[摘要] 一位不愿具名的业内资深人士告诉时代周报记者，伴随着壳价值的缩水，公募基金的股权交易对价，更能体现基金公司股东对于公司与行业发展的判断。
时代周报记者 宁鹏 发自上海
公募基金的股权转让一向吸引眼球。根据上海联合产权交易所7月1日公布的信息，上投摩根基金管理有限公司（以下简称“上投摩根”）2%股权的出让底价为24130.75万元，较评估值1.8亿元溢价33.88%。
一位不愿具名的业内资深人士告诉时代周报记者，伴随着壳价值的缩水，公募基金的股权交易对价，更能体现基金公司股东对于公司与行业发展的判断。
盈利能力稳定
作为一家成立15年的基金公司，上投摩根的经营情况伴随着股权交易浮出水面。根据公告，2017年、2018年，上投摩根的净利润分别达到了3.35亿元、3.36亿元。截至2019年5月底，上投摩根已经在今年年内实现了近1.22亿元净利润，盈利能力稳定。
根据上海财瑞资产评估有限公司的资产评估信息，上投摩根净资产账面价值为17.29亿元，上述转让标的对应评估值为1.80亿元，转让底价2.41亿元，溢价幅度33.88%。以转让低价为基准，上投摩根的整体估值已达120.5亿元。根据其2018年的净利润计算，本次交易的市盈率约为36倍。
因其可能导致首家外资绝对控股公募基金的诞生，这笔交易变得颇受瞩目。上海信托和摩根大通旗下的摩根资产管理（英国）有限公司分别持有上投摩根51%和49%的股权，上海信托出让的2%股权或将导致公司控股权的变更。上海联合产权交易所信息显示，上投摩根原股东并未放弃优先受让权。
上海信托的股权转让，亦或与其控股股东浦发银行(600000)在公募领域的布局有关。浦发银行原本就拥有公募牌照，持有浦银安盛基金51%的股权。
上述资深业内人士告诉时代周报记者，上投摩根目前的盈利水平在行业中算是中等偏上，但距离业界当年对它的期许仍有较大差距。2007年年末，该公司以968.70亿元的管理规模跨入公募基金前十之列。但从目前其在行业的排名来看，时间并未成为它的朋友。
“其他行业在快速成长期也会享有较高的估值。作为一个周期性行业，公募基金行业的估值波动很正常。”好买财富研究总监曾令华告诉时代周报记者。
估值巅峰不再被超越
基金公司的估值并非一成不变，头部公司曾经创造的“天价”至今难被超越。
股市最为乐观的时候，基金公司的估值亦水涨船高。2007年12月，金信信托持有的博时基金48%股权在北京嘉禾国际拍卖有限公司公开挂牌拍卖，招商证券(600999)以63.2亿元总价竞得这部分股权，创下基金公司股权转让价格的最高纪录。
不过，招商证券高价购得的博时基金股权，给其带来过烦恼。除了金信信托转让的48%股权，招商证券原本还持有25%的博时基金股权。为符合监管规定，2009年8月14日，招商证券将其所持有的24%博时基金股权在天津产权交易中心挂牌交易，挂牌价为109.5元/股。不到两年，原本以131.67元/股入手的股权，价值已大幅缩水。
不过，因博时基金长期位居行业第一梯队，招商证券从长期来说赚得盆满钵满。而1999年转让25%博时基金股权给招商证券的国信证券(002736)，出资2500万元仅获得636万元的转让费，即便加上部分管理费和250万元的交易佣金，几乎未获得收益就黯然离场。
基金业历史上最为引人注目的交易，当属华夏基金的股权交易。值得注意的是，2016年10月29日，中信证券(600030)董事会决议放弃对于华夏基金17.8%的股权优先购买权。而这一部分股权，后来均为外方股东购得。按照这两笔股权交易的对价进行估算，彼时华夏基金的估值为240亿元。
头部基金公司出色的盈利能力，给股东方带来了丰厚的回报。经过测算，2006 2010年，五年间华夏基金共为中信证券贡献红利约32亿元，其中不包括中信基金未合并入华夏基金前贡献的红利。
而根据康美药业(600518)1月30日的公告，其将转让9.458%的广发基金股权，转让价款暂定为13.9亿元。2007年，康美药业以7656万元受让广发基金10%股权，即便不考虑分红的因素，股权增值带来的收益已经颇为可观。
公募壳价值缩水
虽然头部公司堪称“现金奶牛”，但是中小型基金公司的股权转让，受让方会更看重性价比。
4月，中技实业持有的摩根士丹利华鑫基金5.495%股权，评估价格1441.37万元，起拍价为1008.96万元，深圳市基石创业投资有限公司和摩根士丹利要求行使优先购买权。两位竞买者拍卖竞争激烈，在119轮加价后摩根士丹利以2504万元的价格成功拍下。
不过，公募股权成为“香饽饽”的前提是公司过了“生存红线”。以摩根士丹利华鑫基金为例，其2015年、2016年、2017年净利润分别为6331.83万元、2581.99万元、3033.15万元。
沪上某中小基金公司总经理告诉时代周报记者，基金行业的格局已经呈现一定固化的趋势，中小基金公司的生存环境并不乐观。从数据上看，虽然也有一些次新基金公司呈现不错的发展姿态，往往是因为其股东拥有某些独特的资源禀赋。从全行业的角度来看，洗牌已经是正在进行时。
有人星夜赶考，有人告老还乡。一些迟迟未能长大的基金公司，股东则备受煎熬。譬如，2012年3月，惠理香港以4050万元的价格从比利时联合资产管理公司手中受让金元顺安基金的49%股权。当年10月，雄心勃勃的惠理香港与控股股东金元证券按比例增资9500万元，金元顺安基金注册资本增至24500万元。惠理香港接手不到三年，便以4500万元的价格转让给上海泉意，该价格接近腰斩。
无独有偶，2014年8月，长安基金的第二大发起股东美邦服饰(002269)，将其持有的30%长安基金股权全部转让给上海恒嘉美联发展有限公司。此次交易转让股份数为6600万股，交易价格为6600万元，交易时其每股净资产为0.61元，转让价格为每股净资产1.00元，溢价率为39%。美邦服饰在公募基金淘金的想法并未如愿。
曾令华告诉时代周报记者，公募基金行业的壳价值缩水，某种意义上对行业是一件好事。牌照管制只会带来寻租，整个行业经历优胜劣汰的过程后，或许会创造更多社会价值。
