以史为鉴，可以知兴替。虽然过去不代表未来，但是没有历史就没有未来。我们希望通过回顾和梳理产品绩效和持仓，有效的复盘组合的收益―风险特征，并探究形成这些特征的内在逻辑。基金的业绩依赖于基金经理，优秀的基金经理是稳定收益的来源，我们同时从基金经理的评价入手，根据风格配置、行业配置、个人选股、风控等能力综合评价，对博时基金表现优异的基金经理有哪些特征?这些特征是阶段性的还是可持续的?基金经理在坚持什么投资逻辑?以期对投资者产生一定的启示。
博时基金蔡滨――博时外延增长混合(002142)
精选成长标的 追求稳健回报
人物简介：
蔡滨，硕士，超过12年从业经验。2009年加入博时基金管理有限公司。
历任研究员、研究部副总经理兼资本品组组长。现任权益投资成长组投资副总监兼博时产业新动力基金、博时外延增长主题混合基金、博时工业4.0主题股票基金、博时战略新兴产业混合基金、博时荣享回报混合基金的基金经理。
研究背景：具有十年以上的研究背景，交运行业+通信行业+资本品组。
产品简介：
博时外延增长混合基金成立于2016年2月，是一只灵活配置型基金，股票投资比例为基金资产的0%-95%。截至2019年6月10日，本基金成立以来净值增长率43.82%，年化收益11.49%，近两年收益率同类排名前1/10，近三年收益率同类排名7/171。本基金自成立以来，经历了A股市场大幅震荡，较好地控制了回撤风险，在市场波动中净值表现平稳。(数据来源：银河证券)
一、 投资风格复盘
基金经理蔡滨说
成长型 投资以成长股为主，注重分析产业与时代变迁的大趋势，找到真正的成长标的，长期持有，充分分享企业成长的收益。
1、 如何定义成长?契合时代发展的趋势和潮流，相比竞争对手具有差异显著的、且难以复制的产品或商业模式，从而获得可持续的竞争优势，和相应有质量的成长。
2、 如何选择成长股?对于成长，不应只是高增速，也要有质量。竞争优势：行业成长空间大，公司依靠好的模式或者自身能力等有潜力成为或者已经成为龙头;成长路径：展望3年维度，所处行业比GDP更快的成长，或者成熟行业的龙头公司获取更多市场份额，或者收入平稳，因效率提升带来利润增速持续显著超过同业。具体地，通常要求行业增速达到GDP的1.5-2.0倍，或者公司增速达到GDP的2.0倍或以上。
3、 如何给成长股估值?不只依赖简单的静态PE：对于成长股，采取市值估值法(=行业规模*未来公司合理市场份额*合理利润率*成熟后合理PE)，不局限于短期的PE或PEG估值。
博时外延增长基金复盘
从基金历史持仓市值分布来看，长期风格稳定，主要集中于小盘成长、小盘价值和大盘成长，符合基金经理的风格偏好。
图：博时外延增长基金风格分析
二、 投资方向复盘
基金经理蔡滨说
宏观层面关注生产要素，包括劳动力成本的上升、环境/能源压力增大、移动互联网技术的发展等;中观层面关注产业升级和消费升级;微观层面关注符合和引领产业发展趋势的行业和公司。确定重点投资主题板块包括先进制造业、新能源、医药行业等。
博时外延增长基金复盘
从基金历史行业配置情况看，投资行业板块较为稳定，行业暴露符合其风格。历史持仓主要集中在机械、医药、电子元器件、基础化工、汽车、电力设备等，与基金经理过往的研究背景相关性高。同时，基金在除制造业等行业配置较多外，在非银金融、食品饮料等行业也有一定的配置，基金经理对于市场有应变能力，扩展行业降低组合的风险，带来增强收益。
从前十大重仓股情况来看，部分个股持有时间较长，显示出对持股有一定的把握，可以看出基金经理专注行业和个股的精选，选股能力是基金经理投资流程的关键。
结合组合的收益和行业及个股的暴露，基金经理投资坚持了一个非常清晰的风格和路线。
图：博时外延增长基金行业配置情况
表：博时外延增长基金前十大重仓股情况
三、操作特征复盘
基金经理蔡滨说
1、以追求组合可持续的绝对收益复利回报为目标，注重回撤风险。
2、操作风格积极进取，策略灵活。
博时外延增长基金复盘
从基金历史业绩来看，2016年2月3日至2019年5月16日，博时外延增长混合累计收益49.21%，高于业绩基准27.84%。回溯过往几年数据，可以看出在不同市场行情中均有获得超额收益的能力。组合波动率可控，并注意控制回撤。2018年受股市影响净值回撤较大，其余年度最大回撤比例均在11%以内。信息比表现较好，除2018年外，信息比均大于0。综合来看，该基金风格稳健，符合基金经理本人目标，追求组合可持续的绝对收益回报。
表：博时外延增长基金收益及风险指标
从基金历史股票仓位情况来看，组合股票仓位低至四成，高至近八成，策略灵活进取。
表：博时外延增长基金股票仓位情况
综合评价
综合各绩效评估指标我们发现，蔡滨的风格稳定，一贯坚持成长为主，坚持在自身能力圈内进行行业配置，自下而上精选个股，投资方向主要集中于符合产业趋势的先进制造业，个股选择能力突出。同时也能够在市场不同阶段细微调整，具备一定的轮动能力。蔡滨的业绩稳健，重视绝对收益的确定性，降低短期波动和回撤。
在资产管理行业，基金经理投资逻辑与理念各异，但通过细致的数据整理和操作回顾，我们发现长期表现优异的基金经理也许是聚焦主业、风格稳定、重视绝对收益的管理人和策略。从这个角度上来看，博时基金蔡滨的外延增长值得投资人重点关注。
风险提示：
一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》、《招募说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.html查看。
