10月15日，中信保诚基金股票投资总监张光成做客新华网(603888,股吧)投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解2019年四季度A股投资机会。
嘉宾简介：张光成，工商管理硕士，CFA；曾任兴业全球(340006)基金基金经理；2011年7月加入中信保诚基金，现任股票投资总监、投委会成员、基金经理。
问：能否简单阐述一下你的投资方法？
张光成：我认为投资就是找在正确赛道上做正确事的公司。所谓正确的赛道，就是成长空间大，且增速不慢的行业。然而，即便在同一赛道中，受行业地位、经营规模、技术、品牌壁垒等因素影响，不同公司的发展前景也有很大区别，因此选好赛道后仍需要进一步研究个股。我个人更倾向于选择在正确赛道上做正确事的公司。所谓正确的事，就是指公司具备优秀的治理水平。譬如茅台(600519)，其实十多年前，白酒还是各领风骚的时代，茅台的管理层就前瞻地为茅台赋予“最高端白酒”的战略定位。如今，茅台享受了非常高的品牌溢价，这就是公司治理的成功。另外，我的持股集中度相对较低，以避免黑天鹅事件。
问：在你整个从业期间，投资理念或者投资风格有没有经历过什么变化？为什么会发生这样的改变？
张光成：2015年以前，我的风格偏小盘和成长多一些，也会关注并购重组带来的外延式增长。目前则更注重有内生增长能力、护城河的公司。这种投资风格的变化来最根本的原因在于宏观环境的转变。目前经济处于减速阶段，在这样的环境里，尚未取得竞争优势的中小企业，想在“赢家通吃”的局面下凭借高速增长实现弯道超车是很难的。反观龙头企业，通过长期以来的市场竞争，不管是在资源还是在竞争力方面，已经形成了一定的优势，这些优势有助于企业在当前的市场环境下抵御风险，迎接挑战，获得更好的发挥。存量竞争的背景下，大企业综合竞争优势会不断上升。
问：请说说你最成功或最满意的一次投资？
张光成：今年我最满意的一次投资是某医药集团。该医药集团长期股价表现低迷，今年初股价跌到非常便宜的估值水平，大概十几倍左右，公司经营活动现金流长期质量较高，因此我们判断如果此时进入的话，安全边际非常高。同时公司在CBD领域持续耕耘多年，有着非常全面的上中下游布局，一旦市场认可，其股价将有较大的上行空间。最终，与我们判断一致，市场之后认可了其在CBD领域的布局，股价在两个月内上涨一倍左右，市盈率也达到20倍左右的正常区间。因此选择获利了结。
问：距离2019年收官只剩2个月，你觉得今年剩余时间A股会怎么走？影响股市的关键因素是什么？
张光成：
我们认为，今年第四季度的行情还是相对比较稳定的，指数可能会稳中有升。影响股市的关键因素有资金、利率、估值水平及未来经济形势。
目前看资金面还不错，海外资金持续入场，国内各路长线资金也逐渐入场。利率基本走在下降通道，但由于猪价上涨较快，短期通胀水平较高，利率要继续下降有一定难度。估值水平处于近期中位数，也没有明显被高估。唯一有点不确定的是未来经济形势。从外需看，全球目前已经进入经济萎靡状态，靠不断的降息来刺激政策。同时全球贸易问题的不确定性仍然存在。而从内需看，房地产开发的投资增速不断下降，同时也影响了地产产业链上下游的发展。不过国家也出台了非常多的减税政策来稳定普通消费需求，出台一系列措施来刺激汽车、家电等大宗消费品的消费。因此整体经济发展风险可控。
问：前段时间有媒体报道江浙又兴起“卖房炒股”风。你觉得现在是配置A股的好时点吗？
张光成：如果从短期维度看，存在一定不确定性。但从长期维度看，是一个不错的时点。短期由于通胀水平较高以及海内外经济形势比较复杂，目前股市走势比较纠结。但长期看，通胀水平下降后利率有继续下降空间，进出口问题最终也会得到较好解决，股市将迎来一个慢牛长牛。
问：自8月下旬以来，成长、科技板块涨幅巨大，你怎么看科技股接下来的投资机会？
张光成：科技股今年涨得好主要受益于国家产业政策。科技中赛道中比较好的是软件，因为其客户粘性比较高。而硬件赛道，从目前来看，垄断能力不强，技术变化也很快，很容易被赶超，这也对科技股投资提出更高的要求。个人觉得现在硬件相对比较好的两个赛道一是光学，二是无线耳机。目前科技股累积的涨幅已经较多，短期有调整的可能。长期仍然看好其中优质赛道优质公司。
问：5G是一个好赛道吗？看好5G产业链上的哪些细分行业？
张光成：
5G是个不错的赛道，投资规模较以往几代有大幅增加。同时投资完成后，包括高清视频、自动驾驶、物联网、AR/VR等应用能够有广阔空间。
目前看，2021年可能达到投资高峰，因此在这之前投资终端比如基站、设备等相关设施会有比较好的表现。 而从2020年开始，消费终端会逐渐开始放量，这一过程可能逐渐爬坡，持续时间较长。同时和流量相关的行业会明显受益，例如数据中心、IDC等。而从2021年开始，5G的特有应用开始逐渐放量，比如云游戏、自动驾驶、高清视频等。因此我们看好以上这几个5G细分行业。
问：怎么看欧央行重启QE？全球进入宽松时代，是否会对A股形成长期利好？
张光成：现在全球经济进入萎靡状态，尤其是欧洲经济面临诸多挑战，因此欧央行只能重启QE。这将利好中国股市。中国经济虽然面临一定挑战，但仍然增长较快，在世界主要经济体中一枝独秀。因此海外资金将越来越重视中国资产的配置。同时由于欧美主要国家的利率下降，也给我们国家的利率水平的下降带来了较大的操作空间。
问：你怎么看在股市中“悲观者往往正确，乐观者往往成功”这种说法？
张光成：
今年这个说法看似有一定道理，经济表现一般，同时股市表现却不错。实际情况是去年大家对经济过于悲观，导致股市非理性大幅下跌，因此今年发现实际情况没那么差之后理性修复。
从长期看，股市表现和基本面还是匹配的。而权益投资之所以能够赚钱，最终来自于企业和经济的长期快速发展，因此从某种角度来说，权益投资本就是属于乐观者的投资。
问：关于投资，你最想分享的一条经验是什么？
张光成：不要做自己不太了解的品种。
问：如果不做基金经理，你会做什么？
张光成：旅行者。
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