黄金并不像市场的其他任何商品或证券：它年代久远、基础可靠、可以长久保存，它同现在这些刚刚诞生不久，可能又面临着走向末路的资产如比特币等完全不同。但这种古老的投资工具，却越来越多受到新兴投资工具，尤其是ETF持仓的影响。
10月11日，现货黄金飙涨2.5%，达到了1225美元每盎司，这是它近两年来最大单日涨幅，构成黄金上涨的一个趋势信号。不过，研究发现，这次黄金上涨的驱动因素并非来自于对货币基本价值的恐惧，可能更多是来自于ETF基金的操作。
自从今年5月创下金价5年来新高后，ETF对黄金的持仓就开始出现了前所未有的下滑，几乎和现货黄金下跌的幅度持平。这种趋势直到上周美股开始出现暴跌后才出现扭转，并一度出现3日连续上涨，到10月12日才略有回调。
黄金价格和ETF持仓之间的关系相当复杂，在黄金ETF发展的早期，尤其是被当做是散户的投资工具时，通常一般会认为是大妈买家们追涨杀跌的投资工具。实际上，近十年来ETF发展已经脱离了原来的模式。就目前ETF最大市场美国来说，1/3的投资来自于机构。
专栏作家弗克林发现，如果将ETF持仓做为一个受影响变量，把黄金作为独立因子，通过回归分析过去10年来两者的相关性，显示出两者相关性系数为0.126，表示黄金价格对ETF的持仓只有轻微的正面影响。可一旦反过来，ETF持仓对黄金的价格影响因子则更为明显，达到0.59。
依据世界黄金协会的数据统计，金条和金币的投资者、工业和珠宝卖家每年都会大量买卖这种黄色金属，全球的央行们自从在2009年大卖出后也是基本上维持如此操作，对金价的影响力维持不变。因而目前ETF及相关的黄金基金，成为了目前世界上黄金价格波动影响的主要因素，并驱动了黄金价格从2013年到2015年的下降，助推了黄金价格近期的上涨。
这种相关性在近期得到了强化。过去3个月以来，ETF持仓对黄金的价格影响因子上涨到1.65，这显示ETF持仓对于现货黄金比过去有着更大的影响力。
在某种程度上，这并没有改变对于投资黄金的基本论调，即金价与股票的负回报相关性。当市场对于股票价格下跌担心时，金价就会有上涨的趋势。因此，那些在股票下跌中买进黄金的投资者并不需要过分担心，现在他们的买卖促成了ETF的波动，就成为了黄金上涨的主要驱动因素。
作者：姚波
