万民远
中国基金报记者方丽
据银河证券统计，截至6月27日，融通健康产业年内收益达到50.06%，同类灵活配置型基金中表现居前，这一成绩的缔造者正是基金经理万民远。
谈到医药投资，万民远自有一套思路，“医药行业是一个牛股倍出的行业，拥有巨大市场空间，但各细分领域间差异巨大。投资医药，要学会做时间的朋友，先选赛道再选标的，然后长期持有，赚业绩确定增长的钱”。
做时间的朋友
拥有生物学博士背景的万民远，对医药股投资有着天然的专业优势。大学期间他就对金融有较大兴趣，并进行自学。毕业后先后在银河证券、国海证券(000750)、融通基金任行业研究员，后又任深圳前海明远睿达投资经理。2016年7月再次加入融通基金，一路走来投研都跟医药密切相关。
正是理论和实战的较好结合，万民远所管理的融通健康产业今年以来表现突出。谈及操作，他表示，组合自去年起就没有太大变化，收益主要来源此前布局细分领域的药店、IVD、创新药、疫苗等。
万民远的投资思路是自上而下和自下而上相结合，先选赛道再选标的。在他看来，自上而下看产业趋势，站在高处能看清哪些赛道好，然后在某个细分领域选择优质标的。选好公司以后，他会重仓和长期持股，除非公司基本面发生重大变化或估值脱离基本面，否则会一直持有。在组合构建上则坚持逆向思维，他更像是一个孤独的另类价值发现者：“人多的地方不去，产业趋势即方向优先，估值匹配的成长为王，提前预判，不追逐短期热点。”
“其实在估值和基本面间很难平衡，如果好公司没有好价格，也不会是好股票。”万民远的组合估值普遍不贵，他强调，并非买入大家耳熟能详的大白马股才叫价值投资，也并非只有过去成长性好的公司才叫成长股，价值和成长只能界定公司所处的不同阶段，没有公司生来就是价值股。“大公司都是由小长大的，股票买入时的性价比很重要。”
万民远表示，投资医药股要学会做时间的朋友，机会更多来自于用时间换空间。“它不像周期股那样爆发性强，在行业增速放缓、政策面长期不友好的大背景下，行业短期不会有太大Beta行情，更多要从结构里面找机会。可以布局一个估值合理的优质标的长期持有去赚业绩增长的钱。”
医药短期震荡长期很美
万民远直言，医药行业正从过去总量高增长的行业格局，向结构优化转型，这必然导致短期整个行业存在的是结构性机会，但长期看仍存在较大机遇。
“医药行业结构主要是由中国目前用药结构决定的，即仿制药占比近90%，创新药占比仅10%；对比日本、美国等成熟发达国家，往往创新药占比在80%以上。”万民远表示，在结构优化趋势下必然利好创新药，存量非常大的仿制药未来大概率出现萎缩，尤其是辅助用药必然面临量价齐跌甚至消亡的局面。“这个进程可能会比较缓慢，但方向是确定的。整个行业或许不会高增长，但结构性机会会非常明显。”
万民远进一步表示，下半年医药走势应该不会有特别突出的表现，因为医药行业受政策影响很大，医保控费才刚刚开始。他还特别提及“4+7带量采购”对行业格局的深远影响。“不仅降价幅度大，还要拼成本、拼品质，是仿制药领域的供给侧改革，对一些产品线单薄的中小企业冲击较大，产品线丰富的大型公司经历短期阵痛后有望胜出。”
从长期趋势看，万民远认为，医药行业是个万亿大市场，在人口老龄化大趋势下，行业长期需求旺盛，叠加技术创新，未来医药行业前景广阔。
万民远也表示，目前正在研究科创板医药公司，其中有些公司质量不俗。他表示，科创板公司的估值方法将改变过去医药行业简单的PE估值体系。“很多科创板公司短期净利润很少甚至大幅亏损，给创新药估值目前更多是DCF模式，根据产品线估值、现金流折现。而创新药估值也要看整体实力，比如研发投入、团队，每个产品所处阶段等不同，估值也不一样。”
看好“赛道”
向龙头集中
在医药行业结构优化的大背景下，寻找空间广阔的赛道和优质标的，考验着基金经理投资眼光。万民远看好的“赛道”有创新药、药店、高端器械、IVD等。
万民远表示，其实目前医药行业估值差异非常大，一些市场不看好的“赛道”中公司估值已经很便宜，但市场集体喜欢的公司“比任何时候都贵”。他表示，市场给高估值一定有理由，可能后面会有回调，但优秀的公司可以用时间来消化估值。
“近两年类消费医药细分领域表现较好，这和消费升级有关，也比较容易出牛股。”万民远表示，医药行业中具备消费属性的公司，首先是行业壁垒较高，竞争格局好；二是需求刚性，支付能力很强，不需要依赖医保；三是客户结构很好，对价格不敏感。
万民远表示，目前市场资金确实有向行业龙头集中的趋势。“未来产业一定会集中，因为这是由产业政策驱动的。”他认为，很多细分领域的龙头都值得布局。比如药店，这一细分行业长期看，有处方外流和行业集中度提升两大逻辑。
值得一提的是，医药股容易大热但也容易出现个股“爆雷”。万民远表示，近两年医药股爆雷确实不少，除了要深入研究公司财务、基本面等外，投资还需要尊重常识。“其实很多雷是可以避开的。听起来不符合常理的东西多半有造假嫌疑，需要谨慎，比如有的医药公司老板对自己公司产品都不太了解，有些公司商业模式稀奇古怪，还很复杂等。”
