摘要
债券型基金规模增速明显加快，大力配置金融债。截至2018年末债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的40.6%，且配比大幅上升6.8个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券。
货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的24%。从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑。货基中市值占比最大的仍为同业存单，且配比进一步提升。
债基和货基杠杆率双双上升。债基杠杆率由2018三季度的118%上升至120%，而货基杠杆率由105%上升至107%。
货基久期小幅回落，2018年四季度投资组合平均剩余期限为78天，而2018Q3则为79天。
债基业绩回暖，货基业绩不及三季度。相比于2018Q3，2018Q4债基净值增长率环比上升；2018Q4货基7日年化收益率中位数环比下滑0.59个百分点。
1、债基和货基持仓分析
1.1、债基规模增速加快，大力配置金融债
债券型基金规模增速明显加快，其中债券、现金类资产市值均上升，股票类资产市值下滑。截至2018年末，开放式债基资产净值2.24万亿，资产总值达2.68万亿元，相比于2018Q3所披露的资产总值规模增长25.80%，增速明显加快。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产整体配比有所下滑，但市值规模均有所上升：债券类资产占比92.68%，占债基规模的比重下滑0.5个百分点，但市值绝对额大幅上升；股票类资产占比和市值亦下降，环比市值增长率为-18.22%，现金类资产占比由2018Q3的2.76%下滑至2.53%，但绝对额环比上升。
从债基配置的具体券种来看，2018年年报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的40.6%，且配比大幅上升6.8个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券，分别占19.6%、19.4%和10.0%。相比于2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，四季度开放式债基大力配置金融债，占债券总投资市值比重由33.8%提升6.8个百分点至40.6%。
1.2、货基规模下滑，集中度进一步降低
货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的24%。截至2018Q4，货基资产总值达8.69万亿元，规模在近两年首次下滑。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝规模排名仍为第一，单只货基2018Q4市值达1.13万亿元，与建信现金添利货基、工银瑞信货币(482002)、易方达易理等四只债基规模占据市场总规模的24.06%，资金集中度相较于2018年三季度进一步下滑。
从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑（此处指占总值比）：货基中债券类资产比重由40.85%提升至44.34%，市值相较于2018Q3增长了0.91%，增速有所放缓；现金类资产比重由39.03%下滑至38.02%，且市值相较于2018Q3下滑了9.43%。
货基中市值占比最大的仍为同业存单，且货基持有同业存单市值规模进一步扩大。截至2018年末，同业存单市值在货基市值中占77.63%，环比提高3.32个百分点，市值增长率为5.42%。观察货基持仓的其他券种，国债、金融债、企业短期融资券等市值增长率环比均为负值，企业债、中期票据、资产支持证券市值增长率环比则为正。
2、杠杆与久期观察
债基和货基杠杆率环比均上升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由2018三季度的118%上升2个百分点至120%，而货基杠杆率由105%上升2个百分点至107%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基2018Q3杠杆率环比分别上升1、3个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者2018年四季度杠杆率环比均有所提高。
从久期来看，货基投资组合的久期小幅回落，2018年四季度投资组合平均剩余期限为78天，而2018Q3则为79天，环比有所回落。
3、债基和货基业绩表现
以1279只债券型基金为样本分析，相比于2018Q3，2018Q4债基净值增长率环比上升。2018Q4净值增长率中位数为1.60%，高于2018Q3，2018年上半年受金融严监管以及政府债务严监管的影响，叠加信用违约频发，基金风险偏好较低，更倾向于配置高等级债券，基金业绩表现一般。而2018年下半年以来，央行窗口指导银行增配低等级信用债、7月23日国常会提出“积极的财政政策更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”，保障合理融资需求等，债券市场受益于政策力度的调整，债基业绩在三四季度有所回升。1279只债基中86%的债基2018Q4净值增长率高于2018Q3。
以382只货币型基金为样本分析，货基收益率环比下滑明显。2018Q4货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为2.80%，相比于2018Q3下滑了0.59个百分点。货基配置最多的品种为同业存单，而2018年四季度同业存单收益率一直在2015年以来的中位数以下，处于较低水平。另一方面，由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。
4、小结
债券型基金规模增速明显加快，大力配置金融债。截至2018年末债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的40.6%，且配比大幅上升6.8个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券。相比于2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，而金融债占债券总投资市值比重由33.8%提升6.8个百分点至40.6%。
货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的24%。从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑。货基中市值占比最大的仍为同业存单，且配比进一步提升。
债基和货基杠杆率双双上升。债基杠杆率由2018三季度的118%上升至120%，而货基杠杆率由105%上升至107%。
货基久期小幅回落，2018年四季度投资组合平均剩余期限为78天，而2018Q3则为79天。
债基业绩回暖，货基业绩不及三季度。相比于2018Q3，2018Q4债基净值增长率环比上升，2018Q4净值增长率中位数为1.60%，高于2018Q3； 2018Q4货基7日年化收益率中位数环比下滑0.59个百分点。2018年四季度同业存单收益率一直在2015年以来的中位数以下，处于较低水平，另一方面由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。
5、风险提示
非标融资收缩超过预期，警惕其对债市造成的影响；信用违约事件尚未出清，市场风险偏好进一步下降，基金业绩面临下滑压力。
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