【天风研究】孙彬彬/许锐翔（联系人）
摘要：
传统货币基金：
三季度传统货币基金规模继续收缩；资产配置上，货币基金加久期、降杠杆。
短期理财基金：
严监管下短期理财基金规模进一步下降；资产配置上，短期理财基金加久期、降杠杆。
浮动净值型货基与摊余成本法货基在投资范围上并没有实质性区别，收益上也很难有显著差异；同时浮动净值货币基金在还面临短债基金竞争，利率下行周期短债基金收益表现可能更有优势；目前浮动净值货币基金申报数量并不多，整体还处于试点阶段，未来具体表现还有待观察。
传统货币基金
1.1. 规模大幅萎缩，收益率先下后上
货币基金规模继续萎缩。截至2019年三季度，传统货币基金份额为7.06万亿份，较上一季度下降2059亿份。
货基规模下滑，叠加股票、债券和混合型基金规模扩张，货币基金规模占比继续下滑至54.72%。
投资者偏好向非货基（股票、债券和混合基金）转移。今年三季度债券、股票和混合型基金规模都有所增长，分别增长647、248和3454亿份，债券型基金规模大幅增长可能与二、三季度债市整体走强有关。具体而言，三季度债券型基金增量主要来自于中长期纯债型基金，相比二季度增长2378亿份。
此外，考虑到收益率优势，可能有部分货基投资者转向了类货基银行理财。
三季度货基收益率先下后上。银行存款、同业存单和买入返售（逆回购）是货币基金的主要配置资产，三季度合计占比为88.74%。三季度央行逆回购投放整体偏紧，资金利率中枢小幅上行。受此影响，同业存款和同业存单利率整体均有所回升。三者共同带动货币基金收益率整体上行。
三季度货币基金收益率虽然有所抬升，但在债基表现更优的情况下，投资者仍选择撤离货币基金，继续转向债基。
此外，由于三季度流动性分层问题仍未完全解决，非银金融机构和中小银行在融资收紧的背景下，也会赎回流动性较高的货基来满足自身的流动性管理需求。
1.2. 资产配置：降杠杆，加久期
从整体资产配置情况来看，三季度现金类资产持仓占比明显上升，其中主要增持资产是银行存款，而债券类资产和其他资产在货基中的持仓占比小幅下降。
货币基金降杠杆。2019年三季度货币基金杠杆继续下降，从今年二季度的105.2%降至103.9%。此外，从资产总额和资产净值的差额来看，货币基金整体在主动降杠杆。
货币基金加久期。货币基金加权平均期限（均值）由今年二季度的62天上升至三季度的71天，货币基金大幅减持短期资产（主要是30天以内，品种主要为买入返售），增持中长期资产（60天以上资产持仓比重均有所上升）。在收益率上行的情况下，货币基金主要通过加久期来增厚回报。
具体到资产配置上，今年三季度货币基金大幅增持银行存款，企业债和ABS的持仓占比均有小幅的回升；同业存单和买入返售在货基中持仓比重降幅较大，国债、金融债、短融、中票、其他债券和其他资产的持仓比重略有降低。
短期理财基金
2.1. 短期理财规模进一步降低
短期理财基金份额为4354亿份，较上一季度减少452亿份。
短期理财基金由于监管趋严，去年三季度规模已停止增长，今年三季度规模进一步下降。除了严监管暂停申购之外，与传统货基利差收窄也是短期理财基金规模缩水的重要因素。
2.2. 资产配置：降杠杆，加久期
二季度短期理财基金大类资产配置中债券和其他资产的持仓比例均降低1个百分点，现金资产比重上升2个百分点。
短期理财基金杠杆继续回落，由二季度的109.7%小幅下降至109%。
短期理财基金久期回升。三季度短期理财基金久期有所抬升，加权平均期限由今年二季度的99天上升至108天。与传统货币基金类似，久期的升高主要是因为货币基金仓位中短期资产占比降低（主要是30天以内），30-120天的中期资产占比整体维持稳定，120天以上的长期资产占比有所提高。
具体到资产配置上，与传统货基类似，今年三季度短期理财基金中持仓占比下降较大的是同业存单和买入返售，国债、企业债、短融和其他资产的比重也有小幅回落；持仓占比增幅最大的银行存款，金融债、中票和ABS的比重均有小幅上升。
浮动净值型货基表现仍有待观察
从货币基金数量来看，短期理财基金数量维持稳定，但是三季度有6只货币基金新成立，均为浮动净值型货币基金。
从发行规模来看，三季度新发行的6只浮动净值型货基规模普遍较小（中银瑞福除外），今年二季度之前传统货基的平均发行规模为15.77亿份。此外，目前6只浮动净值型货基只面向机构投资者，申购门槛都在100万以上。
不过由于6只浮动净值型货基都是今年三季度发行，具体持仓细节（如资产配置、久期、杠杆等）三季报仍未公布。
浮动净值型货基与摊余成本法货基在投资范围上并没有实质性区别，收益上也很难有显著差异；同时浮动净值货币基金在还面临短债基金竞争，利率下行周期短债基金收益表现可能更有优势；目前浮动净值货币基金申报数量并不多，整体还处于试点阶段，未来具体表现还有待观察。
风险提示监管政策不确定性，市场利率走势超预期
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