国棉花网
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；中国棉花网
5．进口纱价继续上行
海关统计，2020年我国进口棉纱190.03万吨，同比下降2.69%。
由于ICE棉不断上涨，节前一个月内外棉纱价差处于倒挂，且目前来看外棉在疫情影响削弱、消费反弹等因素下仍将保持上涨节奏。
节后港口保税+清关棉纱、国产纱报价均大幅上涨，内外棉纱价差从节前倒挂转向正挂，外纱竞争力有所提高，有利于港口保税、清关棉纱“去库存”。不过随着ICE棉的继续上行，进口纱价格将继续上行，而内外价差也有可能再次倒挂。
图表7：我国月度进口棉纱量（吨）、内外棉纱价差（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，图中数据显示均值）
6．纺服消费有活力
图表8：月度纺织品服装出口金额（亿美元）、月度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势（%）
数据来源：华安期货投资咨询部；海关总署；WIND
数据来源：华安期货投资咨询部；海关总署；WIND
据商务部监测，春节七天全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比去年增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%，其中重点监测零售企业的服装消费比去年同期增加107.1%。有关机构监测，全国10个一二线城市购物中心日均客流量同比增幅超200%。消费旺盛的原因，一方面是国家提倡原地过年，使返乡浪潮热度较往年下降，春节城市客流量明显增加，另一方面，国外疫情形势依然严峻，且防疫隔离措施严格，令国内旅游火爆，消费增加。基于此，市场对棉纺行业也充满乐观情绪，且接下来“金三银四”传统旺季即将到来，棉花消费将继续看好。
小结：综合以上因素可知，节前纱、布库存偏低，节后下游有补库需求，且纺服消费旺季即将到来，无论是对棉花，还是棉纱都有较强的支撑。春节期间表现优异的服装消费，也令市场信心大增，郑棉重心走高的趋势将会继续。
三、市场展望与投资策略
新季美棉播种面积或稳中趋降，天气题材蓄势待发，全球纺织产业复苏势不可挡，棉花消费增加，国际棉价仍有上行动力。国内新棉播种面积预计趋稳，目前春耕准备工作正有条不紊的进行，后续关注产区天气。
节前纱、布库存偏低，节后下游有补库需求，且纺服消费旺季即将到来，无论是对棉花，还是棉纱都有较强的支撑。春节期间表现优异的服装消费，也令市场信心大增，郑棉重心走高的趋势将会继续。
华安期货 李伟何 沈秋怡
