覆巢之下焉有完卵，在A股跌跌不休的背景下，这句话对医药基金来说再合适不过，但机构投资者本应表现出的专业能力又去哪儿了呢？
本刊记者 易强／文
对医药主题基金来说，2018年是大喜大悲的一年。
这一年的5月29日，沪深300医药指数创下了自2007年7月发布以来的新高，即13239.32点，至当日收盘，年内涨幅达到22.98%。同时创下新高的还有细分医药指数，上触12321.89点，截至当日收盘，年内涨幅为14.62%。
至于其余四大医药指数，全指医药、中证医药及上证医药皆创下2015年第三季度末以来的新高，最不济的中证500医药也创下2016年1月底以来的最高点。至当日收盘，该四大指数年内涨幅分别为13%、14.86%、15.47%和4.75%。
反观上证综指、深证成指、沪深300、上证50及中小板指等主要股指，截至5月29日的涨幅皆为负数，分别为-5.65%、-6.26%、-5.63%、-6.89%和-5.63%，创业板指则为1.20%。
显然，在5月底之前，医药行业的表现相当亮眼。
然而，自5月29日以来，尤其*ST长生（002680.SZ）爆出“疫苗事件”、“4+7”城市带量采购降价超预期之后，上述六大医药指数皆遭重挫。
根据Wind资讯，自5月29日至12月25日，沪深300医药、细分医药、全指医药、中证医药、上证医药及中证500医药的跌幅分别达到39.20%、37.55%、36.33%、37.44%、38.08%和33.86%，灾情远超上证综指、深证成指、沪深300及上证50等主要股指，后者同期跌幅分别为20.10%、29.94%、21.29%、14.06%。即便与灾情严重的中小板指（33.68%）和创业板指（29.13%）相比，也是不如。
在如此大起大落的行情中，医药主题基金的仓位管理因其会对业绩回报产生巨大影响，同时又直接影响到重仓股的资金流向，值得基金和股票投资者密切关注。
基金看多后市：幻象？
Wind资讯显示，截至12月25日，已成立的医药主题基金共有71只（仅指主基金，下同），其中指数型基金22只、混合型基金29只、普通股票型基金20只，基金份额合计553.85亿份，截至三季度末资产净值合计595.67亿元。
在上述71只基金中，有股票仓位估算数据的共计44只，其中普通股票型基金19只、混合型基金25只，资产规模合计464.45亿元。
先看普通股票型医药基金的情况。
根据Wind资讯估算，截至12月25日，在19只普通股票型基金中，股票仓位超过95%的有6只，90%-95%的有3只，85%-90%的有5只，其余5只为80%。
根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，股票型基金的股票仓位不能低于80%。也就是说，在上述19只普通股票型基金中，有5只维持了最低仓位配置，其余14只都高于甚至大大高于最低配置标准。
那么，第三季度末的情况如何？
数据显示，上述19只基金中，股票仓位超过95%的零只，90%-95%的有4只，85%-90%的有7只，80%-85%的有5只，还有3只股票仓位低于80%，即低于最低配置标准，分别是创金合信医疗保健行业（003230.OF）、金鹰医疗健康产业（004040.OF）及上投摩根医疗健康（001766.OF），股票仓位分别为13.75%、30.11%及74.39%。
换句话说，就整体而言，如果不考虑因申购赎回而导致的基金资产变动，进入第四季度之后（截至12月25日，下同），看多后市的普通股票型医药基金数量有所增加（仓位高于80%的基金由16只提高到19只）。
再看看混合型基金的情况。《公开募集证券投资基金运作管理办法》对混合型基金的股票仓位没有明确规定，但在一般情况下，偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位很少低于50%。
根据Wind资讯估算，截至12月25日，在25只混合型医药基金中，股票仓位高于90%的有2只，80%-90%的有12只，60%-80%的有8只，低于60%的有3只。
三季度末，股票仓位超过90%的有8只，85%-90%的有6只，60%-80%的有6只，低于60%的有5只。因此，就整体而言，进入四季度之后，看多后市的混合型医药基金未见增加，亦未见明显减少（仓位高于80%的都是14只）。
不过，鉴于混合型基金在股票仓位的控制上更具弹性，如果以60%的仓位作为基准线，则在四季度高于基准线的有22只，三季度则为20只。
因此，就上述44只医药基金而言，进入四季度之后，看多后市的基金数量有所增加。
多数基金资产看空
但是，上述结论可能只是真相的一部分。事实上，站在资金层面，投资者可能会得出不同的看法。
先看股票型医药主题基金的情况。就19只该类基金来说，截至12月25日，相对三季度末有所增持的是11只，有所减持的是8只，占比分别为57.89%和42.11%，因此，看多后市者似乎占多数。
然而，进一步观察将会发现，有所增持的11只基金的基金资产合计只有51.86亿元，而有所减持的8只基金的基金资产合计为133.87亿元。也就是说，更多基金资产看空后市。
或者可以换一种表述，即尽管看多后市的基金经理越来越多，但是对后市感到悲观的基金资产却占大多数。
根据Wind资讯，在上述19只基金中，增持力度最大的3只基金是创金合信医疗保健行业、金鹰医疗健康产业和长盛医疗行业（002300.OF）。截至三季度末，其股票仓位分别为13.75%、30.11%和83.96%，截至12月25日，则分别为95%、95%和93.14%。该3只基金的资产规模合计只有0.50亿元。
同期减持力度最大的3只基金是广发医疗保健（004851.OF）、中海医疗保健（399011.OF）和鹏华医疗保健（000780.OF）。截至三季度末，其股票仓位分别为85.87%、91.75%和85.45%，截至12月25日则分别为80%、85.99%和80%。该3只基金的资产规模合计为29.46亿元。
再看看混合型医药主题基金的情况。
就25只该类基金来说，截至12月25日，有所增持的是10只，有所减持的是15只，占比分别为40%和60%。10只有所增持的基金资产规模合计83.04亿元，15只有所减持的基金则代表着合计195.68亿元的基金资产。
也就是说，看空后市的基金经理及基金资产都占多数。
在上述25只基金中，增持力度最大的3只基金是前海开源医疗健康（005453.OF）、中邮医药健康（003284.OF）和中信建投医改（002408.OF），截至三季度末的股票仓位分别为51.63%、8.12%和52.81%，截至12月25日则分别为75.20%、24.53%和68.94%。该3只基金的资产规模合计1.67亿元。
同期，减持力度最大的3只基金是华宝医药生物（240020.OF）、平安医疗健康（003032.OF）和长城医疗保健（000339.OF），截至三季度末的股票仓位分别为89.81%、25.99%和76.64%，截至12月25日，则分别为63.14%、9.73%和63.77%。该3只基金资产规模合计6.17亿元。
医药主题ETF：规模增幅不及整体水平
再看看医药基金的业绩回报情况。
就上述有仓位估算数据的44只基金而言，进入第四季度之后（10月1日至12月25日）的回报率无一为正数，表现最好的中邮医药健康也只有-3.28%，表现最差的中欧医疗健康（003095.OF）则为-19.69%。
而中邮医药健康之所以表现相对突出，在很大程度上是因其仓位控制得宜，截至三季度末其股票仓位只有8.12%，是44只基金中仓位最低的一只，这使其有更多的机会逢低增持；同期中欧医疗健康的股票仓位是90.41%。
在上述44只基金中，在四季度跑赢业绩比较基准的只有18只，占比40.91%。
至于2018年以来的业绩，表现最好的是富国精准医疗（005176.OF），回报率为3.61%，是44只基金中唯一业绩为正的基金；最差的则是宝盈医疗健康沪港深（001915.OF），回报率为-32.87%。跑赢业绩比较基准的有28只，占比63.64%。
最后再看看医药主题ETF基金的情况。
截至12月20日，医药行业ETF基金（不含ETF联接基金）共有7只，包括跟踪中证医药指数的汇添富中证医药卫生ETF（159929.OF）和医药卫生ETF（512610.OF）、跟踪全指医药指数的广发中证全指医药卫生ETF（159938.OF）、跟踪沪深300医药指数的易方达沪深300医药卫生ETF（512010.OF）、跟踪细分医药指数的华安中证细分医药ETF（512120.OF）、跟踪上证医药指数的华夏上证医药卫生ETF（510660.OF），以及跟踪中证500医药指数的500医药卫生ETF（512300.OF），截至三季度末，基金资产规模合计22.78亿元，其中广发中证全指医药卫生ETF规模最大，为14.78亿元。
截至12月25日，上述7只医药主题ETF基金份额规模合计22.76亿份，比年初增长12.15亿份，增幅为114.51%，不及ETF基金整体份额规模的增幅。根据Wind资讯，同期已成立的ETF基金共计154只，基金份额合计2236.54亿份，比年初增长1407.36亿份，增幅为169.73%。
