今年来，全球金融市场动荡，A股三大指数最大跌幅逼近30%，在全球各主要金融市场排名垫底。在此背景下，私募基金在今年的表现，也乏善可陈。据私募排排网的数据统计显示，今年高达80%以上的私募产品出现了负收益，提前清算的私募产品数量创历史新高。当然，也有不少的优秀私募基金脱颖而出。
私募冠军魔咒，在最近十年里，从未被打破。最近几年，私募黑马层出不穷，但是能够成功卫冕的私募却从未出现。投资行业是一个需要时间沉淀的行业，没有经过一轮以上牛熊考验的私募黑马们的业绩往往具有不可稳定性。业绩排名的不稳定，成为了FOF投资挑选私募基金的难题之一，那么私募排名是否可以作为挑选私募基金的一个指标呢？国内外也有不少的相关研究报告，海通的研究报告结论显示，从收益的角度来看，排名中等水平的私募基金排名稳定性较好，另外2015年之前排名靠后的私募基金，在2015年至2016年的表现，业绩反转的概率反而较高。
本文将基于私募排排网的私募数据库，以股票策略私募基金为主要研究对象，选取2010年至2018年10月份底的私募业绩数据，然后根据各区间的排名，划分为5等分，分别为前20%、20%至40%、40%至60%、60%至80%、后20%。结合最近9年的私募产品业绩数据，探讨中国私募基金的业绩排名最靠前的20%的产品是否具有稳定性问题。
结论显示，在最近三年期间，无论是二年期还是一年期，股票策略的私募基金具有一定的排名稳定性，而其他区间的排名，排名稳定性不明显。
一、一年期的排名稳定性
首先分析一年期的私募排名变化情况，下面是私募基金当年的五分位排名，在次年的排名变化情况。表中的数据以转移概率矩阵的形式给出，每一行表示在第一年排名在前20%的私募产品，在未来一年的排名概率分布情况。例如表1中的第一行，表示在2010年排名在最靠前20%的私募基金，在2011年的表现中，有20.55%的私募基金排名到了前20%，有16.44%的私募基金仍然排名在最后20%区间。下面是具体的数据结果：
表1：一年期私募基金排名变化概率表
用同样的方法，统计分析了2010年至2018年的排名数据，从结果来看，2010年至2016年的结果并不是很理想，特别是在2014年至2016年，当年排名在20%的私募基金，反而有接近50%的概率在第二年排名在后40%，甚至有超过25%的概率排名最后20%，反差较大。但是2016年之后两年时间里，业绩存在部分稳定性效应，特别是2016年至2017年，在2016年排名前20%的私募基金，有30.75%的概率在2017年排名仍旧在前20%，高达48.11%的概率会排名前40%。
而在2017年排名前20%的私募基金，在2018年，虽然仍旧排名前20%的概率只有19%，但是却有70.74%的概率排名前60%。可见，总体而言，在2016年至2018年的三年时间里，股票策略的私募业绩存在一定的稳定性。可能的原因在于，2016年之后，市场的风险收益水平出现了变化，而且一直处于熊市阶段，相同的风险收益水平的市场环境，私募的业绩表现出了一定的稳定性。
二、二年期的业绩排名稳定性分析
上述结果是短期内的排名区间，接下来看两年期的排名稳定性分析结果，排名转移概率矩阵数据如下：
表2：二年期私募基金排名变化概率表
从表2的结果来看，过去十年，二年期的排名在接下来的两年时间中，并没有呈现出特别明显的稳定性特征。排名概率矩阵来看，其中2011―2012年排名前20%的私募基金，在2013年―2014年的排名中，只有26.59%的概率排名前40%，反而高达60%的概率排名后40%，业绩存在反转的概率。
而在后面的多个周期中，都不存在非常明显的稳定性。可能的原因在于，二年期排名的稳定性，需要连续4年的区间业绩，而市场在4年的市场区间变化非常大，市场风格、风险偏好都有了非常大的变化，而在四年的时间周期里，能够做到业绩继续排名前20%，或者更加靠前，都存在非常大的不确定性，难度较大。
三、三年期的业绩排名稳定性分析
接下来看三年期的排名稳定性分析结果，由于三年期的业绩区间太长，而且三年期的市场风格转换较快，私募基金能够存续6年的私募基金产品数量太少。下面分析三年期的区间排名的私募基金，在未来一年的排名稳定性：
表3：三年期私募基金排名变化概率表
三年期的业绩排名，前后各三年，则私募基金需要具备6年的业绩周期。从表3的结果来看，在2008年―2010年排名前20%的私募基金，则有68.75%的概率，在2011年―2013年期间排名前40%，存在一定的稳定性。在2009年―2011年排名前20%的私募基金，有57.57%的概率在未来三年继续排名前40%，也存在一定的稳定性。而接下来的年份周期中，则并不存在较为明显的稳定性，分布较为散乱，不存在明显的倾向性。
四、主要结论
从上面的几个区间的数据结论来看，得出一个非常重要的结论：在市场风险收益水平改变不大的情况下，私募业绩表现出一定的排名稳定性，比如在2016年至2018年，这三年的时间区间里面，一年期存在一定的排名稳定性，或大或小。这三年是2015年牛市之后的三年熊市，市场的风险收益水平改变不大，市场整体风格的变化也不大。但是如果排名区间跨越了几个不同的风险收益水平区间，比如以2014至2015年的牛市等等，那么私募的业绩排名不但不具有稳定性，反而具有一定的反转概率。但是如果在较长期间的区间下，则稳定性比较弱或者不存在明显的稳定性，比如二年期或者三年期，主要的原因在于二年期和三年期分别要求4年的业绩和6年的业绩周期，业绩继续保持的难度较大，所以概率都较低。
综上所述，我们认为，业绩排名在一定的条件下，比如预判市场风格稳定的前提下，或者评价周期不是很长的条件下，表现优秀的私募基金会存在一定的稳定性。但是如果市场风格转换过快，而且评价周期过长，则这个概率会大幅降低。
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