――访广发基金养老目标基金投资管理团队
老有所养，是人们对美好生活向往的一个愿景。作为金融供给侧结构性改革的一个重要实践，养老目标基金自去年8月起陆续获批并开始运作。管理养老目标基金的公募机构，为这些产品的运作配备了专业团队，以期为养老目标基金的长远发展开一个好头。
早在2013年就开始谋划布局养老投资的广发基金，更是从华尔街引进了具有全球视野的资产配置高手，组建了一支令业内艳羡的资产配置“梦之队”，由师从“目标日期基金之父”郑任远的金亚领衔。
近日，记者专访了这支“梦之队”。如何将投资者老有所养的梦想照进现实，这支“梦之队”有着自己独特的思考和探索。
广发基金总经理助理金亚：将海外养老投资经验与中国特色相融合
⊙记者朱文彬○编辑张亦文
一年前，因为回国探亲而产生的一次际遇，使师从“目标日期基金之父”郑任远的金亚，毅然从华尔街明星基金公司――富达基金辞职回国，在广发基金拉起了一支国内养老投资的资产配置“梦之队”。
最近十个月来，金亚非常忙碌：一方面，他和团队已经开始运营国内首批养老FOF产品，并正在扩充新的养老产品；另一方面，他也在不断思考，如何更好地将海外成熟的资产配置模型与中国国情相融合，同时不断深入了解国内客户的投资需求和投资行为，希望推出符合中国国情的养老投资产品，真正为老百姓(603883)解决养老难题。
日前，广发基金总经理助理、资产配置总监金亚接受了记者的采访。
论理念：
追求风险调整后的收益最大化
“16岁就夺得围棋世界冠军的李昌镐，显然是围棋高手。其实他在下棋过程中很少有妙手，每一步只有51%的概率能赢，但正是一步一步将51%概率不断累积，最后走出了很好的一盘棋。”对于养老基金的投资理念，金亚向记者举了李昌镐的例子，“投资也是如此。每一步都要做到极致，最后的结果反而不一定最稳定。”
在金亚看来，养老目标基金定位于服务养老保障，主要特点是通过资产配置分散风险，在降低基金组合波动率的同时实现长期稳健收益。目前，多数投资者对资产配置的定位并不熟悉，对资产配置在基金管理中发挥的作用缺乏深入了解。
“从投资角度来说，每一块业务都有自身鲜明的定位。主动权益的定位是通过基本面研究，找出最好的股票。量化投资是寻找最优的因子，寻找对市场对股票有最大驱动力的因子。但资产配置的定位不是寻找最好的股票，也不是寻找最优的因子，而是通过科学的资产配置模型实现最优风险收益比。”金亚说，资产配置是分散地将资金投入相关性程度较低的不同资产类别和不同策略，在一定的风险水平下，获得更高的收益。
强核心：多维度评估资产价值
学术研究表明，资产配置策略可以91%解释一个投资组合收益的来源。如何将海外的经验与中国特色相融合？边实践边思考，金亚及其团队成员将实现路径总结为两点：一是多维度、多角度分析各类资产；二是做好组合的风险控制。
“国内可供配置的大类资产数目相对较少，资产之间的相关性较低，有时甚至是负相关，需要多层次、多维度、多角度地评估资产价值，让配置结构更为稳健。”金亚介绍道，FOF是多资产、多策略投资，需要团队成员互相协作，覆盖不同资产不同策略的研究。
在增强资产配置核心方面，广发基金养老管理团队搭建了包括基本面VS市场、宏观VS中观、定量VS定性、境内VS境外、时间VS空间的多维度研究体系。在此基础上，运用科学的资产配置模型，实现最优风险收益比。
金亚以一张简化的图向记者介绍了资产配置的大致流程：第一步，采用择优模型对各类底层资产进行择优选择。第二步，在单一资产内部采用配置模型，构建单一资产组合。第三步，通过大类资产配置模型，构建多资产投资组合。
在FOF落地实践中，广发基金搭建的具有全面与多元特点的基金选择体系被机构客户广为称道。“定量方面，资产配置部研发出了全市场的基金选择体系，通过业绩指标分析模型、风格和因子分析模型等量化指标对基金的风格特征、配置能力、选股能力、风险控制等进行评估。”金亚说，定性方面，公司团队深入调研了数百位主动管理的基金经理，其中管理3年以上的基金经理就有200位左右，从公司治理、业绩评估、管理人风险等层面对基金经理画像。
谈经验：
风险管理是平滑波动的有效方式
“养老产品强调长期投资，但是给客户提供相对平滑的投资体验非常重要，稳定的预期可以帮助客户长期持有。因此，产品的风险控制非常关键。”金亚说，风险控制是资产配置的核心思想。这里提到的风险包括长期的风险（是否能实现养老目标）、组合的整体风险、市场风险、运营风险等。
“FOF不是简单的股债平衡，而是在全过程中进行资产配置和风险管理。”金亚表示，风险配置包括三个步骤：一是风险识别和度量，如基本面风险、价格波动风险等。二是风险预测，风险预测的可达性远高于收益的预测，因而基于风险预测的配置方法更为稳定。三是基于风险的资产配置和组合管理模型。
“伴随投资时间的增加，不同的资产会出现不同的收益特征，这主要是由不同风险带来的不同风险溢价所导致的。资产配置的过程实际上是积极配置组合风险，实现风险溢价最优化的过程。”金亚说，基金经理会从多个角度构建多个模型来分散风险，以期实现基金净值的平稳增长，提高风险收益比。
以目标日期FOF为例，金亚告诉记者，目标日期最大的特点在于其权益类资产配比的递减。实际操作中，这一递减操作原则是按照下滑曲线来执行的。
“目标日期产品设计的核心是下滑曲线的设计，也是不同基金公司旗下目标日期产品差异性的体现。”金亚表示，各家公司的养老目标日期产品在资产配置理念、资产配置模型等方面存在差异，最终组合的风险收益特征的表现也会不同。
树目标：提供养老场景下的一站式解决方案
记者了解到，除了已成立的广发稳健(270002)养老FOF，广发基金还上报了中等风险的广发均衡养老目标三年持有期FOF、广发养老目标日期2035、广发养老目标日期2050等产品。其中，广发均衡养老FOF和广发养老目标日期2050已于日前获批。
金亚表示，考虑到养老目标基金刚起步，投资者的认知和熟悉程度还比较低，因而在业务布局上，广发基金先从低风险的稳健型品种着手，逐步向市场推出中、高风险品种，形成完整的风险梯度，满足不同风险偏好客户的需求。
“广发养老目标日期2035将主要面向70后、80后年龄段投资者。让这部分人率先关注到公募型养老产品、理解资产配置、认可养老目标基金的长期属性，对公募型养老投资产品的口碑塑造和引导长期投资理念意义重大。”金亚说，广发基金将把产品逐步扩展到全年龄层，对接不同年龄段客户的养老需求。
金亚拥有十几年的海外市场工作经历，早在2006年他就将养老FOF作为规划自己养老的投资工具。他说：“养老目标基金是养老投资规划的最佳实践形式，能凭借科学的资产配置和基金遴选体系、全方位的风险管理体系，为个人养老金投资者实现长期稳健的回报。”
“投资养老目标基金这么多年，我的体验很好，买了就不用操心。”金亚结合自己的经验建议客户：一是及早投资。养老投资的期限很长，越早投资，越能收获时间复利带来的收益最大化。二是坚持定投。切忌不要高频买卖，损失时间成本和金钱成本。
广发基金基金经理陆靖昶：降波动 控风险 细构建 稳回报⊙记者朱文彬○编辑张亦文
“国内基础资产的波动性较大，投资者对亏损比较敏感。因此，我们在管理养老目标基金时，首要目标是控制风险，降低基金组合的波动率。”有着多年险资FOF管理经验的广发稳健(270002)养老FOF基金经理陆靖昶，在国内首批成立的养老目标基金产品广发稳健养老FOF上进行了投资实践。
由陆靖昶执掌的广发稳健养老FOF成立于2018年12月25日。据Wind统计，截至4月3日，广发稳健养老FOF今年以来实现回报3.09%，年化回报11.86%，最大回撤-0.48%，年化波动率1.18%，给持有人带来了良好的体验。
陆靖昶表示，长期稳定的收益是养老目标基金的优势，波动率越低，越有利于给投资者带来良好的投资体验，从而实现财富的稳定增值。在实践中，他主要通过资产配置来降低组合的波动，构建具有阿尔法收益和贝塔收益的组合来提供稳健回报。
在配置结构上做足功夫
“和普通公募基金相比，养老目标FOF的特质是更注重收益与风险的动态平衡，风格更为稳健。组合波动率越低，投资者的心态会越平稳，会长期持有。”陆靖昶说，国内基础资产的波动性较大，导致投资者很难坚持长期投资。养老FOF通过资产配置的方式做好风险控制，避免业绩大起大落，为持有人带来更好的投资体验。
如何降低组合波动、实现稳健收益，这是摆在绝大多数投资人面前最需要思考和探索的课题。
“核心是资产配置。”陆靖昶言简意赅。他认为，底层资产覆盖面足够广，资产多样性足够丰富，再通过成熟的风险收益评估，甄别不同资产的风险，寻找到有价值的资产进行投资，这样才能真正分散投资，降低风险，获取收益。
陆靖昶认为，在选择资产的过程中，层层联动非常重要。如果发现某个经济指标或者某个市场发生了异动，那么，整个组合就需要一起动态调整，而并不只是单纯地调低某类资产配置，很可能需要同时调高其他资产的比例，这样才能更好地起到防御作用。从这个意义上说，投资者在选择养老目标FOF时，基金公司的大类资产配置能力也是一个需要考察的重要指标。
据介绍，广发稳健养老FOF基金属于稳健风格的目标风险产品，权益资产仓位15%至30%，仓位的变化幅度较小。因此，陆靖昶将配置的重心放在资产结构的把握上。例如，对于债券的配置需要区别配长久期还是短久期，对于权益的配置是选A股还是海外权益，在A股中是侧重成长还是选价值等。
“只有在配置结构上做足功夫，才能在具有系统性优势的细分资产上获取更多的超额收益。”陆靖昶说。
甄选业绩长期稳定的标的
落实到FOF的实践环节，陆靖昶为他首次管理的养老FOF产品构建了系统的甄选方法。“首先，必须符合养老目标基金投资的法律法规，如基金必须成立2年以上、资产规模在2亿元以上。其次，基金收益的取得与风险的控制2年内要优于基准。”陆靖昶说，在此基础上，风格稳定、提供长期稳定的阿尔法收益是非常重要的标准。
陆靖昶告诉记者，FOF的核心是自上而下进行资产配置，底层资产的风格越稳定，对顶层配置就越有吸引力。过去9年，陆靖昶先后在券商、保险资管公司等金融机构分别负责金融工程研究、管理FOF账户的工作，这让他形成了为基金贴上风格标签，为基金经理确定能力圈的习惯。
谈及如何为FOF产品甄选标的，陆靖昶详细介绍了自己的方法。“国内市场仍属于弱有效市场，主动管理型基金可以带来一定的超额收益。因此，构建包括α和β的组合，更有利于提高投资回报。”在挑选主动管理型基金时，他会重点考察基金风格或策略的稳定性，稳定性强的基金优于稳定性弱的基金。当主动管理型基金的风格或策略相近时，他则会通过归因、收益来源、持仓结构、风格暴露等方面，来选择能够长期提供稳定超额收益的基金。
“主动管理型基金的超额收益能否持续稳定，需要从各个维度进行识别。”陆靖昶表示，广发基金搭建的基金品种研究体系，从收益、持仓、信息、交易、调研等多个维度识别基金的风格。其中，他特别关注基金的风格特征、配置能力、选股能力、超额收益稳定性、风险控制、投资逻辑与实际操作一致性等特征。
与此同时，基金经理的能力圈也是陆靖昶在精挑细选时考虑的关键因素。陆靖昶表示，目前细分领域的头部基金经理依然能贡献显著的阿尔法收益，是养老FOF配置的重要品种。
“相对主动基金而言，指数基金的贝塔收益更确定，即更精准。随着细分指数和主题基金的扩容，精准的工具将越来越多，基本上可以满足配置需求。”陆靖昶表示，在挑选被动管理型基金时，偏向于选择流动性好、费率低、效率高的标的基金。
