继今年初的再融资新规后，定增基金再度迎来利空。证监会最新发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(简称《减持新规》)，《减持新规》实施后，通过非公开发行参与的定增基金产品，在产品到期后只能“部分解禁”。从业人士指出，定增投资市场供需两端结构将重构，折价套利时代结束。定增投资属性变更，基金管理人的个股精选能力显得尤为突出。
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定增“挣快钱”时代结束
5月27日，证监会发布了《减持新规》，上海、深圳证券交易所也分别制订了《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》。具体来看，此次新规对主流的集中竞价、大宗交易方式和协议转让三种减持方式皆进行了严格规定。
“这次制度变更影响重大，作为定增市场的主要机构投资者，从端午假期至今，我们多次与监管机构汇报沟通。”财通基金称。
在财通基金看来，减持新规主要变化可以概括为三个方面:第一，扩大了适用范围，首次公开发行前股份和非公开发行股份的减持被纳入监管，锁定期被变相延长；第二，通过设定大宗交易及协议转让减持比例及转让方限售期，集中减持的问题基本得到解决；第三，董高监离职后减持规则也被明确，监管体系更趋完善。
减持新规被认为改变了定增市场的投资属性。“随着再融资新规叠加减持新规的双重影响，定增投资的属性将发生重大变化。基于目前的市场定位和估值水平，定增资产作为另类资产配置的价值未来依然显著。随着产品投资期限的加长，通过定增无法再挣"快钱"，其配置价值将更多体现于投资标的特殊风险收益特性。”财通基金指出。
博时基金特定资产管理部总经理欧阳凡也认为，本次《减持新规》精准规范了股东的减持行为，结合中国经济实情，从长远角度和宏观经济大格局的角度来看，有利于调整实体经济和金融业之间的失衡，能够适度纠偏金融体系内部一些扭曲现象，且对上市公司稳健经营、回报中小股东、促进资本市场健康发展等方面都构成了良性推动。
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500亿元定增基金何去何从
减持新规是对定增市场规范发展的一次梳理，在这个过程中，作为定增市场的主要参与者，定增基金受到的冲击将十分明显。记者了解到，定增市场份额比较大的基金包括财通基金、博时基金、泓德基金和九泰基金等。
济安金信评价中心数据显示，公募基金未到期定增产品规模达551.53亿元，包括43只权益类定增主题基金和2只包含定增策略的二级债基。此外，还有包括北信瑞丰产业升级多策略混合基金、创金合信鼎鑫睿选定期开放混合基金(LOF)在内的6只基金产品正在募集中。而除了公募基金外，基金公司还通过大量专户产品参与定增市场。
在行业人士看来，就定增基金而言，《减持新规》提出的“定增股东限售期解禁后，集合竞价12个月内减持不得超过50%”、“每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数1%”的规定，成为其参与定增市场投资的最大掣肘。
具体来看，目前市场上很多定增产品都采用“12个月＋6个月”的模式(其中，锁定期为12个月)。业内人士表示，非公开发行获得股份通过集中竞价转让出去，至少需要两年3个月方可完成。锁定期一年，锁定期满后最多只能卖50%，且每3个月可以卖1%。若非公开发行获得1%的股份，则第二年可以卖出0.5%的股份；第三年一季度可以卖出剩余0.5%的股份，卖出至少需要两年3个月才可以完成。这也就意味着，定增基金至少需要预留两年时间，才能完成对一年期定增项目的退出，而目前市场上绝大部分的定增基金封闭期都是1.5年，这无疑将影响定增基金的投资运作。
“这意味着原先投资人所预计的到期日，被被动延长了一个持有期，这个持有期是有价值、风险和成本的。”某基金投行部人士表示。
新政下，定增基金将何去何从？财通基金方面回应称，“(公司)将积极做好存量产品全面、细致的排查工作，对已解禁的定增项目，择优采取大宗交易和集中竞价交易的方式进行有序减持。”
不过，财通基金提醒客户，随着定增项目退出周期延长，专户产品或面临多次清盘。“产品期限为1.5年或2年期限的定增专户，产品如无法顺利展期，到期后或只能变现新规允许减持的股份，进行首次清算；剩余部分将在法规允许减持的时间内卖出，然后再进行后续清盘操作。”
对于定增主题基金未来走势，华商基金公司宏观策略研究员张博炜表示，未来随着减持难度的提升，定增项目的参与业态可能受到显著影响，定增的整体规模或将进一步萎缩。长期来看，从前期《再融资新规》到此次《减持新规》，政策的方向是希望上市公司聚焦主营业务、引导长期投资。结合上交所年度报告中提到的今年将支持上市公司利用可转债、优先股等再融资品种发展壮大的情形，由于可转债、优先股等融资手段对公司质地要求较高，未来内生增长稳健或将逐步成为融资能力的重要基础，行业龙头有望持续享受制度红利。对于A股上市公司来说，强者恒强的格局或将进一步深化。
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定增基金市场或被重构
2017年，定增基金的日子是越发难过了。年初的再融资新规加上此次的减持新规，都把这一基金产品推上了风口浪尖。在业内人士看来，随着退出周期延长和收益率下滑，定增基金对投资者的吸引力正大大减弱，定增基金市场或面临重构。
2017年2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订，同时发布了配套监管问答(俗称“再融资新规”)。问答指出:“定增定价机制选择存在较大套利空间，投资者往往偏重发行价格相比市价的折扣，忽略公司的成长性和内在投资价值。限售期满后，套利资金集中减持，对市场形成较大冲击，也不利于保护中小投资者合法权益。”
从定增基金收益来看，投资定增的收益主要来自于三个方面:折价、阿尔法和贝塔。所谓折价即是定增价格低于二级市场价格，折价为定增基金提供了安全垫；阿尔法收益主要是由于定增资金为公司改善基本面和成长性带来空间；贝塔收益主要来自个股随市场波动发生的上涨行情。
记者了解到，国内定增基金的最大收益来源是折价率所产生的收益，基金公司在宣传定增基金的时候，也常常以高折价率、高安全垫等作为卖点。但是新规使得火爆一时的定增基金面临优势消退的挑战。随着监管的趋严，定增破发比比皆是，定增投资折价率一度大幅下降。截至5月31日，统计中的52只定增公募基金中，仅有8只产品是正收益。
国金证券(600109,股吧)策略分析师李立峰表示，减持新规的出台会极大消除一级半、二级市场之间的套利空间，监管层鼓励挖掘上市公司自身价值去筛选标的，定增套利的操作难度加大。
一位券商资管负责人也表示，定增基金产品的红利会收窄，加上未来定增基金的封闭期至少要设2.5年，1年(锁定期)＋1年(减持50%)＋0.5年(减持剩下的50%)，风险和折价率会更大，定增基金对投资者的吸引力也会大大降低。
不过，也有市场人士对定增投资表示乐观。欧阳凡解释称，定增市场供需关系开始寻找新平衡，报价或将趋于理性，同时定增个股解禁抛压将适当缓解，主动型定增基金管理人“精选个股＋解禁策略”两大优势凸显。另一方面，定增项目待发市场将加速寻找新平衡，不排除整体折价扩大的可能，优质项目会相对更受追捧。未来，定增市场将进入价值投资、个股精选的时代，有利于具备较强项目评估能力的主动管理型机构。
九泰基金相关人士则表示，定增市场折价率受定增项目发行规模与定增参与资金供给的影响，短时间内定增市场可参与资金迅速减少，将明显提升定增资金的议价能力。定增市场将由卖方市场转变为买方市场，预期折价率将大幅提升，定增资产投资价值也将大幅提升。
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