2018年10月18日
复盘：汇率政策、股灾
你将了解到：天立教育、东阳光药
TODAY
带你来复盘
重阳节过后，中港两地股市走势出现分化。内地股汇双杀，A股再次暴跌创新低，上证指数跌破2500点大关，跌2.94%；深证成指跌2.41%；创业板指跌2.18%。
相反港股，恒指虽然高开升逾200点后低走，盘中更一度跌近200点，幸而尾盘时段出现拉升，最终持平收场，仅跌0.03%，报25,454点，成交额878亿港元，南下资金净流入1.3亿元，北上资金净流出6.3亿元人民币。
整体来看，A股的弱势大致可归纳为两个原因：
人民币再度贬值和股权质押风险持续发酵。
美国财政部于昨晚公布了半年度汇率政策报告，未把中国列为汇率操纵国，即认为中国没有操纵汇率以获取不公平贸易优势，但警告人民币的不透明及近期下跌趋势。同时，美国继续将中国、德国、日本、瑞士、韩国和印度留在观察名单。
报告结果避免了贸易战的升级让市场松口气，不过，这亦意味着人民币还有再贬值的“空间”，人民币于昨晚重回下行态势。在岸人民币一度跌破6.94关口，触及22个月以来的低位，市场信心亦再受影响。
图片来源：Invseting.com，美元兑在岸人民币汇率
另外，继深圳政府于上周出面"拆雷"后，北京亦忍不住出手了。据中国证券报最新报道，在北京海淀发起设立规模达百亿纾困基金的基础上，北京市政府有意向在配置1-2倍的资金给予支持，这意味着基金规模或将达到300亿元。
不仅如此，北京其他辖区有望复刻海淀模式，在化解上市公司控股股东股票质押风险上给予支持。
正如早前所说，随着股权质押平仓风险会越发增加，亦意味着将越多政府出面拆雷的情况。这对企业、投资者、质权人等相关方当然是好事，但不并足以拯救市场信心，反面会令更多人担心潜在的“多米诺骨牌”效应。
相反，港股仍是一个夹在美股与A股中间、兼由外资主导的市场，外围的气氛始终有一定的影响力。
目前来看，美股自10月上半旬急跌后，已有企稳的迹象，加上港股的低估值，外资暂时没有加强做空的理由；
从港汇来看，自本地银行从9月底加息后，套息交易带来的走资潮亦有所遏制；相比内地资金，港资亦比较保守。
虽然两地已同样连续跌了半年，但港资在港股上的仓位已相对较低，所以抛售压力没有A股大。
过往，中国股市所有指数月度连跌次数最多是6连阴，但到目前为止，中小票(深综指、中小板、中证500、创业板指)已连跌6个月，第7个月亦过了一半，而且普遍跌了10%，相信大机会出现中国股市历史上的第一次7连阴。而恒生指数也月度5连阴了，目前是第6个月，已跌了8%，也大概率会是新纪录。
用时间来看，这次熊市看似应该已到尽头，但事实上，这次略有不同。过往熊市面前都是一个大危机，而伴随的是快而急的大跌。
反观这次，对比2008年金融风暴、2015年港股通泡沫加欧债危机，贸易战如期说是大危机、形容其为一个明显的利淡因素更为合适，这个利淡相对下没有急切性。
不过亦因此，市场才会害怕中国未来经济受贸易战所拖累、信心才会逐步失去、出现目前阴跌的状况，所以用过往熊市持续时间作参考不一定对。
事实上，目前港股还有结构性牛市。这半年来新经济股仍不断在港股上市、而估值亦不便宜。2018年前三季度港股主板申报IPO数量达264个，已经超过去年全年的1倍。
然而，2018年前三季度，新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达81%。如果港股是全面熊市，加上破发率如此高，IPO是不可能仍那么火爆。
考虑到上述因素，虽然市场已从高位回调20-30%，但目前状况还未到达股灾级数。因此，现在的争论点将会是未来会否出现股灾。如果股灾还未到，现在的估值不便宜；如果股灾不会来，估值才能说得上是便宜。
卡尔波普尔在《历史决定论的贫困》中有一个著名的论断：科学不可能预知自身未来会研究出什么知识。换句话说，不能用科学的方法去预知科学演变的路径。
同样地，我们亦不能用市场的方法去预知市场演变的路径，正如绝对或相对估值法。A股港股现在很多行业都在持续突破历史最低估值水平，但如果股灾还未到，可能没有最低只有更低。
ANALYZE
异动股分析
1.招生数据靓丽 天立教育为何仍跌跌不休？
日前，天立教育(1773.HK)发布公告：
截至2018年秋季学期初，公司校网内K-12学校的入读人数约为28,998人，较2017年秋季学期末约20,924人的入读人数增加约39%。
其中，根据天风证券的预测，天立自有学校约2.6万人，同比增长35%；托管校约0.28万人，均为内生人数增长贡献。
公告显示，入读人数的增加主要原因乃公司努力扩大校网及提高学校使用率。
另一方面，教育行业的营收等于“入读学生人数*学费”，并且学费基本采取预收款的方式。所以，招生数据跟下一年度的业绩有着高度的相关性，入读人数的大幅提升直接意味着下一年度业绩的大幅提升。
那么，为什么天立教育仍旧跌跌不休，市场是过度恐慌了吗？
小编愚见，投资人并非过度恐慌，而是由足够充分的理由抛售。究其原因，正如先前平台文章《三杀教育股》中所言，教育股本轮的崩盘源起于8月中旬的《送审稿》，导致先前教育股上涨的逻辑彻底破灭。其中主要是这两条内容，
第五条，“在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校；举办其他类型民办学校的，应当符合国家有关外商投资的规定。”
第十二条，“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”
简言之：
第五条，直接限制了境外上市教育集团体系中的K9学校(义务教育阶段学校)，因为几乎所有境外上市的教育集团都是采取VIE的结构，通过在境内设立法律层面定义的外资所有的子公司(WFOE)控制体系内的学校，即“协议控制”。
所以，如果后续没有对“实际控制”进行明确定义，部分境外上市的教育集团在字面上就已经违反这条规定，连做生意的资格都没有。
第十二条，则是对整个教育行业造成严重冲击。正如第五条一样，如果后续没有对“协议控制”进行明确定义，那么基本上现阶段几乎所有教育集团都违反规定。
因此，即使《送审稿》的最终版本仍旧没有出台，但是教育股业绩的“确定性”已经不再确定，如果“协议控制”、“实际控制”特指VIE架构，那即使学校再赚钱，也跟上市公司的股东没有半毛钱关系。
所以，数月时间过去，上述压制教育股的逻辑仍旧没有发生逆转，那么又怎能期望教育股的股价会有反转走势呢？并且，熊市氛围下，投资人都会假设最悲观的情景发生，即教育集团的盈利合法性遭到否认，那么学生人数再多又有何意义呢？
2.东阳光药新药报批疑团 应是CDE搞错
最近，CDE公布了新一批优先审批程序药品名单，其中，东阳光药(1558.HK)也在榜上，东阳光药仿制的西格列汀二甲双胍也进入了优先通道。我们知道，西格列汀二甲双胍是重磅药物。全球市场空间高达30亿美元，在中国市场也是潜力广阔，这对东阳光药来说，不得不说是一个大利好。
但问题来了，列入优先审批的理由是，2018年已在欧盟国家上市，而西格列汀的化合物专利在2022年到期，在这之前不可能有仿制药上市，根据我们的查询，东阳光确实也没有公布过西格列汀在欧盟上市的消息。这个优先审批可真让人摸不着头脑。
图片来源：公司资料
小编认为，最有可能的是CDE搞错了，西格列汀没有上市，而纳入快速通道的西格列汀要在中国上市，也要至少等到2022年化合物专利到期才行，如果能攻破化合物专利，那就不是仿制药而是原研药了。
所以，这个快速通道即使为真，也要拖个3-4年，这个消息真的不能视为东阳光药的利好。
但观察到，东阳光药最近一直被南下资金买入，公司作为同样受益一致性评价的公司，虽然今年流感药物可能增长乏力，但后续多个新药物和一致性评价通过品种将打开公司的增长空间，现阶段，东阳光药也是医药行业中价格较为合理的标的之一了。
本文首发于微信公众号：王雅媛港股圈。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
