朱歆宇
首席私人财富规划师
资产管理研究院院长
自2019年3月7日，上证指数触及3129.94点以来，A股暂时停止了从1月4日开始的单边上涨，期间几乎未有回调。最近10个交易日，上证指数在2970点到3100点箱体内整固，同时成交量小幅回落。
本轮行情主要是由利好政策叠加市场情绪剧烈反弹，以北向资金和游资引领带动上涨，势头迅猛，具有强烈的逼空特征。在中国经济没有触底，企业盈利未出现改善的情况下，后市的发展依然依赖于资金的流入。
北上资金
北上资金连续净买入后，最近两周出现小幅流出，流出频率和规模暂时没有改变北上资金的趋势。境外机构交易人员可以以非常便宜的成本在香港等地融资，北上资金的来源依然充沛。
数据来源：wind、华侨财富
目前北向资金持仓市值超过10000亿，2019年北向资金流入规模1287亿元，连续5个月净流入。流入标的集中于中国平安(601318)、贵州茅台(600519)、中信证券(600030)、海螺水泥(600585)等蓝筹股之中，显然看中的是对优质资产的控制权，持有周期较长。
MSCI宣布将提高A股在其指数体系中的权重，至2019年11月前分是分成三步，将大盘股纳入比例从5%提高到20%，中盘股纳入比例20%，创业板纳入比例提升至10%。预期11月底带来4100亿增量资金，即使考虑到前期北向资金的流入，境外被动增持也将带来可观的增量资金。
数据来源：wind、华侨财富
游资
游资资金较难统计，本轮行情前期带有非常明显的游资炒作特征，我们可以假设游资资金基本全部入市，后期增量依靠杠杆融入。近期监管层已经开始高度重视场外杠杆的风险，虽然没有对场外配资一刀切，但加强了监控，对参与配资交易的两家券商营业部总经理予以免职处分，游资场外配资空间不大。场内两融余额持续上升，截止3月20日突破8900亿元，一般认为9000亿是历来监管的关键点位，市场将密切关注突破后的监管态度。
数据来源：wind、华侨财富
公募/私募基金
公募基金受惠于持仓要求，虽然对本轮行情的到来也猝不及防，但幸运的被动上车。截止3月19日，3408只公募基金整体股票仓位为53%，较2月初上升4.25%。其中股票型基金股票持仓达到87%，总规模规模7927.23万亿，混合型基金中，偏股型仓位上升6.74%,达到81.21%，总规模235.57万亿，经测算存量公募基金大约可以贡献600-1000亿增量资金。
公募基金股票持仓比例
数据来源：wind、华侨财富
2月底，中国备案证券私募基金2.12万亿，本轮上涨初期大部分私募基金踏空，3月以来私募股票持仓迅速增加，新产品备案节奏也在加快。据不完全统计，股票持仓超过五成的私募已有78.64%，一半以上的私募持仓超过8成。估算私募可以贡献的增量资金在3200亿到3600亿之间。
公募和私募基金存量未入市资金加上新成立基金带来的增量资金将成为短期内最重要的新增资金来源。
产业资本
按最新公告日期计算，2019年以来，已有481家A股公司实施回购，累计回购次数541次，累计回购规模498.03亿元，回购规模同比去年暴增1271.98%，且逼近2018年全年规模。与此同时，截至3月19日，今年以来A股产业资本净减持规模达230.20亿元。其中，1月份产业资本减持规模21.4亿元，2月份产业资本减持规模93.23亿元。而3月份以来的13个交易日，A股产业资本减持规模已达115.57亿元，减持规模呈逐月增加趋势。今年以来共有254家公司发布减持公告。
回购与减持表明了产业资本的态度，从一季度两者力量对比来看比较平衡，部分减持是由于股东质押比例较大，趁着市场回暖主动降低杠杆。
总体来说回购和减持规模对市场影响有限，主要体现在心理层面。
后市观点
本轮A股上涨表明熊市筑底已经结束，市场情绪转暖，政策和外部环境转好。但仅靠资金驱动的行情难以实现由熊到牛的转折，目前而言增量资金仍有潜力。随着本轮行情的延续，不同风格投资者轮转切换，市场波动将大幅增加，A股在经历箱体震荡后有望再上一个台阶。而6月份可能是一个重要节点，如果宏观经济见底，中美贸易争端达成协议，A股将会迎来更广阔的空间。
