※事件：
据彭博社报道，中国银保监会拟参照货币市场基金对银行现金类理财产品进行监管，体现在包括投资标的、久期和偏离度等方面。
※银行类货基在各方面存在优势因此规模上升很快
后资管新规时代，类货基成理财扩容利器。0427资管新规出台，要求过渡期内老产品规模不扩张，新产品必须符合新规要求。此时现金管理类产品（即“类货基”）异军突起。类货基vs公募货基，优势明显。1）投资范围，货基只能投资于货币市场工具（包括短债等），而类货基还可以投资于债券/其他债权/公募基金等；2）投资期限，货基投资的存款/央票/存单需在1年以内，债券/债务融资工具/ABS需在397天内，而类货基目前暂无要求；3）杠杆率，货基是120%，类货基则可达140%；4）估值方法，尽管央行720《通知》明确类货基可以参照公募货基“摊余成本+影子定价”估值，但未正式明确偏离度的控制要求。类货基规模上升很快。以兴业银行(601166)-添利1号为例。产品18年4月成立时规模仅96亿，到19年1季末产品净值已达2539亿。反观公募货基，18年3季末的9.0万亿下降至19H1的7.7万亿。
※类货基监管趋严是大趋势，但严格照搬货基监管可能性不大
类货基监管趋严是大趋势。当前类货基的限制相对宽松，或存在政策红利。体现为收益率较高，再加上银行声誉背书，故规模增长较快。但这是以投资限制较少、流动性要求不高为代价的。如果保持当前规模高增势头，假以时日，或酝酿不小的风险。随着理财子公司陆续开业，新产品的投资运作监管陆续提上日程。预计近期或先出征求意见稿，正式文件出台则相对滞后。直接照搬公募货基规定的可能性不高。类货基是当前银行理财开疆拓土的重要产品。在资管产品统一税收政策之前，公募基金有免税效应而理财没有；若完全照搬货基监管，或导致银行业反对声音过大，而使其难于实施。
※参考货基的成熟做法以控制风险，其实有利于类货基稳健发展
参考货基的成熟做法，可更有效地控制风险。参考货基的管理思路，在投资范围及久期、流动性、资产计价方法、偏离度等方面予以明确规定，使得类货基有规可依，防范住相关风险。预计未来对类货基的限制仍将相对宽松，用以平衡税收劣势。如组合久期要求相对较长，或投资范围仍部分保留理财特色，从而在收益率给予适当补偿。此外，估值方法的完善、偏离度要求的引入，也有利于推进银行理财的净值化转型，利好理财长远稳健发展。
※投资建议：类货基从严监管大势所趋，利好理财长远稳健发展
若银行类货基开始参照货基管理，其在投资范围、久期上仍可能偏宽松，以平衡税收劣势；收益率优势或适当削弱，但换来运作风险的降低，对理财中收影响或不大。推荐年初至今涨幅小、估值较低且基本面较好的个股，如光大、工行、农行、江苏、平安；7月金股工商银行(601398)，估值低、基本面优异。
风险提示：监管落地的尺度比预期更加严格；类货基规模增速不及预期。
证券研究报告《银行：银行“类货基”的政策优势还在吗？》
对外发布时间：2019年07月03日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
廖志明 SAC执业证书编号：S1110517070001
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