每日经济新闻(博客,微博)记者 陈玉静 每日经济新闻编辑 陈 星
近日，由华夏经济学研究发展基金会、中小银行发展论坛和直销银行联盟主办，上海银行、兴业银行(601166,股吧)和大成基金共同承办的2018中小银行发展论坛暨直销银行联盟第三届年会在北京金融街(000402,股吧)举行。本次峰会围绕“全球大类资产的价值投资：在波动中寻找夏普”主题，以价值投资理念引领大类资产配置，在波动中寻找较高夏普比率资产，助力中小银行同业与金融市场提高资产端主动管理能力。
会议邀请金融行业专家和学术带头人进行主题发言，并与参会人员进行交流讨论，针对痛点与挑战，共同探讨转型策略与路径。大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋在发表主题演讲时指出，目前人民币的下挫压力正在逐渐缓释，未来货币政策也将有更多的余力和精力着力于国内的经济发展。另外，目前信用债市场存在一些非理性和过度恐慌，需要纠正。
人民币下挫压力正逐渐缓释
姚余栋表示，目前基本逻辑是国际形势的变化导致人民币下挫的压力逐渐缓释，使得国内的宏观政策更有余力和精力腾出手来处理国内的经济周期，这意味着货币政策在逐渐地、更多地着力于国内利率体系的调整。在国际形势的变化方面，姚余栋认为，金融危机爆发十年以来，国际层面建立了一些协调机制，特别是QE（量化宽松），利用QE的操作使经济更快复苏，同时也更重视宏观审慎。但是当下全球货币政策转向，特别是发达国家的缩表，以及贸易保护主义的抬头，地缘政治的紧张、杠杆率在全球居高不下的新挑战，导致全球经济下行风险加大，“大家不要还在复苏的情绪中，全球复苏已经终结，开始走入下一个平庸时代。”
另外一个值得注意的是，流动性不足，占优货币升值。姚余栋表示，全球经济要复苏，但复苏没钱了。至于货币乘数，由于全球加强对影子银行的监管，货币乘数也起不来。不过，更为严重的是占优货币升值。姚余栋称，在宋代，由于通缩、流动性不足，老百姓(603883,股吧)会把铜钱用罐子收藏起来，用铁钱交易，也就是流动性不足。以美元、欧元、日元、人民币为主的占优货币升值，新兴市场货币的压力不断增大，所以未来占优货币才是投资机会，要谨慎对新兴市场国家投资，不是收益率不高，而是汇率不稳定，浮动汇率解决不了占优货币升值情况下非占优货币下调的预期。
目前信用债市场存在非理性
就国内宏观情况来看，姚余栋指出，国内宏观经济逻辑的主线是主动的去杠杆、严监管、外部环境变化以及总需求下滑。在谈及金融监管时，姚余栋表示，今年出台的资管新规近乎完美，如果没有资管新规，中国经济有一天会面临严峻局面。
姚余栋援引数据表示，按照2017年数据，信托规模26万亿元，保险16万亿元，券商资管16万亿元，公募11万亿元，这些均可以刚性兑付，一旦发生风险，坏账率将会趋近于国际上的4%。有多少资本金，可以担得起这样隐藏的系统性风险？而资管新规出台后，走完过渡期，坏账至少不在金融体系内，金融是经济的核心，如果金融出现系统性危机就是“心脏猝死”，所以保护很重要。
综合上述情况，姚余栋表示，环顾全球市场，未来投什么就很清晰，目前全球最有价值的资产就两样，美债和中国的信用债。
但就国内的债券市场来看，也存在一些问题。姚余栋指出，主要是国内的无风险利率太高，迫切地需要压低国内的无风险利率水平，而AA级的企业债是至关重要的一个标志，这不仅关系到企业债券市场，也关系到股市的健康发展。其次，当下的信用债市场存在着过度恐慌和非理性，有明显的错误定价，需要校正。
